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　　原標題：【中信建投策略】行業(yè)比較月報2022年4月——聚焦疫情免疫，布局疫后修復(fù)

　　來源：陳果A股策略

　　陳果 張雪嬌 鄭佳雯

　　截至4月25日，萬得全A/上證綜指/創(chuàng)業(yè)板指月漲跌幅分別為-14.3%/-10.3%/-19.6%，低市盈率指數(shù)（-6.6%）跑贏高市盈率指數(shù)（-21.6%），中信五類風(fēng)格中穩(wěn)定防御最優(yōu)。從股權(quán)風(fēng)險溢價來看，當前萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價處于7年90%分位數(shù)以上，半年維度以上看具較高性價比。行業(yè)表現(xiàn)上，漲幅排名前三的申萬一級行業(yè)為食品飲料、銀行、交通運輸；漲幅排名前五的申萬二級行業(yè)為國有行、城商行、農(nóng)商行、白酒、飲料乳品。

　　疫情超預(yù)期及其對整體經(jīng)濟的沖擊是影響4月行業(yè)景氣的核心矛盾，需求下行的壓力正在逐步顯現(xiàn)，這點也是區(qū)別于3月（主導(dǎo)景氣變化的為生產(chǎn)端供給端驅(qū)動的“穩(wěn)增長”預(yù)期）的最大不同。疫情沖擊下，近期周期品價格大幅下行，消費尤其是可選消費復(fù)蘇延遲，高端制造供應(yīng)鏈受到一定擾動，地產(chǎn)需求進一步低迷。我們下調(diào)二季度全A盈利增速至-30%左右。

　　本次疫情的發(fā)展形勢難判定（是否會繼續(xù)擴散，何時能放開），但可以確定的是，參照2020年，后續(xù)行業(yè)基本面的復(fù)蘇將圍繞疫情為主線展開，分子端，5月大概率仍將演繹疫情受損與修復(fù)的交易邏輯。疫情形勢未明朗前，應(yīng)尋求“疫情免疫”板塊作為避風(fēng)港，同時結(jié)合后續(xù)復(fù)蘇彈性的判斷，逐步布局分子端改善品種。

　　從分母端看，美債上行擔(dān)憂仍未完全定價，疊加情緒影響下，低估值或?qū)⑾鄬φ純?yōu)。待分母端壓力逐漸反映后，建議積極關(guān)注科技成長，當下需要積極挖掘的是基本面未明顯下滑，但估值過度反應(yīng)情緒及利率變動的強beta品種。

　　疫情影響下，目前景氣影響不大甚至進一步上行的板塊包括：養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品加工、醫(yī)藥新冠產(chǎn)業(yè)鏈（CXO、中藥、新冠檢測、疫苗）、游戲、半導(dǎo)體設(shè)備材料（國產(chǎn)化邏輯）/IGBT、軍工中下游、基建、銀行、電力；

　　疫情改善后具復(fù)蘇彈性的板塊包括：白酒、啤酒、食品、醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)美、出行鏈（旅游景區(qū)/免稅/酒店）、汽車鏈（整車、汽零、動力電池）、煤炭/建材、快遞、航空、航運。

　　二季度業(yè)績有望高增板塊：鋰電材料、光伏、鋰電設(shè)備、軍工、智能化汽零、半導(dǎo)體設(shè)備/材料/IGBT、醫(yī)藥（新冠產(chǎn)業(yè)、CXO）、煤炭、新能源金屬、化工（氟化工/化肥）、航運。

　　3月底我們判斷，二季度季度層面上，調(diào)高消費板塊和傳統(tǒng)中游制造景氣看法，現(xiàn)在看來消費修復(fù)+下游盈利修復(fù)邏輯正在逐步演繹。5月行業(yè)關(guān)注：1）“疫情免疫”做防御：必選消費（農(nóng)產(chǎn)品加工、養(yǎng)殖等）、電力、銀行、基建、醫(yī)藥；2）布局疫情改善后具確定性復(fù)蘇彈性的品種：快遞、餐飲鏈（食品飲料）、汽車、航運、投資鏈（煤炭/建材）。待分母端壓力逐漸反映后，則積極關(guān)注科技成長。

　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差、宏觀出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險

　　核心圖表

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