【核心觀點(diǎn)】

　　最近這幾年，隨著我們在景氣度投資方面展開了更多深入的研究，不得不承認(rèn)30%這個數(shù)字非常神奇。大量的數(shù)據(jù)回測和實(shí)證檢驗(yàn)都證明了30%不僅僅是大家心里的一把尺子，在很多邏輯和實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用中，都起到了非常好的效果。1、歷史上，每年漲幅前10%的公司，這一組公司的利潤增速中位數(shù)普遍大于30%；2、從股價表現(xiàn)來看，30%利潤增速，是【高增長】和【低速穩(wěn)定】的分水嶺；3、回測發(fā)現(xiàn)，利潤增速降速的公司，還可以取得不錯的收益，但前提是增速降速幅度不超過50%，同時更重要的是增速絕對水平不要低于30%；4、增速大于30%的時候，股價表現(xiàn)與買入估值敏感度不高；增速小于30%的時候，股價表現(xiàn)與買入估值敏感度明顯提升；5、從具體案例來看，很多成長股進(jìn)入戴維斯雙殺的第三階段，標(biāo)準(zhǔn)性事件就是增速降到30%附近。

　　　　【正文】

　　過去幾年，在跟不同的成長股基金經(jīng)理交流過程中，當(dāng)談到一個細(xì)分賽道或者子行業(yè)是否屬于高景氣、高增長范疇的時候，我總是感覺大家的心里都有一把衡量的尺子，就是增速30%。

　　增速30%以上，那就是高景氣的賽道。但是增速一旦降到30%以下或者本來就不到30%，大家就沒什么興趣了。

　　當(dāng)時我覺得把30%作為一個分水嶺，可能只是大家的一種直觀感受，或者是經(jīng)驗(yàn)之談。

　　但是，最近這幾年，隨著我和如娟在景氣度投資方面展開了更多深入的研究，確實(shí)不得不承認(rèn)，30%這個數(shù)字非常神奇。

　　大量的數(shù)據(jù)回測和實(shí)證檢驗(yàn)都證明了30%不僅僅是大家心里的一把尺子，在很多邏輯和實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用中，都起到了非常好的效果。

　　前段時間，我們集中路演了深度PPT《景氣度投資方法論和歷史賽道復(fù)盤》（點(diǎn)擊題目進(jìn)入報告，120頁清晰PPT歡迎私信我們，下方視頻是路演回放）

　　在上面的路演過程中，多次涉及到了30%這個關(guān)鍵數(shù)字，也引起了很多基金經(jīng)理的共鳴，下面我們再給大家呈現(xiàn)一下這個數(shù)字的神奇之處：

　　1、歷史上，每年漲幅前10%的公司，這一組公司的利潤增速中位數(shù)都大于30%

　　下圖中，我們把每個年度個股漲幅分十組，由左到右（柱狀顏色由深到淺），漲幅分別由高到低；其中柱子的高低，表示該組公司當(dāng)年扣非增速的中位數(shù)。

　　　　2、從股價表現(xiàn)來看，30%利潤增速，是【高增長】和【低速穩(wěn)定】的分水嶺

　　下圖中，每年我們按照財務(wù)指標(biāo)（表格中第二列和第三列）把不同公司分成不同類型，其中30%用來區(qū)分增速快慢，回測發(fā)現(xiàn)，市場偏好的順序依次是：【加速增長】≈【持續(xù)高增長】 ≈【減速增長-低降幅】>【困境反轉(zhuǎn)】>【減速增長-高降幅】>【低速穩(wěn)定】。

　　　　3、回測發(fā)現(xiàn)，利潤增速降速的公司，還可以取得不錯的收益，但前提是增速降速幅度不超過50%，同時更重要的是增速絕對水平不要低于30%。

　　（1）增速邊際回落，但維持較高增速的標(biāo)的，仍有超額收益（第1組~第4組）；（2）第4組是臨界線（增速>30%），當(dāng)增速降至30%以下，市場表現(xiàn)顯著變差

　　　?。?）增速邊際回落，但維持較高增速的標(biāo)的，仍有超額收益（第1組~第5組）；（2）第5組是臨界線（增速降幅小于50%），當(dāng)增速降幅超過50%時，表現(xiàn)顯著變差；（3）高增長但降幅過大的標(biāo)的，表現(xiàn)出了高增速的陷阱。一方面可能反應(yīng)的是其盈利大起大落的“周期屬性”；另一方面，也可能反應(yīng)市場在高增長時期對盈利過度樂觀，導(dǎo)致在降速增長時大幅殺估值。

　　　　4、增速大于30%的時候，股價表現(xiàn)與買入估值敏感度不高；增速小于30%的時候，股價表現(xiàn)與買入估值敏感度明顯提升。

　　下圖前三行的公司，增速處于爆發(fā)期，最大的特點(diǎn)是業(yè)績?nèi)菀追蔷€性增長，不斷超預(yù)期的概率大，因此盈利預(yù)測也會不斷上調(diào)，于是一個階段的估值高，可能是虛高，很快會被上調(diào)的盈利消化掉。

　　下圖中間三行的公司，增速處于中低穩(wěn)定階段，行業(yè)也相對成熟的時候，業(yè)績大多是線性增長，超預(yù)期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的貴了，需要時間和下跌來消化。

　　　　5、具體案例來看，很多成長股進(jìn)入戴維斯雙殺的第三階段，標(biāo)準(zhǔn)性事件就是增速降到30%附近。

　　第一階段：戴維斯雙擊，對應(yīng)利潤增速加速、估值提升

　　第二階段：賺業(yè)績的錢，對應(yīng)利潤增速見頂、估值見頂

　　第三階段：戴維斯雙殺，對應(yīng)利潤增速降低到30%附近或者降幅超過50%、股價大跌

　　　　風(fēng)險提示：宏觀風(fēng)險，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，海外不確定性風(fēng)險，模型有效性風(fēng)險等。