投資研報

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　　原標(biāo)題：東吳證券：A股下半年結(jié)構(gòu)性行情樂觀，看好制造業(yè)和銀行保險

　　澎湃新聞記者 田忠方

　　“對A股市場下半年的行情，我持結(jié)構(gòu)性的樂觀態(tài)度，看好制造業(yè)和銀行、保險。”5月25日，東吳國際副董事長、全球首席策略陳李在東吳證券2021中期策略會上如是說。

　　陳李表示，盈利增速的繼續(xù)上調(diào)，將推動A股市場的結(jié)構(gòu)性行情。

　　“外部環(huán)境方面，A股面臨的風(fēng)險還是比較大的。首先，海外疫情反復(fù)將延緩全球經(jīng)濟的復(fù)蘇速度。其次，海外流動性出現(xiàn)預(yù)期收緊，這將在下半年持續(xù)籠罩全球股市。再次，海外資本市場預(yù)計將出現(xiàn)動蕩并帶來沖擊。目前，美股的投資泡沫還是比較大的，且杠桿比較高，同時值得關(guān)注的是，散戶在美國股市的力量正越來越大?！标惱钪赋觥?/p>

　　不過，雖然A股目前面臨的外部風(fēng)險因素很多，但陳李認(rèn)為，內(nèi)部政策正趨于積極。

　　“總體來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟尚沒有恢復(fù)到潛在增長水平，特別是消費等指標(biāo)，與疫情前的水平還有一定差距。因此，政策方面或不會出現(xiàn)收緊。同時，此前市場擔(dān)心過快的緊縮，或帶來一定面積的信用違約，但隨著國內(nèi)財政、信貸政策趨向積極，信用風(fēng)險有所下降?！标惱钫f。

　　配置方面，陳李說，總體上看好制造業(yè)和受利率上行利好的保險、銀行。

　　陳李指出，目前大宗商品價格的階段性高點已經(jīng)過去。部分商品品種的庫存高企，疊加美元指數(shù)回升或出現(xiàn)反彈，大宗商品市場的上行不太可能繼續(xù)。隨著大宗商品價格停止進一步上漲，中游制造業(yè)的毛利率在下半年將有所反彈，疊加制造業(yè)投資受到信貸量的支持，包括機械設(shè)備在內(nèi)的中游制造業(yè)或會有不錯的表現(xiàn)。

　　“同時，如果物價傳導(dǎo)比較順暢，下游的消費也可能獲得不錯的收益?！标惱钸M一步指出。

　　風(fēng)險方面，陳李認(rèn)為，上游原材料可能會在三個月內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整。同時，受海外影響較大的科技、互聯(lián)網(wǎng)，也值得投資者謹(jǐn)慎對待。

　　值得一提的是，陳李表示，估值方面雖然港股較A股更便宜，但港股市場更容易受到海外風(fēng)險因素的沖擊，而A股外部沖擊有限，因此穩(wěn)定性方面港股不如A股。

　　而在宏觀經(jīng)濟方面，東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平認(rèn)為，總體上2021年中國經(jīng)濟將向潛在增長率回歸，其中一季度是頂部區(qū)間，二三季度經(jīng)濟復(fù)蘇或出現(xiàn)邊際放緩。

　　“2020年至2021年上半年，出口高增、房地產(chǎn)投資反彈、基建逆周期調(diào)節(jié)支撐中國經(jīng)濟一枝獨秀。不過，下一步，將面臨均值回歸?！比螡善秸f，“一方面，隨著歐美經(jīng)濟恢復(fù)，出口在拉動中國經(jīng)濟高增長方面的作用力將減小。另一方面，各項政策也將逐步回歸正常化。其中，去年中國經(jīng)濟在全球主要經(jīng)濟體中是唯一實現(xiàn)正增長的，因此貨幣政策率先正?；?。”

　　值得一提的是，對于近期大宗商品的價格上漲，任澤平認(rèn)為，主要是供需缺口所致。同時，在拜登政府經(jīng)濟刺激計劃下，美元流動性的泛濫同樣是本輪大宗商品漲價的重要原因。

　　“目前，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點，未來最好的投資機會就在中國。百年未有之大變局，也孕育著百年未有之大機遇?！比螡善綇娬{(diào)。