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　　俄烏沖突，全球股市盡墨，后市如何走？公募基金緊急解讀來了。

　　2月24日，俄烏緊張局勢加劇市場擔(dān)憂，A股市場當(dāng)日超4000只個股下跌，除國防軍工、大宗商品相關(guān)板塊外，各板塊普跌，計算機、傳媒、食品飲料、建材等跌幅最大，兩市成交額1.36萬億，創(chuàng)5個月新高。此外，歐洲多國股市暴跌、亞太地區(qū)港股恒生指數(shù)跌超3%；日經(jīng)225指數(shù)跌1.81%；韓國綜合指數(shù)跌2.6%。

　　廣發(fā)、華夏、博時、南方、平安等公募基金認(rèn)為，受局勢升級的影響，資源品中原油、黃金、電解鋁、鎳、銅的吸引力將會提升，而在指數(shù)方面，非理性、情緒化地大幅拋售權(quán)益資產(chǎn)，也將在情緒釋放后迎來反彈，且目前權(quán)重指數(shù)向下空間不大，處于底部區(qū)域；板塊方面，包括軍工和新能源等行業(yè)在下調(diào)后已有足夠的賠率，且新老基建、消費等領(lǐng)域股票均已出現(xiàn)配置性機會。

　　資源品：提升原油、黃金和鋁鎳的吸引力

　　廣發(fā)道瓊斯石油qdii基金經(jīng)理葉帥向券商中國記者表示，受地緣政治局勢升級的影響，全球避險情緒回歸，各國股市下跌，黃金、原油大漲，國際油價突破100美元/桶。與此同時，全球原油庫存已跌至最近6年以來的同期最低值，顯示了現(xiàn)貨市場的緊張程度。在供需失衡的背景下疊加庫存處于低位，國際油價極易受到事件驅(qū)動而上漲。當(dāng)前全球地緣局勢紛爭不斷，原油供應(yīng)中斷事件時有發(fā)生，導(dǎo)致國際油價易漲難跌。

　　當(dāng)前國際原油市場供不應(yīng)求局面尚存，在需求增量較為確定的背景下，供應(yīng)增量持續(xù)受限，導(dǎo)致油價有望繼續(xù)維持高位，且短期并未看到基本面緊缺緩解的趨勢。另一方面，地緣政治沖突預(yù)計將持續(xù)演繹并有望提升原油風(fēng)險溢價，進一步推動油價上漲。

　　博時基金認(rèn)為，俄烏緊張的局勢加劇了市場的擔(dān)憂，避險情緒進一步發(fā)酵，全球股市都受到較大沖擊，隔夜美股也大幅下行。俄烏沖突是較長時間俄羅斯安全利益逐漸受到侵蝕的結(jié)果最大的可能，是在經(jīng)過一段時間的較量之后，俄羅斯與北約形成一定程度上的安全緩沖，但對俄羅斯的制裁等措施則較難結(jié)束。

　　俄烏沖突升級對于全球資本市場造成明顯影響，股票市場受到重挫、黃金等大宗商品跳漲、原油價格應(yīng)聲而起。目前來看，俄烏局勢的演繹仍具不確定性，牽動市場神經(jīng)，地緣政治風(fēng)險加劇短期資產(chǎn)價格波動。

　　俄羅斯是全球重要的糧食和能源出口國，其中，歐盟約1/3的能源及相關(guān)原料進口于俄羅斯；另外俄羅斯和烏克蘭的小麥出口量占全球小麥出口的30%。俄烏沖突疊加當(dāng)前全球大宗商品庫存地位，市場對原油等商品供給擔(dān)憂，導(dǎo)致相關(guān)大宗商品紛紛上漲，均創(chuàng)下2015年以來的新高，這可能進一步推升海外通脹壓力。如果俄烏緊張局勢進一步惡化，美元指數(shù)將會走強，非美市場資金流出壓力增大，全球股市可能承壓，而作為避險資產(chǎn)的黃金將受益，盡管這種概率比較低，但可能成為今年資本市場的黑天鵝，屆時將對全球貿(mào)易形式產(chǎn)生更深遠的影響。

　　前海開源基金公司則認(rèn)為，地緣政治沖突作為可預(yù)測性極低的“黑天鵝”事件，形勢演化的高度不確定性超出一般分析框架的認(rèn)知，在對資產(chǎn)價格漲跌的影響中，最高的確定性是波動率的上升。A股受情緒影響較大，不建議恐慌離場?？蛇m當(dāng)關(guān)注石油，黃金等。

