■ 劉柯

　　最近有人拿兩融余額超過萬億來說話，更有聲音指出兩融余額的快速上漲將使A股積累風險。筆者認為，應(yīng)該理性看待兩融余額的上漲。

　　首先，要分析兩融余額為什么上漲。我們知道，目前A股市場的兩融標的仍被嚴格限制，換句話說可融資融券的標的公司都是好公司，它們包括了大多數(shù)的“漂亮50”公司。而“漂亮50”公司今年是絕對的牛股板塊，上漲超過50%以上的比比皆是。這些公司股價的上漲，肯定是資金推動的結(jié)果，也為后續(xù)資金源源不斷地進入樹立了標桿?？梢哉f，今年優(yōu)質(zhì)股的上漲是兩融余額不斷上漲的最主要原因。

　　其次，雖然說兩融余額的增加并不一定代表牛市的到來，但客觀地講，兩融余額的上漲說明有不少場外增量資金開始入場，這是整個市場流動性棄高從低的客觀需求。從目前資金面的情況看，房地產(chǎn)市場這個大蓄水池在各種調(diào)控政策的打壓下已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的溢出跡象，銀行間同業(yè)市場的整頓和民營資本海外投資的限制，都讓不少流動性從原有領(lǐng)域撤出。放眼全球，資本市場都是一個流動性的大蓄水池，如果這個市場還處于價格洼地，那更容易吸引流動性的進入。就A股目前的實際情況而言，雖然“漂亮50”上漲了不少，但也有很多成長性依舊的科技股下跌了一兩年，這樣一個價格洼地肯定會吸引流動性的關(guān)注。

　　注意，這里的用詞是“價格洼地”，而不是“估值洼地”，高成長性的科技公司不能用單純的估值來衡量，而這些科技類公司是過去一兩年來下跌的重災(zāi)區(qū)。場外很多資金都屬于投機與投資相結(jié)合的共同體，價格便宜而成長性依舊存在，就可能涌入炒作，至于各種各樣的題材與概念，很容易找出來。

　　就目前券商作為資金主渠道的情況看，兩融余額的上漲還遠沒到暴露風險的時候，因為兩融標的很少涉及各種題材與概念股。也就是說，在規(guī)章制度允許適度杠桿的情況下，主渠道沒有什么風險，我們現(xiàn)在要做的是在嚴控主渠道杠桿，嚴格履行券商的風險責任的情況下，嚴格監(jiān)控場外高杠桿配資。兩融余額過萬億雖然不至于引發(fā)大的風險，但它從一個側(cè)面說明A股市場的熱度正在升溫，一旦形成共識，各種各樣的場外高杠桿配資會鉆空子，這才是我們需要提防的關(guān)鍵所在。當然，要防范這個場外高杠桿配資，光有證券監(jiān)管機構(gòu)還遠遠不夠，這個配資在所有的資本要素市場都存在，比如房地產(chǎn)的首付貸、實體經(jīng)濟的民間高利貸等，防不勝防。

　　最后談?wù)劯髀焚Y金如果真的源源不斷地進入資本市場，A股應(yīng)該如何應(yīng)對。其實這樣的情景，在2014年到2015年的行情中已經(jīng)出現(xiàn)過，我們曾經(jīng)用過“一刀切”的辦法，結(jié)果是殺敵一千自損八百，慘痛教訓(xùn)歷歷在目。對于客觀存在的流動性需求，我們應(yīng)該抓住機會最大限度發(fā)揮資本市場的直接融資功能，多用疏導(dǎo)的方式而少用堵截的方式，讓流動性為實體經(jīng)濟服務(wù)。我們應(yīng)多學(xué)習成熟發(fā)達資本市場的辦法，讓股市成為一個流動性良性循環(huán)的渠道，有進有出，而不是故意沉淀炒作惡意投機的市場，循序漸進地對籌碼需求端進行擴容，在發(fā)展中解決問題。