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　　文丨諸建芳  程強(qiáng)  崔嶸  楊帆  于翔  劉博陽

　　瑪西高娃  都業(yè)達(dá)  王希明

　　聯(lián)系人：黃昕  李翀

　　過去的半年，全球經(jīng)濟(jì)遭遇了多種因素疊加的巨大沖擊。烏克蘭危機(jī)、疫情反復(fù)、美聯(lián)儲快速加息等因素，致使全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修，各國經(jīng)濟(jì)周期分化、普遍面臨滯脹甚至衰退的風(fēng)險挑戰(zhàn)。這些因素在下半年可能會進(jìn)一步演化，能源供給短缺、糧食危機(jī)、全球產(chǎn)業(yè)鏈遭到破壞等對經(jīng)濟(jì)的影響可能廣泛而深遠(yuǎn)。上述外部環(huán)境疊加3月以來我國部分重點(diǎn)城市疫情規(guī)模性反彈的不利情況，中國二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較大壓力，可能導(dǎo)致上半年經(jīng)濟(jì)增速與年初既定的目標(biāo)差距顯著。但是，中國經(jīng)濟(jì)也顯示出越是困難越向前的堅韌，中國政府出臺了一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的政策措施，我們認(rèn)為，這些政策措施針對性強(qiáng)、力度大、持續(xù)性好，政策效果已初步顯現(xiàn)，進(jìn)入下半年，隨著常態(tài)化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經(jīng)濟(jì)增長之間的統(tǒng)籌將會做得更好，一攬子穩(wěn)增長政策將充分釋放出效果。隨著積極有利因素逐漸增多，中國經(jīng)濟(jì)下半年將會急起直追，努力把上半年的經(jīng)濟(jì)損失盡可能地補(bǔ)回來，我們預(yù)計，二季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)將拾級而上，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢，全年仍有望實(shí)現(xiàn)一個在全球范圍看相對合理較高的增速水平。

　　▍全球：各國經(jīng)濟(jì)周期分化，增速預(yù)期普遍下修。

　　烏克蘭危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了深刻影響，已經(jīng)擴(kuò)散到能源供應(yīng)、糧食安全、金融體系和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈等多個方面。我們預(yù)計年內(nèi)國際能源和糧食價格都將保持高位，同時考慮到美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的供應(yīng)鏈修復(fù)仍然緩慢，全球通脹形勢依然比較嚴(yán)峻。與此同時，全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，對海外金融市場風(fēng)險仍需給予關(guān)注。

　　烏克蘭危機(jī)致全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下修。烏克蘭危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)影響跨度甚至可能會持續(xù)到未來數(shù)年。首先，烏克蘭危機(jī)將加劇全球能源安全問題，俄羅斯的支柱產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊的同時，能源短缺的問題也將會拖累歐洲經(jīng)濟(jì)。其次，金融制裁擾亂全球金融秩序，SWIFT系統(tǒng)制裁的濫用將降低其公信力，也將會加速去美元化進(jìn)程。最后，后疫情時代的全球供應(yīng)鏈進(jìn)一步惡化，禁運(yùn)、航線脫鉤及貿(mào)易保護(hù)主義政策嚴(yán)重影響全球貿(mào)易穩(wěn)定與增長。

　　全球通脹形勢依然會比較嚴(yán)峻。2022年以來，全球通脹高企的形勢并未得到明顯改善。我們預(yù)計國際能源和糧食價格在今年下半年都將維持高位，同時烏克蘭危機(jī)還通過影響新能源、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵原材料的價格帶來更廣泛的物價上漲。同時，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)鏈修復(fù)仍然緩慢，面對工資-價格螺旋上漲的風(fēng)險，我們預(yù)計年內(nèi)美國通脹回落幅度相對有限，無法回到美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)區(qū)間，全球通脹形勢依然嚴(yán)峻。

　　全球流動性退潮下的金融風(fēng)險漸次暴露。隨著抗擊通脹成為當(dāng)前階段的核心任務(wù)，美聯(lián)儲快速地進(jìn)入了貨幣政策收緊周期，美聯(lián)儲在6月加息75bps，未來仍將快速收緊貨幣政策，年內(nèi)或?qū)⒙?lián)邦基金利率提升至3.25%-3.5%附近，疊加已經(jīng)開啟的縮表進(jìn)程，將給全球流動性帶來沖擊。歐央行退出寬松政策的步伐也明顯加快，其將在7月1日結(jié)束資產(chǎn)凈購買，并計劃在7月議息會議上加息25bps。預(yù)計歐央行9月議息會議或?qū)⒓酉?0bps，正式退出負(fù)利率政策，且后續(xù)還將持續(xù)加息。全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，海外金融市場風(fēng)險與日俱增。

　　應(yīng)對滯脹、避免衰退成為海外經(jīng)濟(jì)體的共性挑戰(zhàn)。美國持續(xù)較高的通脹水平，已經(jīng)通過成本上升影響到了企業(yè)的利潤率。企業(yè)盈利持續(xù)走低將影響資本開支的增速，同時高通脹也打擊了美國居民部門的消費(fèi)者信心，這兩者作為貢獻(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，逐漸走弱將拖累經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，美國經(jīng)濟(jì)整體在未來也存在轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險，且衰退風(fēng)險在美聯(lián)儲大幅加息下漸行漸近。除美國以外的其他西方發(fā)達(dá)國家，受能源問題影響，也出現(xiàn)了較明顯的成本推升型通脹，可能面臨著出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，受限于疫苗接種率以及相對落后的公共衛(wèi)生體系，經(jīng)濟(jì)動能恢復(fù)較弱，且受外部環(huán)境影響明顯，輸入性通脹和金融條件收緊的制約因素共存，出現(xiàn)滯脹的可能性同樣較高。