　　上述基金公司分析，從黃金來看，地緣政治沖突封底黃金價格，并在熱戰(zhàn)風(fēng)險擾動下獲得資金青睞，但是由于俄烏沖突的背后是美俄，風(fēng)險演化的不確定性或也會導(dǎo)致黃金價格高度波動，從中期看，美聯(lián)儲緊縮貨幣政策推升TIPs收益率對黃金價格依舊形成持續(xù)壓制。

　　此外，從有色冶煉加工概念的角度來看：（1）俄羅斯在鎳、鋁、銅等有色金屬供應(yīng)方面占有重要地位，其中精煉鎳產(chǎn)量可占到全球鎳總供應(yīng)量的7.2%，電解鋁可達到全球份額的5.8%，銅礦和精銅產(chǎn)量分別占到全球的4.0%和3.7%；（2）俄羅斯又是世界第一大燃料油生產(chǎn)國和出口國，占據(jù)全球10%的燃料油和7%的原油份額?！盁釕?zhàn)”誘發(fā)供給短缺風(fēng)險，由此帶動部分有色金屬和原油價格重心抬升，但是這是短期邏輯。

　　指數(shù)：下挫空間小，或迎情緒性反彈

　　在股指方面，多數(shù)公募基金公司認(rèn)為當(dāng)前股市的大幅度下挫更多是情緒式宣泄，拉長周期看，地緣爭端對權(quán)益市場影響有限，因為對基本面影響較小。

　　華夏基金認(rèn)為，從短期來看，對2000年以來較為典型的國際局部沖突進行回測可知，當(dāng)沖突發(fā)生的7天內(nèi)，受到避險情緒沖擊，全球權(quán)益市場短期的確存在被拖累的可能性，發(fā)達市場和新興市場均以出現(xiàn)回落為主，上證指數(shù)的跌幅中位數(shù)為1.3%，平均數(shù)為2.1%。但當(dāng)觀察時點拉長至整個周期，會發(fā)現(xiàn)地緣爭端對權(quán)益市場的影響其實是比較有限的，對大類資產(chǎn)的中長期走勢也不會有核心影響。地緣風(fēng)險事件對A股市場影響的持續(xù)性有限。從中期角度看，市場運行的核心邏輯，仍在于政策足夠有效下能否實現(xiàn)經(jīng)濟周期的復(fù)蘇，而主要擾動因素則來自于對美聯(lián)儲加息的憂慮。

　　博時基金認(rèn)為，俄烏沖突對國內(nèi)的直接影響大概率將限制在原油價格上，整體對經(jīng)濟的沖擊非常低。缺點在于海外市場本來就有通脹上行和貨幣政策收緊的壓力，俄烏沖突類似是雪上加霜；中國市場與海外市場的連通性這幾年明顯上升，容易出現(xiàn)在這段時間海外投資者凈賣出的情況。因此會出現(xiàn)事件性沖擊導(dǎo)致國內(nèi)市場下跌，但下跌后很大可能會收回，因為對基本面影響較小。

　　平安基金認(rèn)為，俄烏地緣政治沖突對全球資本市場的影響理論上較為短暫，一方面會降低全球投資者的風(fēng)險偏好，另一方面可能收縮原油、天然氣、高端產(chǎn)業(yè)原材料等的供給從而助推全球通脹局勢，對全球脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來巨大擾動。對A股而言，俄烏沖突不會正面沖擊我國的宏觀基本面，但在全球資產(chǎn)價格聯(lián)動的情況下對投資者的情緒會造成打擊，因此股價的波動更偏交易層面。

　　信達澳銀基金認(rèn)為，市場下跌主要原因是俄烏局勢升級突變導(dǎo)致的情緒式宣泄，從A股歷史上看，地緣沖突對A股的影響整體有限。事實上A股近期已經(jīng)出現(xiàn)了反彈跡象，但沖突升級干擾了市場修復(fù)。隨著寬貨幣寬信用提振經(jīng)濟、穩(wěn)增長預(yù)期逐步加強，結(jié)合A股整體合理估值水平， A股因地緣沖突繼續(xù)大幅向下的空間不大，同時也承認(rèn)上漲過程不會一帆風(fēng)順，當(dāng)前需要更多耐心。

　　前海開源基金楊德龍表示，俄烏局勢對于A股市場的影響主要是心理層面，因為A股投資者在市場調(diào)整時本來就信心不足，加上俄烏沖突升級，造成了市場的進一步下跌。

