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　　讀研報 | 小盤股有沒有春天？

　　來源：【中泰證券(600918)、股吧】資管

　　在沉寂許久之后，市場對于小盤股的關注悄悄多了起來。

　　一方面，A股市場龍頭不斷突破新高的同時，大量的小市值個股卻紛紛創(chuàng)下歷史新低。2021年以來，股價低于2019年初上證2440點底部的個股數(shù)量及占比持續(xù)提升，去年12月占比為28%，2月4日占比已經(jīng)達到44%。

　　另一方面，美股的風向卻正發(fā)生變化，小盤股在走弱了許久之后，正迎來新的春天。參考招商證券報告中的統(tǒng)計，去年四季度以來，美股小盤股代表指數(shù)羅素2000逐漸崛起，明顯跑贏了標普500指數(shù)，而開年以來更是大幅上漲13%，成為發(fā)達國家主要指數(shù)表現(xiàn)最好的指數(shù)。

　　　　那么，A股小票的春天也會跟著來嗎？

　　事實上，整體概念上的小票“失寵”，并非A股的個案。參考國盛證券的統(tǒng)計，2019年的美股、日本股市、韓國股市和港股，后50%市值的個股成交額占比均不足5%。相比之下，A股的小票雖不至于那么弱勢，但2016年以來的“小票”的成交占比，確實逐步減小。

　　　　國盛證券的報告中提到，“小票”跑輸?shù)谋澈笫菣C構化的必然趨勢。以美股為例，隨著美國養(yǎng)老金規(guī)模進一步壯大、公募基金迅速發(fā)展，美股開啟快速去散戶化時代，“以小為美”的審美偏好被“以大為美”取代。類似的情況同樣在A股上演，外資與公募顯著影響了市場的審美偏好。外資從2017年大幅流入，成為A股市場最重要增量資金，外資重倉龍頭持續(xù)跑贏。2019年以來基金崛起成為市場主導資金，基金話語權快速提升帶來基金重倉股大幅跑贏大盤。

　　以上邏輯看似有理，但細想之下仍會有疑問，比如A股歷史上的公募基金也曾對“小票”有青睞有加的超配之時（具體參考下圖）。從這個意義上，很難說清楚究竟是機構的審美取向決定了股價的走勢，還是股價的走勢改變了機構的“審美”。

　　　　另一種解釋大盤股領漲的思路是確定性溢價。

　　國泰君安的報告中提到，確定性溢價是本輪大小風格分野的內(nèi)核。新冠疫情之下，龍頭公司憑借競爭優(yōu)勢相較于中小公司甚至行業(yè)當中的龍二、龍三實現(xiàn)了更快的修復以及更穩(wěn)定的盈利增長。在低風險偏好的作用下，估值提升的本質(zhì)是投資者給予了龍頭公司更高的確定性溢價，而無風險利率下降與權益市場機構化無疑放大了這一過程。

　　如果這個原因成立，那么下一個問題就是，如果當下的大盤藍籌股已經(jīng)被充分預期和定價，還會有多大的空間？

　　一如國泰君安在報告中提到，估值的明顯抬升已貼現(xiàn)了投資者對于一線龍頭確定性與成長性的預期，超預期的空間也在對應收窄。隨著風險評價的下行（全球復蘇的不確定性下降）以及行業(yè)景氣向更寬的范圍擴散，一線大市值藍籌或龍頭公司的確定性溢價可能會逐步收斂。

　　此外，招商證券在報告中提到，美國1000億以上公司占比15.5%，共有470家，而中國公司占比3.4%，196家。隨著中國經(jīng)濟體量的增長，逐漸接近或者超過美國，有大批100~1000億的公司成長為1000億以上，而部分100億以下的公司會成長為200億以上。

　　如此，若只把目光只聚焦在大盤藍籌上，豈不是也失去了很多投資的機會。

　　當然這并不是說未來的風格會轉(zhuǎn)至小市值。投資是個精細活，但大盤股和小盤股作為兩個標簽，卻很粗糙。

　　還是那句話，不必以小為美，也不必以大為美，研究還是要以個股為單位。