炒股就看分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發(fā)布的觀點和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發(fā)布的完整報告為準。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內(nèi)容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

　　　　荀玉根

　　海通首席經(jīng)濟學家、首席策略分析師

　　S0850511040006

　　投資要點

　　核心結(jié)論：①過去 A 股的底部形態(tài)有深 V（08/19）、淺 V（16）、U（05）、W（12-13）四種，取決于政策力度和估值水平。②從投資時鐘、牛熊周期分析，A 股 3-4 年一次大底已出現(xiàn)，對比歷史，這次底部像淺 V。③4 月底開始的第一波修復進行中，新基建仍占優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟，3 季度后半段重視消費。

　　A 股歷史上有四種底部形態(tài)?；仡?2000 年以來歷次市場底的筑就過程，我們發(fā)現(xiàn)市場底大致分為深 V 型、淺 V 型、U 型、W 型。不同的底部形態(tài)對應不同的市場反轉(zhuǎn)路徑、速度和幅度，而政策強度和估值水平是決定底部形態(tài)的兩股力量。08、19 年：市場整體估值低，行業(yè)估值消化程度高，疊加強勁政策，構(gòu)筑深 V 底。16 年：市場整體和分行業(yè)估值均不低，疊加溫和政策，形成淺 V 底部。05 年：市場估值整體很低，行業(yè)估值消化程度較高，但政策較弱，形成 U 型底。12-13 年：市場整體估值很低，但分行業(yè)看估值消化程度不高，政策也比較溫和，同時 13 年受短期資金緊缺情況沖擊，形成了后角更低的 W 型底。

　　這次市場底部已經(jīng)基本明確。結(jié)合宏觀經(jīng)濟周期、股市牛熊周期來看，當前市場已經(jīng)處在底部區(qū)域。宏觀經(jīng)濟周期是股市運行的大背景，我們認為 A股將類似于美股，3-4 年左右將出現(xiàn)一次下跌，背后原因是經(jīng)濟周期進入滯脹期+衰退前期。當前國內(nèi)穩(wěn)增長政策不斷加碼，這輪周期大概率進入衰退后期了，根據(jù)投資時鐘的大類資產(chǎn)輪動規(guī)律，股市有望企穩(wěn)抬升。牛熊周期來看，這輪調(diào)整時空已經(jīng)顯著，與過去 5 次歷史大底比，當前估值、風險溢價、股債收益比、破凈率等指標均已處于大的底部區(qū)域。綜合宏觀經(jīng)濟周期和股市牛熊周期來看，4 月底市場已處在 3-4 年一次的大的底部區(qū)域。市場反轉(zhuǎn)的信號是貨幣政策、財政政策、制造業(yè)景氣度、汽車銷售、地產(chǎn)銷售五大基本面指標中有三個企穩(wěn)，目前貨幣政策、財政政策指標已經(jīng)處于右側(cè)，制造業(yè)景氣度指標最低點大概率已出現(xiàn)在 4 月。據(jù)此，我們基本可以確認股指 4 月下旬的低點就是最低點。

　　借鑒歷史，這次底部可能是淺 V 底。從估值水平、政策力度看，本輪介于12 年、08/19 年之間，整體估值較低但行業(yè)估值消化不如 19 年充分。去年底中央經(jīng)濟工作會議以來，穩(wěn)增長政策密集出臺，政策力度僅次于 08 年，但受疫情影響政策見效較慢?？紤]到這次疫情沖擊更復雜，企業(yè)和居民受損嚴重，受疫情干擾這次基本面回暖并不順暢，與同樣出現(xiàn)疫情的 20 年相比，這次基本面回升恐難深 V，更像淺 V。綜合政策力度和估值水平，股市的底部形態(tài)可能更像 16 年，在砸出深坑后，構(gòu)筑平緩的淺 V 型底部。積極的政策疊加疫情防控情況正好轉(zhuǎn)，4 月下旬低點以來修復繼續(xù)。當前新基建更優(yōu)，如低碳經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟，未來重視消費。

　　風險提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國內(nèi)外宏觀政策收緊。