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　　中信證券研究 文|聯(lián)系人：徐廣鴻；王一涵

　　2024年8月以來，港股中小盤久違地跑出超額收益，雖然在10月8日往后的調(diào)整中回撤較多收益，但近期小型股指數(shù)又再次跑出超額收益，這背后與小型股持續(xù)的交投熱度以及南向資金流有關(guān)。歷史上來看，港股中小盤跑出超額收益的階段通常都伴隨著較高水平的交投熱度，以及南向資金的快速流入。而近期小型股的交投熱度維持高位震蕩，并且南向資金流入中小型股的體量也來到歷史高位且趨勢向上，小型股的行情有望延續(xù)。另外從賣空的角度看，比起賣空帶來的價格壓力，流動性對于港股中小型股的價格影響力更強。而基于港股中小型股行情有望延續(xù)的判斷，我們結(jié)合中資持股比例、流動性指標(biāo)、以及中信證券研究部行業(yè)組的觀點，篩選出港股中小型股股票池供投資者參考。

　　▍港股小盤在10月8日的調(diào)整后，再次跑贏大盤。

　　2024年8月初自10月初的港股行情當(dāng)中，港股中小盤久違地跑出超額收益，而在10月8日往后的調(diào)整中，港股中小型股的超額收益回撤，尤其小型股的跌幅最大達到20%，體現(xiàn)了小盤股的波動性。但是10月下旬以來，港股小盤相對市場又再次跑出超額收益，10月中旬的調(diào)整后，截至12月11日，小盤的累計收益又再次跑贏港股大盤，港股中小型股行情延續(xù)。而中小型股主要在資訊科技、可選消費、金融、電訊等行業(yè)相對大型股對應(yīng)行業(yè)有更好的表現(xiàn)。

　　▍小型股交投熱度高位震蕩，符合行情延續(xù)的必要條件。

　　從交易情況來看，中小型股目前的交投熱度處于歷史高位。截至12月13日，恒生大中小型股指數(shù)的換手率分位分別處于2015年以來的95%/96%/89%；中型股與小型股的超額成交占比的歷史分位數(shù)分別為87%/99%。歷史來看，當(dāng)小型股跑出超額收益時，其超額成交基本處于歷史均值以上甚至高位，因此我們推斷小型股的成交熱度是小型股階段性超額收益的必要條件。而當(dāng)前小型股的市場交投情緒有望繼續(xù)支撐跑出超額收益的趨勢。另外近期中小型股的賣空情況也有所好轉(zhuǎn)。

　　▍南向資金加速流入中小型股，中資持股比例持續(xù)上行。

　　近年來港股中小型股的行情基本由南向資金所推動，而本輪中小型股行情也見到南向資金的快速流入，結(jié)合南向資金流入行業(yè)與其價格表現(xiàn)，再次驗證中小型股行情與南向資金的相關(guān)性。截至12月18日，中資（南向+內(nèi)資）對中小型股的持股占比達到31.1%；另外南向資金往中小型股的資金流（MA10）快速上行，截至12月10日，流入的體量也達到歷史均值以上1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，并且呈現(xiàn)上行趨勢。結(jié)合歷史情況，南向資金仍持續(xù)流入中小型股的態(tài)勢下，中小型股的超額表現(xiàn)有望延續(xù)。

　　▍不可賣空的中小盤長期跑輸，流動性更為重要。

　　港股作為立體化的市場，賣空對股價的壓制長期受到關(guān)注。但我們發(fā)現(xiàn)對于港股中小型股，賣空雖然也會對股價造成壓力，但流動性不足所造成的股價壓制要比賣空因素更為明顯。具體來看，以季度調(diào)整的不可賣空（基本為流動性不達標(biāo)）的港股中小型股對比中小型股指數(shù)，2022年以來的12輪調(diào)整中，有10輪不可賣空的中小型股平均收益跑輸指數(shù)；另外因流動性達標(biāo)而被納入賣空名單的小型股，在納入后一個月相較指數(shù)還能跑出超額收益，反映流動性對港股中小盤的重要性。而我們也基于前述中小型股行情有望延續(xù)的判斷，結(jié)合中資持股比例、流動性指標(biāo)、以及中信證券研究部各行業(yè)組的觀點，篩選出8支推薦股票，以及12支建議關(guān)注的港股中小盤股，供投資者參考。

　　▍風(fēng)險因素：

　　1）歷史情況對未來借鑒有限；2）地緣沖突加?。?）中國經(jīng)濟復(fù)蘇與政策推出不及預(yù)期；4）南向資金流入態(tài)勢趨緩；5）外資對中國資產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向。