　　▍中國：下半年急起直追，經(jīng)濟(jì)增速有望拾級而上。

　　3月份以來，部分重點(diǎn)城市受疫情沖擊，致使短期經(jīng)濟(jì)景氣快速下行，預(yù)計上半年經(jīng)濟(jì)增速與年初既定的目標(biāo)差距不小。進(jìn)入下半年，我們認(rèn)為隨著常態(tài)化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經(jīng)濟(jì)增長之間的統(tǒng)籌將會做得更好，一攬子穩(wěn)增長政策也將充分釋放出效果。隨著積極有利的因素逐漸增多，我國下半年會急起直追，努力把上半年的經(jīng)濟(jì)損失盡可能地補(bǔ)回來，以實(shí)現(xiàn)一個在全球范圍看相對合理較高的全年經(jīng)濟(jì)增速水平。我們預(yù)計二季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速低點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)有望拾級而上，三、四季度單季經(jīng)濟(jì)增速水平將重回強(qiáng)勢。長期來看，我國仍有較高的增長潛力，也仍將是對全球增長貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。我們也強(qiáng)調(diào)，對于下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來說，時點(diǎn)的增速水平比全年的增速水平更為重要。

　　預(yù)計即將過去的二季度是全年經(jīng)濟(jì)增速的低點(diǎn)。受部分重點(diǎn)城市局部疫情沖擊，4月份經(jīng)濟(jì)景氣明顯下行，各項數(shù)據(jù)指標(biāo)均大幅回落，尤其是分區(qū)域來看，受到疫情沖擊最嚴(yán)重的長三角和東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯下降。但是從四月份中旬后，全國疫情得到進(jìn)一步有效控制，目前上海已經(jīng)實(shí)現(xiàn)社會面清零，并全面復(fù)工、復(fù)產(chǎn)、復(fù)市，全國經(jīng)濟(jì)也開始進(jìn)入復(fù)蘇進(jìn)程。從物流和人流的數(shù)據(jù)來看，5月已經(jīng)較4月出現(xiàn)邊際恢復(fù)的跡象，預(yù)計6月各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也將明顯環(huán)比向上。從季度來看，預(yù)計二季度將會是全年經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，隨后將拾級而上。

　　下半年一攬子穩(wěn)增長政策將充分釋放出效果。隨著全國的局部地區(qū)疫情初步得到有效控制，為逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施推進(jìn)提供了空間，目前穩(wěn)增長政策全面發(fā)力，其中，貨幣政策工具箱充足，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，預(yù)計將在下半年推動社融增速回升；年內(nèi)財政力度明顯加大，專項債繼續(xù)靠前發(fā)力；房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟(jì)中的重要地位沒有改變，目前已有多個城市調(diào)整政策力度，以合理滿足居民的改善性住房需求；此外，政策還將支持消費(fèi)潛力釋放，著力打通堵點(diǎn)暢通物流循環(huán)，并強(qiáng)調(diào)就業(yè)政策優(yōu)先，重點(diǎn)解決中小企業(yè)的經(jīng)營困難。隨著貨幣、財政、地產(chǎn)、擴(kuò)內(nèi)需、暢循環(huán)、中小企紓困、穩(wěn)就業(yè)等方面政策形成合力，穩(wěn)增長政策將充分釋放出效果，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

　　通脹問題在下半年可能會進(jìn)一步演繹。年內(nèi)受復(fù)雜嚴(yán)峻的國際形勢影響，原油價格或?qū)⒊掷m(xù)高位運(yùn)行，對整體物價中樞都有推升作用；同時，糧食安全問題已經(jīng)成為世界各國普遍關(guān)注的重要議題，糧食價格易漲難跌、波動加劇也可能會對我國物價形勢產(chǎn)生影響；另外，受豬肉周期影響，目前年內(nèi)豬肉價格低點(diǎn)已過，預(yù)計在下半年也將由目前的拖累作用轉(zhuǎn)為帶動作用。綜合來看，我們預(yù)計PPI同比讀數(shù)將在翹尾因素的拖累下走低，而CPI或?qū)⒃谌径乳_始突破3%。但回顧此前我國的幾輪輸入性通脹周期，可以判斷，目前我國宏觀政策調(diào)控能力日益增強(qiáng)，將有效應(yīng)對當(dāng)前的輸入性通脹壓力。

　　盡管短期面臨壓力，但應(yīng)當(dāng)看到，中國仍將是對全球增長貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。一方面，我國在“十四五”期間具有5%以上的潛在增速，增長空間依然較大；另一方面，考慮到我國目前貿(mào)易體量全球第一，勞動力的數(shù)量和質(zhì)量具有明顯優(yōu)勢，且有著完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，所以在全球產(chǎn)業(yè)中的重要角色在短期內(nèi)無法被替代。盡管在困難年份，主流國際機(jī)構(gòu)傾向于低估中國經(jīng)濟(jì)的韌性和反彈的動量，但是我們認(rèn)為不應(yīng)喪失對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心。我們預(yù)計在穩(wěn)增長政策合力的支持下，供需循環(huán)將快速修復(fù)，二季度經(jīng)濟(jì)同比有望實(shí)現(xiàn)微幅增長，三四季度GDP增速將拾級而上，有望實(shí)現(xiàn)6%左右的較高水平，全年仍有望實(shí)現(xiàn)接近5%左右的增長。