2021年下半年中小盤股投資機會較多，中證500與中證1000標志性指數(shù)估值都相對偏低，存在一定配置價值。

　　這兩個成長性較強的指數(shù)，哪個收益增強效果更好？基金經(jīng)理如何應(yīng)對規(guī)模和超額收益之間的矛盾？中小盤股的行情能延續(xù)嗎？

　　建信基金公司金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂天、金融工程及指數(shù)投資部資深基金經(jīng)理趙云煜在雪球平臺上以“中小盤的春天來了？”為主題發(fā)聲認為，從現(xiàn)在的時間點上看，中證500和中證1000的估值仍然不高，未來大小盤股整體盈利走向會趨向于均衡，而并非大盤股優(yōu)于中小盤股，兩者都有機會。

　　他們強調(diào)，由于明年市場有效性大幅提升，基金經(jīng)理單純靠選個股，難獲明顯超額收益。

　　中證500VS中證1000長期趨勢向上

　　券商中國：現(xiàn)在市場上的指數(shù)呈現(xiàn)什么樣的風格？

　　葉樂天：今年市場整體風格相比過去幾年還是有很大不同的，過往兩三年以食品飲料、醫(yī)藥、龍頭藍籌為代表的大盤股占據(jù)絕對主力，市場整體二八分化非常嚴重。今年是從二八轉(zhuǎn)化成八二，市場中小盤股漲得非常多，尤其小盤股漲幅非?？壳埃珳?00到現(xiàn)在還是明顯下跌的情況。今年是風格切換比較厲害的市場。

　　趙云煜：根據(jù)我們目前的判斷，未來市場可能會走向大小盤股相對均衡的狀態(tài)，從今年小盤股明顯強于大盤股的行情再做一次回歸，回歸到兩邊差不多的狀態(tài)。今年小盤股之所以跑得好，有一個很大的因素是小盤股對應(yīng)的公司盈利增速非常好，所以今年整個基本面的情況是小盤股比大盤股好，我們預(yù)期到明年大盤股和小盤股就趨向均衡。

　　券商中國：中證500、中證1000今年表現(xiàn)比較好的原因是什么？

　　葉樂天：更多是基本面的原因。中證500成分股的盈利增速近兩年跟前幾年有很大區(qū)別，前幾年盈利增速跑輸滬深300，成分股盈利有點變差。但今年一是政策的支持，專精特新政策對于中小企業(yè)的支持；二是市場發(fā)力，中證500里有很多周期股、新能源的公司，有的小區(qū)域龍頭公司，這兩年業(yè)績非常好，基本面的驅(qū)動是很重要的一個方面。另一方面中證500之前跌了很多，估值很低，今年基本面又比較好，估值就顯得更低了。在估值和基本面雙重催動下有了比較好的表現(xiàn)。

　　趙云煜：滬深300粗略來講就是A股市場上最大的300家公司，中證500就是滬深300之后最大的500家，中證1000其實就是中證500之后最大的1000家。

　　目前A股市場上大約有4000多只股票，很多人會好奇，中證500按道理來說應(yīng)該是市場上前800，為什么變成中小盤了？這是因為A股市場上大盤股數(shù)量比較少，但數(shù)量少的大盤股公司市值又特別大。舉個例子，滬深300的300只股票市值中位數(shù)大約在1000億左右；中證500這500只股票公司市值中位數(shù)大約200億，中證1000市值中位數(shù)大約只有100億左右。從這個數(shù)字大家就可以明顯發(fā)現(xiàn)，滬深300確實是大盤公司的代表，中證500整體偏中小盤，中證1000就是純粹的小盤標的。

　　今年中證1000表現(xiàn)比較好的原因和中證500非常類似，也是基本面疊加估值的因素，我們也可以從這兩個角度入手，中證1000本身盈利增速比300高，同時相比自身的估值又處在比較便宜的位置，所以中證1000今年的漲幅遠超300和50這種偏大市值的指數(shù)。

　　投資者：從行業(yè)來說，中證500和中證1000行業(yè)有沒有細分區(qū)別？

　　葉樂天：中證500行業(yè)這塊，周期股占了不小的權(quán)重，化工、有色之類的占了一些，剩下的是電子和醫(yī)藥相對多一點。行業(yè)分布均勻，前五大行業(yè)占比百分之二三十，整體行業(yè)比較分散。相比中證1000，中證500整體市值會稍微偏大一點，使得它一直以來的表現(xiàn)夾在中證500和滬深300之間。

　　趙云煜：從粗略看的角度，中證500和中證1000的行業(yè)分布非常相似。比如從前三大行業(yè)占比來看，中證500和中證1000目前都是化工、電子和醫(yī)藥，正是因為這樣的行業(yè)配置，導(dǎo)致了這兩個指數(shù)的表現(xiàn)在很多時候趨同。雖然說中證500的表現(xiàn)介于300和1000之間，但實際上中證500和中證1000更接近，歷史上中證500和中證1000走勢的相關(guān)性大于90%。

　　券商中國：中證500和中證1000，哪個指數(shù)更適合定投？

　　趙云煜：兩個核心的要求是：指數(shù)要有長期向上的動量；波動性要盡可能稍微大一些。

　　關(guān)于是否長期有增長趨勢，中證500、中證1000本身代表了A股市場上相對偏小市值的一批企業(yè)，只要中國經(jīng)濟整體在發(fā)展，中小市值這批企業(yè)一定會有成長，長期來看中證500、中證1000一定是向上。

