自證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)至今恰好兩個(gè)月，這段時(shí)間來(lái)上市公司定向增發(fā)家數(shù)及募資規(guī)?！半p降”，通過(guò)調(diào)整募資額及定價(jià)基準(zhǔn)日的定增項(xiàng)目頻現(xiàn)，過(guò)度融資、定增配合高位減持、非公開(kāi)定價(jià)套利空間較大等為市場(chǎng)詬病的現(xiàn)象有望得到有效遏制。

　　作為投資上市公司的方式之一，定增并非一定優(yōu)于通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)參與。有資深公募基金經(jīng)理坦言，首先看好的是公司是否具備投資價(jià)值，然后才是衡量手段的利弊，而定增的折扣實(shí)際上是對(duì)限售期不確定性的補(bǔ)償，若只有3%-5%的折扣，即便標(biāo)的基本面良好也會(huì)謹(jǐn)慎參與。

　　另一方面，再融資新規(guī)下可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展?！艾F(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的量上的非常快，的確監(jiān)管層希望再融資的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。我們公司的債券部門(mén)在積極申報(bào)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，熱情比較高?！北本┮晃辉偃谫Y人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　新規(guī)“發(fā)威”

　　4月17日晚間，銀信科技（300231）披露在與保薦機(jī)構(gòu)多方反復(fù)溝通后，決定撤回非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)文件。銀信科技表示，再融資新規(guī)下，撤回是“綜合考慮目前資本市場(chǎng)整體環(huán)境以及公司實(shí)際情況等諸多因素”下的一個(gè)決定。

　　自2月份再融資新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，像銀信科技這樣的例子不在少數(shù)。第一財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2月17日以來(lái)，終止定向增發(fā)的上市公司家數(shù)約在50家，終止原因幾乎均與再融資新規(guī)有關(guān)。

　　2月17日，證監(jiān)會(huì)修訂了再融資的相關(guān)規(guī)定，其中再融資發(fā)行間隔定為18個(gè)月，定價(jià)基準(zhǔn)日只能選取發(fā)行期首日，20%的再融資股本限制等規(guī)則出臺(tái)。

　　另一方面，為了滿足新規(guī)，亦有不少上市公司修改定增方案，主要表現(xiàn)在上市公司對(duì)定增預(yù)案的關(guān)鍵要素進(jìn)行了修改，其中有調(diào)整擬募資額、有調(diào)整定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日。

　　比如，林州重機(jī)（002535）將定價(jià)基準(zhǔn)日調(diào)整為發(fā)行期首日，并將年產(chǎn)30億瓦時(shí)動(dòng)力鋰離子電池建設(shè)項(xiàng)目募資規(guī)模調(diào)減35.2%，導(dǎo)致募資總額大幅調(diào)減30.37%至13.53億元。蘇試試驗(yàn)（300416）刪除了北京蘇試創(chuàng)博環(huán)境可靠性技術(shù)有限公司實(shí)施實(shí)驗(yàn)室子項(xiàng)目的同時(shí)，將募資金額由5.44億元調(diào)整減少為4.58億元，減少幅度超過(guò)15%。宜安科技（300328）在減少募資額的同時(shí)，規(guī)定所有獲配對(duì)象自發(fā)行結(jié)束之日起的十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易。

　　上述再融資人士表示，按照再融資新規(guī)中“對(duì)發(fā)行股份數(shù)量進(jìn)行控制。上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行公司前總股本的20%”的規(guī)定，募集配套資金受到20%總股本的約束，在股本不變的情況下，募集配套資金受到打壓。

　　或摁下終止鍵或修改方案，再融資市場(chǎng)不論是再融資家數(shù)還是募資額都出現(xiàn)了“雙降”。今年1月份，增發(fā)募集資金達(dá)3335.76億元，增發(fā)家數(shù)有69家，增發(fā)募集資金達(dá)3335.76億元，募集資金同比2016年1月份增長(zhǎng)82.94%。

　　再融資新規(guī)出臺(tái)后，2月份增發(fā)家數(shù)減少至43家，增發(fā)募集資金733.69億元，募集資金同比減少33%;3月份增發(fā)家數(shù)53家，增發(fā)募集資金為840.63億元，募集資金同比減少18.1%。

　　“定增家數(shù)變少并不是說(shuō)定增的公司數(shù)量變少，實(shí)際上是過(guò)會(huì)的數(shù)量在減少，表現(xiàn)出來(lái)就是定增家數(shù)減少這么一個(gè)趨勢(shì)。并不是市場(chǎng)本身造成的，更多是由于審核進(jìn)度所致?！鄙鲜霰本┰偃谫Y人士也向第一財(cái)經(jīng)表示。

　　在以前的再融資規(guī)則下，過(guò)度融資傾向、非公開(kāi)發(fā)行定價(jià)機(jī)制選擇存在較大套利空間、再融資品種結(jié)構(gòu)失衡等現(xiàn)象頻出，更有甚者，配合非公開(kāi)發(fā)行、“高送轉(zhuǎn)+拉高股價(jià)+大股東或高管等減持”等現(xiàn)象也飽受市場(chǎng)詬病。

