融資“天花板”仍有距離

　　今年以來，兩融信用賬戶迅速增加，截至3月底已達(dá)321萬戶，開戶數(shù)量在3、4月份增加明顯。4月20日，中信證券、海通證券、國泰君安三家券商重新可以開設(shè)融資融券賬戶。不少券商相繼公告上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模。與此同時(shí)，滬深兩市的融資融券余額已連續(xù)幾日達(dá)到1.7萬億元以上。

　　海通證券在4月13日董事會(huì)決議上調(diào)融資類業(yè)務(wù)(包括融資融券、約定式購回等)總規(guī)模至2500億元后，中信證券也在18日公告稱將兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限由目前公司上一年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值(合并口徑)，提高至公司上一年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值(合并口徑)的3倍。年報(bào)顯示，2014年年底，中信證券的凈資產(chǎn)為786.84億元。照此計(jì)算，理論上中信證券融資融券規(guī)模可達(dá)2360.52億元。廣發(fā)證券4月初將融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模由“不超過1200億元人民幣”提高至“不超過1600億元人民幣”。招商證券將兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限從1000億元增加至1500億元。今年1月華泰證券已將兩融總規(guī)模上限調(diào)整至1500億元。

　　在行情火爆的時(shí)候，有些投資者發(fā)現(xiàn)自己在交易系統(tǒng)中已經(jīng)不能順利拿到額度，或者被降低了杠桿，營業(yè)部告知投資者要等其它投資者釋放兩融額度才能出借。不過，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這一現(xiàn)象在行業(yè)內(nèi)并不普遍，有些中等規(guī)模券商確實(shí)存在難以給客戶出借資金的情況，但大券商和部分小券商手里還是有不少額度。中州證券董事長菅明軍表示，公司去年以來資本中介業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出。以融資融券業(yè)務(wù)為例，截至今年3月末，公司融資融券余額已超過112億元，較去年末增長52%左右。按照當(dāng)前監(jiān)管部門規(guī)定的50萬元的融資融券業(yè)務(wù)門檻，中州證券僅開發(fā)了1/3的客戶，尚有2/3客戶沒有開發(fā)，所以兩融業(yè)務(wù)的增長潛力十分巨大。

　　此外，在近期中證協(xié)對(duì)券商的上市培訓(xùn)活動(dòng)中，有53家證券公司參加，其中有28家股份公司，包括東海證券、浙商證券、華安證券等。另外，有25家是具有上市/掛牌意愿的有限責(zé)任公司，包括齊魯證券、平安證券、長城證券、中金公司等。在上述28家股份公司中，浙商、華安、國泰君安、中原、第一創(chuàng)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入A股上市預(yù)披露階段，而東海和恒泰處于首次公開發(fā)行輔導(dǎo)期，備戰(zhàn)IPO申請(qǐng);湘財(cái)證券已經(jīng)登陸新三板;中紡?fù)顿Y則已經(jīng)完成了對(duì)安信證券100%股權(quán)的收購。中原證券也明確重啟了A股IPO之旅。這些公司上市融資將為兩融業(yè)務(wù)提供更多彈藥。

　　如果從券商行業(yè)開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈資本規(guī)?？剂?，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到兩融業(yè)務(wù)上限。有分析師表示，理論上限是凈資本的5-6倍，但當(dāng)前實(shí)際上是凈資本的2.3倍，同時(shí)券商的凈資本還在不斷做大過程中。例如，上周有五家券商進(jìn)行融資，中信證券發(fā)行期限為91天的短期融資券50億元;廣發(fā)證券發(fā)行期限為90天的短期融資券30億元;東興證券發(fā)行期限為4年的公司債券20億元;華泰證券發(fā)行期限為90天的短期融資券30億元;海通證券發(fā)行期限為5年的次級(jí)債150億元。

　　2014年券商的凈資本總量為3453.88億元，理論上可以支持2萬億元的融資規(guī)模，并且券商凈資本是動(dòng)態(tài)變化的，今年券商一直通過各種方式做大資本金，所以目前離融資融券規(guī)模上限仍有較大空間。截至4月16日，融資融券規(guī)模1.75萬億元，比2014年底增長了70.73%。業(yè)內(nèi)分析師表示，在不考慮股權(quán)融資以及凈資本監(jiān)管指標(biāo)修改的前提下，按照2月底行業(yè)9800億元的凈資產(chǎn)來算，凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%，負(fù)債上限規(guī)模為4.9萬億元。綜合考慮杠桿率等其他影響因素，融資融券規(guī)模有可能超過3萬億元。另外，如果考慮到行業(yè)股權(quán)融資不斷增加，以及凈資本監(jiān)管指標(biāo)可能調(diào)整，融資融券的上限規(guī)模可能更高。目前來看，“天花板”并沒有想象中那么近。

　　融券業(yè)務(wù)短期難放大

　　“融券規(guī)模短期不會(huì)放大?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，目前券商手中能夠且愿意融出的券源有限，而對(duì)于一些國有企業(yè)股東來說，似乎也沒有太多動(dòng)力提供轉(zhuǎn)融券，這是市場(chǎng)上融券資源一直不豐富的原因。

