2015年，對于處在發(fā)展中的新三板來說，平穩(wěn)發(fā)展之中也充斥著起伏，掛牌企業(yè)幾何式的增長奠定了它在資本市場的基石地位，但也引起了市場人士關(guān)于有效性的質(zhì)疑；年初瘋狂行情使它名聲大噪，但在躁動與不理性歸于沉寂后，流動性又在下半年步入寒冬。好在黎明前總有一段黑暗，在即將到來的2016年，新三板或?qū)⒂瓉黻囮囌吲L(fēng)，分層、公募基金入抄…

　　2015:市場擴(kuò)容急需分層

　　“今年底掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到5000家的問題應(yīng)該不大”，對于一直在增長的掛牌企業(yè)數(shù)量，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合事務(wù)部總監(jiān)賈忠磊曾做出上述預(yù)測。而此刻，5000家的目標(biāo)僅剩一步之遙。

　　與主板相比，新三板掛牌企業(yè)的增長數(shù)量可以用“膨脹”來形容。2014年初，剛剛向全國擴(kuò)容的新三板僅有356家掛牌企業(yè)，而到了年底，這一數(shù)字便成了1572家，如果上述的變化叫增長，那新三板的2015年可以稱為“爆發(fā)”。截至昨日，新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了4862家，或已成為全世界數(shù)量最多的資本市場，同時，這也意味著年內(nèi)有近3300家企業(yè)通過新三板推開了資本市場的大門。而掘金三板CEO陳達(dá)在接受北京商報記者采訪時表示，明年大量企業(yè)登陸新三板的節(jié)奏不會變，仍然會有大量企業(yè)大踏步進(jìn)入到新三板中來，2016年底掛牌企業(yè)實現(xiàn)1萬家不是問題。

　　而據(jù)新三板官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，新三板市場的總股本為2797.3億股，市值近25萬億元。在行業(yè)層面看，這些掛牌企業(yè)涉及84個證監(jiān)會掛牌大的行業(yè)，更有成人用品、洗寓草莓種植、足球、豆腐乳等稀缺行業(yè)。

　　“掛牌企業(yè)的幾何式增長以及行業(yè)范圍的拓寬進(jìn)一步奠定了新三板的基石地位?！币晃谎芯咳耸繉Ρ本┥虉笥浾弑硎?，“國務(wù)院曾發(fā)文表示要建立多層次的資本市場，新三板就是塔基，它創(chuàng)立的目的是為了扶持廣大中小微企業(yè)的發(fā)展，只有簡化掛牌流程、增加掛牌企業(yè)數(shù)量才能更好地實現(xiàn)它的功能?！?/p>

　　然而，監(jiān)管層一味地放水也使市場的有效性遭到了質(zhì)疑。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，掛牌企業(yè)的質(zhì)量也開始變得參差不齊，大批不需要掛牌甚至產(chǎn)能過剩的企業(yè)也在財富效應(yīng)下跟風(fēng)掛牌。盡管私募機(jī)構(gòu)的參與使新三板的融資規(guī)?？焖僭鲩L，但截至12月中旬，近5000家掛牌企業(yè)中，僅有1680家企業(yè)在年內(nèi)進(jìn)行了股票發(fā)行，也就是說有3000家企業(yè)并未在這里實現(xiàn)融資。除此之外，還有近七成的企業(yè)在掛牌后從未實現(xiàn)交易，這些股票“僵尸”般的存在使這個被看做滬深交易所外的第三大交易所的市場有效性被懷疑。

　　此外，掛牌企業(yè)數(shù)量的膨脹式增長也給投資者投資標(biāo)的的選擇以及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的監(jiān)管帶來了煩惱。

　　申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明曾公開表示，“新三板在保證最大包容性的同時，也需要相應(yīng)的制度安排來滿足各方市場參與主體的不同訴求，市場分層的必要性因此凸顯”。

　　熱盼一年后，分層制度的落地終于有了時間表。11月25日，新三板正式發(fā)布了分層方案的征求意見稿，在2015年年報披露結(jié)束后，新三板的數(shù)千家掛牌企業(yè)將在2016年5月被正式分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層，由于投資信息不對稱性將被大大降低，分層成了新三板2016年的大事件之一。

　　正如此前市場所預(yù)料的，創(chuàng)新層采取了三套標(biāo)準(zhǔn)，分別是“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本”以及“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”，掛牌企業(yè)只需滿足其中一條標(biāo)準(zhǔn)就可進(jìn)入創(chuàng)新層。分層標(biāo)準(zhǔn)剛剛落地，投資機(jī)構(gòu)就爭相推出準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)名單，而據(jù)新三板新聞發(fā)言人隋強(qiáng)透露，目前符合創(chuàng)新層的企業(yè)有500家左右。

