投資研報(bào)

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　　A股進(jìn)攻號(hào)角是否打響？張憶東：重要底部已在4月底基本形成，看好先進(jìn)制造業(yè)

　　A股在經(jīng)歷了3月份的大幅下挫后，4月份收出一根“小陽(yáng)線”。

　　興業(yè)證券首席全球策略分析師張憶東近期表示，美債收益率上行不會(huì)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，今年重要的底部4月底基本形成，整個(gè)行情的價(jià)值風(fēng)格還會(huì)繼續(xù)，港股看好新經(jīng)濟(jì)，A股看好硬科技。

　　美債收益率不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　張憶東認(rèn)為，美債收益率的上行目前基本告一段落，上行空間不大。背后的邏輯在于，美債市場(chǎng)現(xiàn)在發(fā)生了質(zhì)的變化，去年美國(guó)的國(guó)債發(fā)行額大概是4.68萬(wàn)億美金，其中52%以上是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的，今年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)新增持有美國(guó)國(guó)債量甚至超過(guò)美債發(fā)行額，美國(guó)已經(jīng)在悄悄做YCC（收益率曲線控制）。

　　張憶東表示，美國(guó)具有通過(guò)維持充裕流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。在他看來(lái)，美元主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系，美國(guó)的負(fù)債率不會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題，美國(guó)貨幣財(cái)政精英們深信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就像大盤(pán)成長(zhǎng)股，只要經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)張，只要企業(yè)現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)持續(xù)走高，負(fù)債率就不會(huì)成為問(wèn)題。分子擴(kuò)張不是大問(wèn)題的話，這個(gè)游戲（充裕流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)）就可以進(jìn)行推進(jìn)。

　　張憶東表示，美股的強(qiáng)勢(shì)可能在今年至少會(huì)延續(xù)到二三季度，因?yàn)榇碳ふ卟](méi)有收縮，盈利增長(zhǎng)可以消化估值，特別是那些估值相對(duì)合理的公司，如果盈利超預(yù)期，就會(huì)帶來(lái)戴維斯雙擊，這也是今年看到羅素3000和道瓊斯指數(shù)不斷創(chuàng)歷史新高的原因。

　　但張憶東同時(shí)表示，美股四季度可能面臨不確定性，10月份以后可能將看到美國(guó)2.3萬(wàn)億美金的基建計(jì)劃推行，也同時(shí)可能伴隨推出加稅計(jì)劃。

　　二季度是黃金坑

　　張憶東認(rèn)為，從中期的角度，今年重要的底部在4月底基本形成。

　　一是A股的基本面不一樣。以前每次抱團(tuán)都是一地雞毛，這次抱團(tuán)的底層資產(chǎn)不一樣，有一批被驗(yàn)證的、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)脫穎而出，這是最大的不同。

　　二是我們中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)也不一樣了。以前的投資者總是追漲殺跌，現(xiàn)在有大批成熟起來(lái)的投資者，他們?nèi)ヅ渲没?，開(kāi)始做時(shí)間的朋友。這輪下跌與2015年完全不一樣，公募和私募的投資者基本沒(méi)有贖回。

　　張憶東表示，今年上半年的市場(chǎng)就是一個(gè)黃金坑，現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)和核心資產(chǎn)價(jià)值跟以前的抱團(tuán)行情是不一樣的。

　　看好A股的先進(jìn)制造

　　張憶東認(rèn)為，港股的投資價(jià)值不只是因?yàn)樗械凸乐?，如果只是如此的話，港股就是一個(gè)邊緣市場(chǎng)，港股和A股一樣成為中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)配置的核心之所在，是因?yàn)楦酃墒切陆?jīng)濟(jì)的高地，港股的未來(lái)方向是新經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)、生物醫(yī)藥，這是它的魅力所在。

　　張憶東說(shuō)，以IPO為例，港股33%是TMT，22%是消費(fèi)，17%是醫(yī)藥，港股是其實(shí)是新經(jīng)濟(jì)高地，而不是所謂的舊經(jīng)濟(jì)。

　　張憶東表示，A股投資偏向于硬科技、硬實(shí)力、制造業(yè)，偏向國(guó)企，剛好跟港股形成互補(bǔ)。

　　第一、看好具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司。這些制造業(yè)公司會(huì)受益于美國(guó)的復(fù)蘇，還會(huì)受益于美國(guó)的未來(lái)8年基建，無(wú)論老基建還是新基建?？春镁哂腥蚋?jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制造業(yè)，無(wú)論是機(jī)械、汽車(chē)、化工，甚至是新能源。

　　第二、看好傳統(tǒng)行業(yè)贏家。無(wú)論機(jī)械行業(yè)的三一重工、化工行業(yè)的萬(wàn)華化學(xué)、汽車(chē)零部件的福耀玻璃，從2018年之后，這些公司的資本開(kāi)支和研發(fā)費(fèi)用的投入已經(jīng)開(kāi)始了，這些公司正在走向全球化。

　　第三、看好高新技術(shù)制造業(yè)。未來(lái)幾倍幾十倍的股票恰恰是存在于這種高新技術(shù)制造業(yè)，無(wú)論是十四五規(guī)劃、中國(guó)制造2025、中國(guó)2035年的遠(yuǎn)景目標(biāo)、中國(guó)的碳達(dá)峰和碳中和，都給智能制造、綠色制造以及相關(guān)的精密制造、精細(xì)化學(xué)行業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　張憶東提醒，投資者不要用炒作題材的思路來(lái)看待這一次的制造業(yè)崛起，ESG、碳中和、碳達(dá)峰是關(guān)鍵的約束變量，在這樣的約束變量下，能夠脫穎而出的制造業(yè)是我們未來(lái)的戰(zhàn)略機(jī)遇。