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　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 曹雯璟

　　股債“蹺蹺板”效應(yīng)下，“債?！奔眲x車！

　　隨著重磅政策“組合拳”落地，A股應(yīng)聲大漲，債市則大幅回調(diào)。昨日，國(guó)債期貨收盤全線飄綠，10年期、30年期國(guó)債期貨主力合約均創(chuàng)出1個(gè)多月來(lái)最大跌幅。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，一系列利好政策發(fā)布后，債券市場(chǎng)止盈情緒發(fā)酵，要注意風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和財(cái)政政策預(yù)期交替下，短期債市可能發(fā)生調(diào)整，但長(zhǎng)期投資邏輯不變。

　　政策“組合拳”下債市出現(xiàn)回調(diào)

　　在一系列政策“組合拳”出臺(tái)后，債市開(kāi)始調(diào)整，國(guó)債期貨跌幅擴(kuò)大。昨日收盤，30年期國(guó)債期貨主力合約跌0.99%，10年期國(guó)債期貨主力合約跌0.24%，均為逾1個(gè)月來(lái)最大跌幅。

　　“短期債市或面臨較大的下行壓力，原因在于：一是股債的負(fù)相關(guān)性，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲期間，債市的表現(xiàn)較差。尤其是在過(guò)去一段時(shí)間大量資金集中抱團(tuán)的情況下，資金有流出的壓力。二是長(zhǎng)期政策的定調(diào)上，政府引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入股市，做指數(shù)型被動(dòng)投資，一些保險(xiǎn)資金后續(xù)可能會(huì)減配長(zhǎng)久期國(guó)債，增配股指。三是新型貨幣工具對(duì)債市尤其是短債偏空：非銀金融機(jī)構(gòu)如果拿股指ETF等金融資產(chǎn)和央行做質(zhì)押換入短債、央票等高流動(dòng)性資產(chǎn)，二級(jí)市場(chǎng)上這種債類流動(dòng)性資產(chǎn)的供給上升，對(duì)債市形成壓制?！睖弦晃还淌胀堆腥耸空劦?。

　　上述固收投研人士分析認(rèn)為，根據(jù)歷史表現(xiàn)，政策利率調(diào)降落地后，國(guó)債利率會(huì)出現(xiàn)新低，按照20基點(diǎn)外推，10年期國(guó)債對(duì)應(yīng)點(diǎn)位在1.8%，如果按照上次降息后的利率階段性低點(diǎn)2.1%來(lái)看，則后續(xù)低點(diǎn)看到1.9%。

　　北京一位中型基金公司固收投資總監(jiān)指出，一攬子政策落地后，債券市場(chǎng)大規(guī)模止盈，且止盈幅度超出預(yù)期。債市轉(zhuǎn)跌主要與止盈情緒和經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期發(fā)酵相關(guān)。后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，即股市持續(xù)上漲是否會(huì)給債市帶來(lái)足夠壓力。

　　短期債市或面臨止盈回調(diào)壓力

　　長(zhǎng)期投資邏輯不變

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，總體來(lái)看，貨幣政策堅(jiān)決的支持態(tài)度進(jìn)一步顯現(xiàn)，良好的貨幣政策環(huán)境有助于債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)提醒，短期債市或面臨較大的下行壓力，警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于債券后市，匯豐晉信基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，降準(zhǔn)降息落地相對(duì)而言更有利于短端利率的下行，而配套的財(cái)政等其他增量政策的預(yù)期可能給長(zhǎng)端利率帶來(lái)一定擾動(dòng)。整體而言，中短久期的基金產(chǎn)品相對(duì)更為受益。此外，股票回購(gòu)專項(xiàng)再貸款以及證券基金保險(xiǎn)互換工具的創(chuàng)設(shè)，一定程度提振權(quán)益市場(chǎng)情緒，可能利好風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的二級(jí)債基表現(xiàn)。

　　國(guó)泰基金表示，金融監(jiān)管部門本次超預(yù)期寬松有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)短債更加利好，對(duì)中長(zhǎng)債利好較為有限。對(duì)當(dāng)前債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，但需調(diào)低預(yù)期回報(bào)。盡管債券市場(chǎng)收益率水平相對(duì)年初已經(jīng)有較大幅度下行，支持收益率下行的因素沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化，降低實(shí)體融資成本仍是金融體系的重要任務(wù)。

　　“在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、權(quán)益市場(chǎng)信心恢復(fù)、增量財(cái)政政策落地概率加大的背景下，債市特別是長(zhǎng)債可能承壓，后續(xù)對(duì)于長(zhǎng)債的交投或?qū)u趨理性，長(zhǎng)債收益率也將回歸合理區(qū)間。”鑫元基金建議，對(duì)長(zhǎng)債保持謹(jǐn)慎態(tài)度，待政策不確定性消退、長(zhǎng)債收益率調(diào)整到位后再擇機(jī)參與。對(duì)于短債而言，降準(zhǔn)降息有助于緩解當(dāng)前資金面的緊張情緒，釋放資金利率和債市短端收益率的倒掛壓力，因此債市短端安全性較高，調(diào)整壓力相對(duì)有限。

　　興業(yè)基金認(rèn)為，固收方面，利率中樞下移將帶動(dòng)全譜系利率下移，長(zhǎng)端前期對(duì)降準(zhǔn)降息反映較為充分，一攬子措施出臺(tái)可能驅(qū)動(dòng)階段性止盈。未來(lái)需要關(guān)注的是在財(cái)政、地產(chǎn)領(lǐng)域是否有增量政策出臺(tái)。若有，此前過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所回升。而考慮到降準(zhǔn)降息落地和官宣存在時(shí)間差，流動(dòng)性充裕相對(duì)確定，現(xiàn)階段資金、存單等品種仍有較高性價(jià)比。未來(lái)，隨著存款利率繼續(xù)調(diào)降，資管產(chǎn)品有望獲得增量資金流入，前期表現(xiàn)不佳的信用債，特別是超長(zhǎng)信用債，未來(lái)有一定的補(bǔ)漲空間。