　　定增回歸理性

　　作為低成本融資的一種方式，雖然受到嚴(yán)厲監(jiān)管，但定增仍是上市公司融資的主要方式之一。但新規(guī)下，由于實(shí)施發(fā)行首日定價(jià)導(dǎo)致折價(jià)率降低，便更為考驗(yàn)定增機(jī)構(gòu)對(duì)基本面的研究，實(shí)際上加大了定增的難度。

　　一位管理封閉基金的公募基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，雖然定增是其產(chǎn)品的主要策略之一，但定增的參與比例并不會(huì)很高。

　　“依照相關(guān)規(guī)定，定向增發(fā)的主要品種都有一年的限售期，有限售期的項(xiàng)目要跟產(chǎn)品的封閉期進(jìn)行匹配，就需要在產(chǎn)品開(kāi)始運(yùn)作的前3-4個(gè)月完成定向增發(fā)項(xiàng)目的投資，才能在產(chǎn)品解禁到期前賣出股票。而在這段時(shí)間內(nèi)，跟二級(jí)市場(chǎng)有3000家公司可供選擇是不一樣的，定增的項(xiàng)目數(shù)量實(shí)際上是有限的，可能只有幾十個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行選擇。”該公募基金經(jīng)理表示。

　　“從增加操作靈活性的角度來(lái)講，我們會(huì)把定向增發(fā)的比例控制在不是很高的水平，為后續(xù)能把握更多的機(jī)會(huì)流出頭寸?！痹摶鸾?jīng)理進(jìn)一步解釋道。

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，現(xiàn)在基金公司對(duì)定增的投資正在從單純依靠通道、折扣以及拼盤(pán)的策略轉(zhuǎn)向價(jià)值投資與主動(dòng)管理。在圍繞定增選股之外，輔助以二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)投資策略。

　　“我們對(duì)折扣非?？粗兀@個(gè)折扣實(shí)際上是對(duì)限售期不確定性的補(bǔ)償。即使是好的公司，但只有3-5%的折扣，我們也會(huì)謹(jǐn)慎參與。出于對(duì)投資者負(fù)責(zé)的角度出發(fā)，犧牲掉流動(dòng)性以比較小的折扣參與進(jìn)去，在解禁之后又可能面臨賣出的拋壓，未必是比較好的參于方式。”該封閉基金基金經(jīng)理也表示。

　　國(guó)泰君安則認(rèn)為，繼并購(gòu)和定增均嚴(yán)監(jiān)管之后，再融資市場(chǎng)熱度開(kāi)始退潮，定增市場(chǎng)投資也開(kāi)始逐步回歸理性。定增市場(chǎng)投資遇冷后導(dǎo)致了定增產(chǎn)品募資規(guī)模的大幅下滑，而部分定增產(chǎn)品由于還存在雙十規(guī)定而導(dǎo)致只能參與募資規(guī)模小的項(xiàng)目，這也就導(dǎo)致了目前定增市場(chǎng)小項(xiàng)目仍舊基本沒(méi)折價(jià)，但大項(xiàng)目折價(jià)率開(kāi)始回歸正常的現(xiàn)象。

　　但由于業(yè)務(wù)快速發(fā)展對(duì)流動(dòng)資金的需求，上市公司融資需求往往非常強(qiáng)烈。實(shí)際上，由于對(duì)定增的嚴(yán)監(jiān)管，反倒促進(jìn)了可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股以及配股等融資方式的發(fā)展。

　　銀信科技便表示，在終止非公開(kāi)發(fā)行后，公司計(jì)劃通過(guò)多種融資方式 (包括但不限于銀行借款、票據(jù)、應(yīng)收賬款 ABS 等)滿足發(fā)展資金需要，且不排除未來(lái)根據(jù)公司及市場(chǎng)情況,擇機(jī)推出適合公司的再融資方案。

　　截至發(fā)稿，4月17日晚間便有久立特材（002318）和百利科技（603959）公告發(fā)行可轉(zhuǎn)換債。

　　“現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的量上的非?？欤拇_監(jiān)管層希望再融資的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。我們公司的債券部門(mén)在積極申報(bào)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，熱情比較高?！鄙鲜霰本┰偃谫Y人士便告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　另外，除大量的可轉(zhuǎn)換債發(fā)行外，還有個(gè)別上市公司選擇配股。今年來(lái)，有4家上市公司推出配股方案。但上述再融資人士也指出，配股發(fā)行難度比定增要大也，失敗概率比較高，為避免被除權(quán)，可能有不愿意配股的投資者選擇賣出，從而對(duì)股價(jià)形成利空。

　　去年來(lái)，逾15家上市公司發(fā)布配股方案，但第一創(chuàng)業(yè)（002797）、兄弟科技（002562）、美好置業(yè)（000667）、金龍汽車（600686）等已停止實(shí)施配股。