　　中證500和中證1000都是非常適合做定投的指數(shù)，它們本身是偏中小市值公司的構(gòu)成，天然相對大盤股票來說業(yè)績波動會大一些，因此在指數(shù)表現(xiàn)上可能也會比滬深300、上證50的大盤指數(shù)波動更大一些。

　　差異化配置指數(shù)增強，多因子增厚收益

　　券商中國：為什么建議普通投資者關(guān)注指數(shù)增強基金產(chǎn)品？

　　葉樂天：不同指數(shù)有不同占優(yōu)的管理方式，對于偏大盤的股票，尤其對于上證50之類的，因為成分股太少，被大家關(guān)注得非常多，而且波動比較小，它的增強難度是非常大的。但對于中小盤股票來說，尤其是中證500和中證1000，因為分析師覆蓋面有限，信息傳遞的有效性大幅減弱，在市場無效性比較強的市場下，我們通過強化的方式挖掘市場信息沒有完全反映的事情，效率還是非常高，所以對中小盤個股來說更適合做增強，而且增強效果非常突出。

　　券商中國：指數(shù)增強是如何操作的？

　　葉樂天：我們做增強和普通主動基金還不一樣，我們非?？粗卦鰪姷姆€(wěn)定性，從日頻和周頻去看α的穩(wěn)定性，主動基金今年跑贏300，明年跑輸也沒什么事，累計幾年跑贏就行。我們不僅要求每年跑贏，更希望每月都能跑贏，甚至每天都跑贏一點點。

　　簡單來說，500只個股，看好的我多買一點，不看好的少買一點甚至不買，和中證500形成一個差異化配置，這就帶來了增強。

　　專業(yè)一點的說法是，我們會建立多因子選股模型，一個是風險模型，一個是α模型，風險模型主要是跟蹤誤差。量化是做增強特有的，風險模型主要保證我們的風格和行業(yè)指數(shù)本身一致，比如中證500指數(shù)前三大行業(yè)化工、電子、醫(yī)藥，市值是在滬深300以下、中證1000以上，我們做增強指數(shù)的市值分布也是滬深300以下、中證1000以上，保證整體表現(xiàn)跟中證500特別接近。這也是跟主動非常大的不同，行業(yè)和市值不會偏離，不會做主動選擇。

　　選股模型這塊更主要的是通過多維度給股票打分，通俗的理解就像給股票出的卷子，有數(shù)學題、物理題、化學題，每張卷子都有一個總分，合成一個最終總分，再評判一只個股的好壞。我們也分為基本面、情緒面、技術(shù)面三大類因子，我們的因子是非常豐富的，我們對個股的分析比個人全面得多，用的數(shù)據(jù)量大很多，這也是量化的作用。我們給個股打分以后通過優(yōu)化模型得到一個最優(yōu)化的結(jié)果，人工不會干預(yù)，直接調(diào)倉，調(diào)倉程序也是算法交易的過程，這塊整體來說還是比較偏程序化和量化整體邏輯的，通過多維度分散化的做法盡量使得我們是穩(wěn)定的增強，這是我們一直追求的效果。

　　投資者：普通投資者選指數(shù)增強基金要關(guān)注哪些指標？

　　趙云煜：大家看今年的市場，可能主動股票基金整體收益還不如被動的中證500指數(shù)，首先建議大家可以多關(guān)注指數(shù)類型的產(chǎn)品。為什么要選指數(shù)增強，目前整體來看在A股上做指數(shù)增強的還是能獲得不錯的超額收益，也就是說整體來講每年還是能絕大概率跑贏指數(shù)。

　　指數(shù)增強怎么選？指數(shù)基金的核心還是指數(shù)本身，首先要確定我們買指數(shù)基金的目的是什么。如果是作為基本配置，看好中國經(jīng)濟，大家可以滬深300、中證500、中證1000各來一點，作為中小盤股的均勻配置。在此基礎(chǔ)之上再去選擇增強型產(chǎn)品。增強好不好，一是看它是否真正跑贏了指數(shù)；二是看它跑贏指數(shù)跑贏得穩(wěn)不穩(wěn)。

　　跨年行情開啟，整體趨于均衡

　　券商中國：量化投資的普及會給未來的市場帶來哪些變化？

　　葉樂天：最大的變化應(yīng)該是市場有效性大幅提升，量化從各個角度給市場打補丁，相當于哪個因子有效我就把這個因子選進來，用到它無效為止，最終會使得任何一個選股指標選中的個股超額收益都一般，這塊是大幅提升了市場的有效性。通過算法，會實時找到很多你感覺不到的對股票有影響的因子，使得有效性大幅提高，另外會增加市場流動性。

　　券商中國：如何看跨年行情？2022年市場行情如何？

　　趙云煜：我們認為短期來說大盤股相對是表現(xiàn)比較好的階段，首先是穩(wěn)增長概念的提出，讓我們對大盤股有更多期待，所以到跨年這段時間我個人相對更看好大盤一些。從行業(yè)的角度來看，我們整體會比較看好偏新基建的板塊，包括通信以及一些偏科技類的板塊。從現(xiàn)在的時間點上看，中證500和中證1000的估值仍然不高，處在歷史中位數(shù)下方，我們判斷未來大小盤整體盈利走向會趨向于均衡，而并非大盤優(yōu)于中小盤，兩者都有機會。

　　責編：林根