投資研報

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　　澎湃新聞記者 孫銘蔚

　　7月5日，A股三大指數(shù)尾盤走高，科創(chuàng)50指數(shù)收漲2.45%。

　　站在下半年的起點上，數(shù)據(jù)顯示，盡管股票私募出現(xiàn)小幅減倉，但年內(nèi)股票私募平均倉位指數(shù)為81.11%，目前倉位指數(shù)依舊處于年內(nèi)較高水平。同時，對于7月A股市場的表現(xiàn)，43.59%的基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度，46.15%的基金經(jīng)理持中性觀點，持悲觀的基金經(jīng)理數(shù)量占比顯著下降。

　　百億私募連續(xù)四周減倉

　　私募排排網(wǎng)組合大師數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，股票私募整體倉位指數(shù)為81.45%，環(huán)比小幅減倉0.09個百分點。到目前為止，年內(nèi)股票私募平均倉位指數(shù)為81.11%，目前倉位指數(shù)位于平均水平之上，表明股票私募整體倉位水平依舊處于年內(nèi)較高水平。

　　具體來看，86.29%的股票私募倉位超過5成，其中66.87%的股票私募倉位超過8成。與上周相比，倉位超過8成私募占比有明顯下降。

　　與此同時，私募倉位現(xiàn)分歧，中大型私募減倉，小私募加倉。分規(guī)模來看，百億私募、五十億私募、二十億私募倉位指數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)了下滑，其中百億私募減倉力度最大，百億私募最新倉位指數(shù)為86.33%，環(huán)比下滑0.48個百分點。6月來，百億私募減倉趨勢非常明顯，倉位指數(shù)連續(xù)4周下滑。具體來看，91.15%的百億股票私募倉位超過5成，其中75.08%的百億私募倉位8成。

　　　　信心指數(shù)持續(xù)回升

　　私募對7月A股市場的信心指數(shù)仍在回升。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，7月融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為117.44，環(huán)比上升1.26%，連續(xù)3個月維持回升態(tài)勢。

　　從趨勢預期信心指標來看，7月A股市場趨勢預期信心指標值為128.21，環(huán)比上升4.75%。其中，43.59%的基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度，46.15%的基金經(jīng)理持中性觀點。還有2.56%的基金經(jīng)理不看好7月份行情，環(huán)比大幅下降3.41個百分點。

　　對于接下來2021年7月份行情，從趨勢預期信心指標來看，基金經(jīng)理中持樂觀和中性態(tài)度的比例變動幅度不大，而持悲觀的基金經(jīng)理數(shù)量占比顯著下降。從增減倉指標來看，計劃增倉的私募比例較之前明顯下降，或因為當前多數(shù)私募已處于較高倉位水平所致，而計劃減倉的私募比例較之前有所提升，由此看出私募仍以謹慎態(tài)度面對市場；目前私募平均倉位相比上月出現(xiàn)一定增加，仍處于歷史高位水平。

　　具體數(shù)值來看，2021年7月A股市場趨勢預期信心指標值為128.21，相比上個月環(huán)比上漲4.75%。其中43.59%的基金經(jīng)理是持樂觀態(tài)度，其次46.15%的基金經(jīng)理持中性的觀點，相較于上月略微浮動；有2.56%的基金經(jīng)理不看好7月份的行情，相較于上月大幅下降3.41個百分點。

　　對7月份倉位的增減計劃，A股市場倉位增減投資計劃指標值為101.28，相比上個月環(huán)比下降4.76%；其中11.54%的基金經(jīng)理選擇減倉，較上月提升4.08個百分點，打算增倉的基金經(jīng)理占比8.97%，下降了8.19個百分點。增倉占比的減少與當前私募高倉位水平有關，而減倉占比的提升也在一定程度上體現(xiàn)了基金經(jīng)理以防御的謹慎態(tài)度應對市場。

　　下半年有結構性機會

　　站在下半年的起點，接下來該如何操作呢？

　　鴻道投資認為，選好下半年上漲空間大的中小市值行業(yè)和股票，將是擺在市場面前最重要的課題。下半年A股市場大小股票的結構轉換會更加明顯并進一步加速，優(yōu)質(zhì)中小市值成長股的投資機會將比今年上半年更清晰、股票價格的上漲空間更大。