　　上投摩根基金認(rèn)為，全球風(fēng)險偏好急降，短期內(nèi)市場震蕩難免。但對于大部分國家和地區(qū)的經(jīng)濟或企業(yè)基本面，區(qū)域性政治事件并不會造成實質(zhì)性的影響，市場的下跌更多是出于風(fēng)險規(guī)避，其所引發(fā)的市場調(diào)整雖然較劇烈，但通常持續(xù)時間不長。因為市場在面對不確定性時，更多是因擔(dān)憂而采取規(guī)避的手段，但在戰(zhàn)爭開啟后，往往會因不確定性的結(jié)束，出現(xiàn)情緒面的反彈，并更多回歸市場的基本面。

　　恒生前海投資經(jīng)理謝鈞表示，非理性、情緒化地大幅拋售權(quán)益資產(chǎn)，從而導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)大幅波動。歷來國外地緣政治沖突對A股影響有限，非理性下跌反而是戰(zhàn)略性分批配置的好時機。

　　創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧分析表示，俄羅斯是資源大國，原油產(chǎn)量占全球的11%，天然氣供應(yīng)占?xì)W洲需求的一半，對俄制裁無疑會加劇能源價格的飆升，進一步推動通脹。這就意味著，全球央行的收縮步伐可能會進一步加快，這是資本市場不愿意看到的。而對于A股來說，國內(nèi)的通脹尚處于溫和水平，匯率堅挺，貨幣政策空間充足，是全球唯一具有擴張空間的主要經(jīng)濟體。同時，A股估值在全球市場中屬于低估，沒有估值泡沫，系統(tǒng)性風(fēng)險不大。短期受風(fēng)險情緒及外資回流影響出現(xiàn)波動，但權(quán)重指數(shù)向下空間不大，處于底部區(qū)域。

　　板塊：軍工和新能源下跌后有足夠賠率

　　俄烏緊張的局勢對國內(nèi)市場有何沖擊以及后市影響如何？基金公司普遍看好這些板塊。

　　華夏基金預(yù)計年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)、成長板塊業(yè)績兌現(xiàn)和美國通脹逐步趨弱的概率較大，同時流動性環(huán)境寬松，都有利于指數(shù)的企穩(wěn)和反彈。近期市場反彈重回萬億成交金額，投資者樂觀情緒已經(jīng)在回升，由于短期風(fēng)險事件擾動帶來的下跌，反而是加倉優(yōu)質(zhì)成長方向的較好機會。

　　廣發(fā)中證軍工ETF基金經(jīng)理霍華明指出，俄烏局勢緊張反映了疫情后國際關(guān)系更加復(fù)雜，或許俄烏關(guān)系緊張不只是一個脈沖事件，可能是全球變化的一個縮影。

　　軍工概念的業(yè)績依然是板塊配置價值的決定性因素，從業(yè)績預(yù)告來看，大部分軍工企業(yè)的業(yè)績依然良好。隨著軍工概念今年以來的深度回調(diào)，板塊的配置價值值得關(guān)注。

　　博時基金認(rèn)為，經(jīng)過前期的回調(diào)，A股市場的風(fēng)險得到了一定的釋放，在國內(nèi)政策和流動性環(huán)境都比較友好的條件下，未來A股集體趨勢性大幅下行的概率較低，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情的邏輯不變。在“穩(wěn)增長”的總基調(diào)下，短期大基建板塊的確定性將更高；中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的進程在不斷推進，科技、先進制造、新能源等板塊都將受益，可適當(dāng)關(guān)注相關(guān)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的投資機會。

　　南方基金指出，展望后市，錯綜復(fù)雜的俄烏政治局勢構(gòu)成了當(dāng)前市場的主要擾動因素，但參考?xì)v史經(jīng)驗，地緣政治風(fēng)險對市場的擾動是暫時性的，難以改變市場的中長期走勢。就國內(nèi)而言，國內(nèi)政策環(huán)境友好，穩(wěn)增長政策不斷，下周全國兩會即將召開，對A股形成正面支撐。多空因素交織下，預(yù)計A股短期大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩格局，后續(xù)若海外負(fù)面因素平穩(wěn)落地，A股或有望重拾上行。

