導讀在新三板發(fā)展股權眾籌具有重要意義，也具備現(xiàn)實可行性，但仍需做好發(fā)行、投資者適當性管理、信息披露、股份管理等制度的銜接

　　根據(jù)世界銀行發(fā)布的《發(fā)展中國家眾籌發(fā)展?jié)摿蟾妗罚?025年全世界眾籌市場規(guī)模將達到3000億美元，發(fā)展中國家將達到960億美元，其中有500億美元在中國，眾籌市場發(fā)展前景廣闊。眾籌融資在我國出現(xiàn)于2011年，并獲得了較為快速的發(fā)展，受到社會各界的高度關注。但由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動在快速發(fā)展中也積累了一些問題和風險，比如眾籌融資的法律地位不明確、眾籌融資平臺存在運營管理風險、投資者易受欺詐風險等。近期，中國證券業(yè)協(xié)會向社會發(fā)布了《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)，公開向社會征求意見，股權眾籌納入監(jiān)管指日可待。但《管理辦法》適用范圍并沒有涵蓋全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(以下簡稱“新三板”)掛牌公司。筆者認為，應以創(chuàng)新思維在新三板發(fā)展股權眾籌，這對于拓展中小微企業(yè)直接融資渠道、促進企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展、提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力具有重要意義，同時，也為投資者提供了更多的投資產品和渠道，有助于推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

　　發(fā)展新三板股權眾籌的意義

　　拓展中小微企業(yè)直接融資渠道，提升新三板融資功能

　　新三板擴大試點至全國以來，市場規(guī)模發(fā)展迅速。截至2014年年底，新三板共有1572家掛牌公司，約95%屬于中小微企業(yè)。2014年以來，共有289家掛牌公司定向發(fā)行普通股339次，共22.16億股，募集資金達到132.09億元,比2013年全年融資規(guī)模增加了12倍。雖然新三板的融資功能得到快速提升，但僅約20%的掛牌公司獲得融資，80%左右的掛牌公司沒有得到資本市場的股權融資支持，新三板融資功能有待進一步提升。究其原因，新三板存在流動性不足、市場定價效率低、投資者人數(shù)較少等問題，但直接融資渠道狹窄是重要原因之一，目前掛牌公司只能定向發(fā)行普通股和優(yōu)先股獲取股權融資。因此，在新三板發(fā)展股權眾籌，將為掛牌公司拓展新的融資渠道。通過股權眾籌，掛牌公司借助一個開放的、基于互聯(lián)網(wǎng)的投融資的信息服務平臺，向投資者發(fā)布融資需求，全方位展示企業(yè)特點，能夠讓更多的創(chuàng)業(yè)者有效直接面對投資者，能夠讓更多的投資者了解企業(yè)并參與到投資創(chuàng)業(yè)中來，降低了溝通成本和時間成本，促進了投融資對接，大大提高了融資效率，從而有助于提升新三板的融資功能。

　　豐富投資者投資工具，引導民間資本投資

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　　發(fā)揮資本市場對實體經(jīng)濟的支持作用，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新

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　　發(fā)展新三板股權眾籌具有可行性

　　掛牌公司旺盛的融資需求是發(fā)展股權眾籌的現(xiàn)實基礎

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　　新三板市場特點為發(fā)展股權眾籌融資提供了制度保障

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　　數(shù)量眾多的新三板后備企業(yè)資源為發(fā)展掛牌公司股權眾籌提供了有力支撐

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　　新三板股權眾籌制度設計的相關建議

　　……(全文請閱讀《中國金融》印刷版2015年第03期)

　　作者單位：北京大學光華管理學院