　　上周五，融券賣出量為119.77億股，環(huán)比增加30.66%;融券余額88.85億元，環(huán)比下降1.14%。融券賣出前三名是300ETF、50ETF、光大銀行，其他融券賣出較多的個(gè)股是國電電力、河北鋼鐵、中信證券、交通銀行和招商銀行等。

　　證監(jiān)會(huì)日前強(qiáng)調(diào)券商不得開展場(chǎng)外配資、傘形信托等活動(dòng)，并進(jìn)一步豐富融券標(biāo)的至1100只。但監(jiān)管層也明確兩融意在規(guī)范，而非打壓股市，明確鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者參與兩融交易，而不鼓勵(lì)一般散戶承擔(dān)過高杠桿，這有利于市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　安信證券分析師表示，融券業(yè)務(wù)上規(guī)模仍需時(shí)日。2015年以來融券交易額占融資融券交易額的比例為11.34%。融券業(yè)務(wù)發(fā)展不理想主要原因在于券源不足，機(jī)構(gòu)投資者群體發(fā)展不足。成熟市場(chǎng)中，證券出借方主要是長期持有證券的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者，借券目的主要有交割需求、賣空需求、套利交易需求、做市需求等。目前國內(nèi)融券業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展的市場(chǎng)條件尚不具備。平安證券認(rèn)為，由于轉(zhuǎn)融券模式、投資習(xí)慣等因素，新政策執(zhí)行后轉(zhuǎn)融券規(guī)模會(huì)有所提升，但增長不會(huì)太多。

　　據(jù)悉，此前券商參與傘形信托業(yè)務(wù)主要有三種方式：一是給信托開戶提供交易通道，二是提供柜臺(tái)數(shù)據(jù)對(duì)接，三是代銷傘形信托產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)本身與兩融業(yè)務(wù)并不沖突。相反，資本中介正迎來新空間。華泰證券表示，禁止開展場(chǎng)外配資、傘形信托，實(shí)現(xiàn)了融資需求向券商轉(zhuǎn)移，利好券商兩融業(yè)務(wù);監(jiān)管層支持機(jī)構(gòu)投資者參與兩融業(yè)務(wù);發(fā)展融券業(yè)務(wù)，支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易、轉(zhuǎn)融通、擴(kuò)大融券券源。在規(guī)范前提下，券商資本中介業(yè)務(wù)將獲得均衡發(fā)展，迎來更大的空間。如果融券業(yè)務(wù)培育成功，將成為券商新的利潤增長點(diǎn)。

　　兩融熱門股劇烈波動(dòng)

　　雖然杠桿資金不斷放大，但兩市融資買入額占成交量的比例是下降的。統(tǒng)計(jì)兩融余額與市場(chǎng)交易量可以發(fā)現(xiàn)，從去年同期占比10%最高上升到今年年初的20%，之后已經(jīng)下降至目前的15%以下。有券商營業(yè)部分析，相對(duì)于融資盤，更多新增入市資金攤低了市場(chǎng)整體的杠桿率，因此市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)不大。主要原因一是兩市開戶數(shù)迅速增加，二是通過機(jī)構(gòu)入市的意愿很積極，4月百億規(guī)?；鸢l(fā)行再現(xiàn)。

　　但同時(shí)有分析師也提醒投資者，如果后期融券規(guī)模有望大幅度提升，對(duì)A股市場(chǎng)帶來助漲助跌的效應(yīng)，那么投資者應(yīng)注意在市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變革過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2、3月以來，金融、有色、房地產(chǎn)等藍(lán)籌行業(yè)融資凈買入超過電子、計(jì)算機(jī)等成長行業(yè)，成為資金流入的主力，尤其是最近資金向藍(lán)籌流入速度開始加快。在牛市中，價(jià)值成長唇齒相依，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。目前看，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)不在融資盤視野，但金融藍(lán)籌與信息傳輸、軟件等行業(yè)還在碗里。從個(gè)股來看，在4月份的第一周，海通、中信、浦發(fā)等是融資買入最大的個(gè)股，而第二周是中國北車、中國銀行、中國南車等一些低價(jià)藍(lán)籌股。

　　值得關(guān)注的是，在本輪牛市中，融資融券的絕對(duì)額與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性不明顯，但增速對(duì)于市場(chǎng)或有領(lǐng)先指標(biāo)意義。目前兩融余額增速最大的個(gè)券已經(jīng)從大金融切換到了南車北車為代表的制造業(yè)，但南車北車在融資盤的加速推動(dòng)下，也體現(xiàn)出邊漲邊賣的特征。分析師認(rèn)為，也正是兩融資金的參與，導(dǎo)致其走勢(shì)日間波動(dòng)劇烈。

　　從兩融余額增速來看，年初至今，大智慧、物產(chǎn)中大、掌趣科技、中國北車、中國南車兩融余額累計(jì)增速分別為2446%、1702%、1382%、1062%、984%;此外，巢東股份、萬邦達(dá)累計(jì)增速也超過了5倍。

　　昨日南車北車結(jié)束連漲態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)高臺(tái)跳水，“兩車”走勢(shì)牽動(dòng)投資者心弦。兩融數(shù)據(jù)也顯示，近期南車北車的融券賣出總額也大大增加。在4月13日的這一周，南車北車兩只個(gè)股高居賣出榜首，顯示近期做空投資者與做多力量搏殺激烈。