　　行業(yè)配置方面，市場有望圍繞獨立景氣方向和新舊基建的穩(wěn)增長方向演繹。一方面，在未來的年報和一季報業(yè)績預(yù)告中，尋找業(yè)績高增、高景氣方向進行布局。另一方面，考慮到兩會召開在即，且兩會是穩(wěn)增長集中發(fā)力的重要窗口，預(yù)計市場將逐漸回到穩(wěn)增長主線，可以逢低繼續(xù)布局穩(wěn)增長，其中，受益于穩(wěn)增長和大宗價格上漲的工業(yè)金屬、石油石化、水泥等可以重點考慮。新基建也是本輪穩(wěn)增長中的重要抓手，其中新能源基建光伏、風(fēng)電、鋰電池依然是當(dāng)前景氣較高的方向。

　　平安基金認(rèn)為，當(dāng)前我國極力推行經(jīng)濟“穩(wěn)增長”政策，貨幣平穩(wěn)寬松，財政積極前置，寬信用已逐步落地，經(jīng)濟有望筑底回升。另外，美國加息靴子即將落地，美債上行趨勢已有所放緩，壓降全球風(fēng)險資產(chǎn)價格的影響已開始趨弱。板塊層面，建議積極配置建筑建材、金融地產(chǎn)、家電家居、新基建等“穩(wěn)增長”板塊，同時對調(diào)整較多的新能源、消費醫(yī)藥中的核心資產(chǎn)也應(yīng)均衡布局，把握結(jié)構(gòu)性行情。

　　信達澳銀基金認(rèn)為國家當(dāng)前穩(wěn)增長決心明顯，無需對市場整體過度擔(dān)憂。前期跌幅較深的行業(yè)具備短期反彈內(nèi)在動力，當(dāng)前時點建議耐心持有，無需過多擔(dān)憂外圍沖擊。投資上可以關(guān)注三個方面，一是交運、旅游、養(yǎng)殖、地產(chǎn)鏈等超跌行業(yè)修復(fù)，當(dāng)前市場對于今年經(jīng)濟預(yù)期處于混沌期，對疫情過度悲觀，現(xiàn)在大概率即是國內(nèi)疫情最嚴(yán)重時刻，絕大多數(shù)公司在系統(tǒng)性風(fēng)險概率下降后已有足夠賠率；二是碳中和領(lǐng)域如綠電、新能源、風(fēng)電光伏等，碳中和板塊的長期政策、市場空間依然可觀，控碳仍然持續(xù)，能耗控制可能放緩，但對長邏輯不構(gòu)成動搖；三是環(huán)保、建筑等逆周期板塊，其業(yè)績增長確定性將在今年體現(xiàn)的更為充分，值得當(dāng)前的確定性溢價。

　　上投摩根基金表示，短期來看，地緣政治沖突升級，或刺激油氣及黃金等貴金屬板塊的表現(xiàn)；中期而言，A股因非經(jīng)濟的事件出現(xiàn)的全面性下跌，在情緒面緩和后，應(yīng)能重回政策驅(qū)動下的主線。從政策面來看，積極的財政政策疊加流動性支持，有望持續(xù)推動穩(wěn)增長板塊的表現(xiàn)。此外，A股即將進入財報季，具有較大增長空間及盈利能力的企業(yè)，也能再度受到市場的關(guān)注。

　　恒生前海投資經(jīng)理謝鈞表示，我國貨幣政策方向和美聯(lián)儲政策相反，“寬信用”將托底本國經(jīng)濟；從行業(yè)層面來看，以新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體為代表的高端制造業(yè)在A股權(quán)重越來越高，這些行業(yè)都具備“看長”的特質(zhì)，當(dāng)估值回調(diào)至合理區(qū)間后，長期又具備投資價值，對A股的后市并不悲觀，今年A股將呈現(xiàn)“V”字形走勢，長期呈現(xiàn)慢牛走勢。

　　創(chuàng)金合信基金首席策略分析師王婧認(rèn)為，盡管全球股市進入今年風(fēng)浪不斷，但中國經(jīng)濟和A股已經(jīng)先行一步。中美經(jīng)濟錯位和去年的溫和去杠桿政策下，A股早已開始進行估值消化，目前整體處于合理估值水平，但結(jié)構(gòu)性高估和結(jié)構(gòu)性底估并存。這意味著市場整體系統(tǒng)性風(fēng)險不大，而今年市場的結(jié)構(gòu)性特征依然會非常突出。在全球通脹和貨幣收縮背景下，建議大家眼下更多以把握低估值機會為主，長線關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟、新能源等產(chǎn)業(yè)主線。