　　“我們認為，今年的市場是宏觀貨幣環(huán)境和長周期趨勢雙疊加在起作用，大幅波動可能會是今年的主旋律。展望下半年的市場，市場依舊會是宏觀流動性環(huán)境和長周期趨勢雙疊加的影響格局。”北京遠惟投資管理有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)王爍杰指出，首先，從流動性來看，隨著疫情的逐步控制，通脹壓力逐步增大導致市場對于全球流動性趨緊的預期將持續(xù)影響市場情緒與估值。另一方面，隨著社會生活趨于常態(tài)化，科技創(chuàng)新賦能社會將深刻地影響中國社會的方方面面，這個長期趨勢將對后市的風格起到主導作用。綜合來看，下半年的市場依舊延續(xù)整體大幅震蕩的結構性市場格局。

　　北京和聚投資也認為，目前A股總體估值合理，下半年機會不少，主要是一些結構性的機會。總體A股格局是震蕩上行的，主要原因一是當下的指數(shù)水平并不高，包括橫向跟各類資產(chǎn)比較都處在非常合理的水平。另外宏觀經(jīng)濟在逐步的修復，貨幣政策環(huán)境總體處于寬松狀態(tài)。下半年將秉持精選個股的基本策略。

　　泊通投資基金經(jīng)理盧洋分析認為，現(xiàn)在的市場是財報行情，中報好不好將成為股票價格判斷的重要標準。盧洋強調(diào)，定期財報里依據(jù)營業(yè)利潤增長率進行調(diào)倉是效果更佳的指標，而穿越牛熊周期能力最強的策略是ROE在標準化后的提升排名。

　　星石投資則預計，通脹水平將較長時間維持高位，維持“經(jīng)濟復蘇+通脹回升”的判斷。隨著國內(nèi)外流動性進一步回歸正?；?，流動性持續(xù)超預期的情況難以維持，在此背景下我們需要更加嚴格的審視業(yè)績與估值的匹配度，只有業(yè)績驅動強勁的板塊才能扛得住估值收縮的壓力。

　　科技仍被看好

　　結構性機會方面，王爍杰看好科技賦能帶來的中國制造優(yōu)勢，以及有中國特色的消費趨勢這兩大方向主線。這也將成為下半年乃至未來若干年的主線。在這個新的長周期下，必將誕生一批新的龍頭。

　　“聚焦到細分板塊，我們看好電動車、光伏為代表的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，物聯(lián)網(wǎng)應用逐步下沉、帶來巨大影響的半導體和相關科技產(chǎn)業(yè)鏈，新消費趨勢下國貨崛起相關的部分消費品，以及持續(xù)老齡化帶來的醫(yī)療服務相關板塊的投資機會?！蓖鯛q杰表示。

　　鴻道投資則更看好新能源汽車上游、軍工的中游、高端制造業(yè)升級中國產(chǎn)替代這三個方向。

　　北京和聚投資計劃從兩個維度選擇，首先是順周期上行，景氣周期中的子行業(yè)仍向上的板塊。另外是股價足夠低，性價比足夠好的標的。

　　具體而言，該機構認為可以把握三類機會。

　　第一是行業(yè)景氣度會持續(xù)向上的，以半導體電子為代表的科技成長板塊，其中個股機會不少。中游制造，中國在全球的疫情期間的產(chǎn)業(yè)鏈，供應鏈當中的位置，實際上在此次抗疫當中是加強了。所以中游制造業(yè)有一部分以出口導向的外需，有一部分資產(chǎn)處在非常好的上行超預期的通道，這一類是下半年繼續(xù)景氣上行的方向。

　　其次，處于高景氣階段，業(yè)績會持續(xù)超預期的個股。在通脹的大背景之下具有定價能力，特別是在高端裝備制造，在新材料等等一些方向上，盈利模式會迎來毛利率擴張的過程，下半年也會迎來業(yè)績超預期的過程。主要在中游遴選了一些以新材料等為代表的子板塊相關標的。

　　第三是估值修復。當下股票市場中的指數(shù)雖然波動不大，但是股票的分化是非常大的，會重點逆方向地去提前研究和布局一些股價處于低位的資產(chǎn)，包括裝飾、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)相關的傳統(tǒng)制造等。