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　　來源：天風(fēng)研究

　　原標題：風(fēng)巷 · 總量&有色 | 11月資產(chǎn)配置策略：鎖定高景氣+困境反轉(zhuǎn)兩個主線

　　11月資產(chǎn)配置策略：鎖定高景氣+困境反轉(zhuǎn)兩個主線

　　天風(fēng)聯(lián)席

　　1、宏觀環(huán)境與政策狀態(tài)

　　當(dāng)前能源短缺、能耗限產(chǎn)、供應(yīng)鏈紊亂等問題掣肘經(jīng)濟增長，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟接近“衰退”象限內(nèi)。央行3季度發(fā)布會后，短期降準概率有所下降，但由于經(jīng)濟增速已經(jīng)低于潛在增速下限，CPI位于1%以下，貨幣政策和流動性環(huán)境大概率維持較寬松水平，社融增速預(yù)計四季度將回升。倉位方面建議下調(diào)權(quán)益至標配，下調(diào)利率債至標配、上調(diào)信用債至標配，維持轉(zhuǎn)債標配，繼續(xù)低配貴金屬、工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品，維持標配做多人民幣策略。建議倉位：權(quán)益（64%）>債券（19%）>商品（15%）>現(xiàn)金（2%）。

　　2、資產(chǎn)配置觀點及建議

　　量化觀點：在最新一期數(shù)據(jù)中，反應(yīng)經(jīng)濟周期的TFMAI指數(shù)同比下降、環(huán)比數(shù)據(jù)下降反應(yīng)金融條件的TFEMCI有所下降，貨幣因子偏松。整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速放緩，實體經(jīng)濟貨幣條件有所下降，建議可適當(dāng)減配債券。權(quán)益方面，市場當(dāng)前信用為主導(dǎo)邏輯，貨幣因子放寬，信用因子收緊，模型建議減配股票。

　　權(quán)益市場觀點：四季度經(jīng)濟仍然面臨較大下行壓力，同時經(jīng)濟托底和信用擴張弱于預(yù)期，內(nèi)部環(huán)境決定當(dāng)前市場仍然是信用結(jié)構(gòu)性擴張支撐的結(jié)構(gòu)性行情。根據(jù)歷史經(jīng)驗，市場往往在四季度提前布局預(yù)計轉(zhuǎn)年高景氣的方向，站在當(dāng)前，維持兩個方向的推薦：1）延續(xù)高景氣的方向，首推“經(jīng)濟衰退下，計劃經(jīng)濟相關(guān)”的光伏、儲能、風(fēng)電、新能源運營商、軍工；2）困境反轉(zhuǎn)的方向，主要推薦農(nóng)業(yè)、必選食品、汽車和零部件、旅游出行。

　　債券市場觀點：觀察當(dāng)前政策取向和意圖不難看出，政策端穩(wěn)增長訴求提升，預(yù)計未來總體政策重心是一方面應(yīng)對部分有效需求不足，一方面加快推進高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。而面對11月逆回購到期、MLF到期、新增專項債發(fā)行與政府支出的金額較大，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)l(fā)力以對沖各類擾動因素，流動性有望繼續(xù)保持平穩(wěn)，10年期國債利率預(yù)計將繼續(xù)貼近2.95%的1年期MLF利率波動。具體到債券配置，后續(xù)債基中各類資產(chǎn)占比預(yù)計保持平穩(wěn)，信用債和利率債占比分別為54%、13%左右，其他資產(chǎn)占比約為33%。

　　有色金屬觀點：能源問題促使海外部分巨頭企業(yè)開始減產(chǎn)，同時由于今年國內(nèi)需求總體穩(wěn)定、海外需求表現(xiàn)相對強勁，全球鋅供需缺口因減產(chǎn)進一步被拉大，以鋅為代表的基本金屬價格有望繼續(xù)上行。貴金屬方面，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期的不確定性增加，貴金屬或在加息落地之后迎來一波反彈。今年稀土配額保持溫和增速，考慮到下游新能源汽車滲透率提升以及風(fēng)電裝機量回升帶動磁材需求回暖，下游補庫存需求將帶動稀土價格中樞上行。

　　農(nóng)產(chǎn)品觀點：10月國內(nèi)大豆處于成熟收獲期，海外大豆收獲全面展開，全球大豆供應(yīng)量增加；玉米價格持續(xù)上漲，9月份以來持續(xù)陰雨天氣影響華北夏玉米單產(chǎn)和品質(zhì)，東北地區(qū)水熱條件等有利于后續(xù)玉米產(chǎn)量形成；儲棉投放進一步加大市場壓力，棉花價格存在下行壓力；國內(nèi)食用植物油進口量和消費量均有一定程度上漲，原油價格大漲以及能源供給偏緊將繼續(xù)支撐食用植物油價格保持高位。生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，短期看，季節(jié)性增加和前期大肥豬超跌出欄支撐豬價短期震蕩小幅反彈，中長期來看，行業(yè)能繁母豬開始逐步去化，當(dāng)期豬周期筑底已較為明確。整體看，農(nóng)產(chǎn)品景氣度仍將持續(xù)，生豬產(chǎn)能去化將支撐豬價持續(xù)上行。

　　【風(fēng)險提示】

　　經(jīng)濟修復(fù)進度不及預(yù)期，流動性超預(yù)期收緊，疫苗普及不及預(yù)期，海外不確定性因素等