　　雖然分層制度在明年5月才正式落地，但投資者已經(jīng)開始了搶籌游戲。一位私募基金經(jīng)理在與北京商報記者閑聊時表示，“最近運氣不錯，投資的企業(yè)中有好幾家有望進(jìn)入創(chuàng)新層”。其實，無論是盈利能力、成長性還是資金的認(rèn)可程度，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)都是不錯的成長標(biāo)的，在制度設(shè)計上，新三板給了創(chuàng)新層企業(yè)更多的可能性。在明年，創(chuàng)新層企業(yè)不但將踐行儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制，還有望享受到并購貸款和并購基金等政策紅利。

　　對于即將到來的分層制，市場也出現(xiàn)了一部分擔(dān)憂的聲音，當(dāng)創(chuàng)新層企業(yè)吸引越來越多的資金，基礎(chǔ)層企業(yè)的融資難度、時長都將會被大大增加。此外，申萬宏源分析師桂浩明提醒投資者，投資創(chuàng)新層企業(yè)也需要謹(jǐn)慎。分層首次推出，存量公司沖擊首次分層的動力很強(qiáng)，因此需警惕2015年財務(wù)異常改善的公司。

　　2016:或迎政策暖風(fēng)

　　在新三板市場交易商大會上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家高連奎表示，在資本市場，新三板是一塊好東西，但政府的精力前一段時間一直放在主板上，導(dǎo)致新三板耽誤了很久。很多進(jìn)入的投資者都被套住了。雖然現(xiàn)在開始實施分層制度，降低流動性門檻，但是中國對新三板重視還是不夠的。國家應(yīng)盡快完善使它成為中國的納斯達(dá)克市場，全國中小企業(yè)的問題也解決了，中國經(jīng)濟(jì)會有一個轉(zhuǎn)機(jī)，而且可以引領(lǐng)未來30年的潮流。

　　很多新三板的參與者也表示，2015年很多政策并沒有達(dá)到預(yù)期。 “在我們比較失望的時候，分層制度征求意見稿的出臺，總算給期盼利好的同仁們一些安慰?！币晃恍氯逋顿Y人士曾這樣表示。

　　其實，市場人士的擔(dān)憂并非沒有道理。2015年初，隨著大量的私募基金、券商資管產(chǎn)品的涌入，新三板曾在2、3月掀起一輪瘋牛般的行情，成交數(shù)量從年初的日均不足10億元一度飆升至50億余元，做市指數(shù)也從年初的1000點基點登上2300點高峰。但隨著監(jiān)管層的介入，市場逐漸冷靜下來，成交量開始萎縮，指數(shù)也如過山車一般開始下行。

　　更為嚴(yán)重的是，二級市場流動性的停擺使定增市場也受到影響，企業(yè)的定增計劃頻頻因認(rèn)購資金無法在規(guī)定時間內(nèi)繳款而被延期，更是有掛牌企業(yè)無奈終止增發(fā)計劃。嚴(yán)寒之下，政策利好成為刺激市場的一劑良藥，而證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也沒有閑著，進(jìn)入年終以來，頻頻發(fā)聲，使很多市場人士認(rèn)為新三板將在2016年迎來政策密集推出期。

　　陳達(dá)對北京商報記者表示，繼市場分層之后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明年有可能降低創(chuàng)新層的門檻，因為這個對流動性有很大的作用，如果明年新三板流動性得不到改善的話，可能會有一批企業(yè)到戰(zhàn)略新興板或創(chuàng)業(yè)板上市，市場都在預(yù)期注冊制會在明年推出，這是新三板政策層不想看到的。

　　此外，陳達(dá)還表示，公募基金入場也有望在明年正式落地，被看做接盤俠的公募基金的入翅帶來不少增量資金，也會對提高流動性有所幫助。

　　信中利董事總經(jīng)理徐海嘯也表示，公募基金進(jìn)入新三板，實際上間接降低了投資者準(zhǔn)入門檻，可以讓想投資新三板的散戶通過基金入場，這樣將對市場交易的活躍性、融資便利性起到更好的推動作用。

　　對于掛牌企業(yè)熱盼的轉(zhuǎn)板機(jī)制，分析人士表示并不看好。陳達(dá)稱，“站在新三板的角度來說，不太希望優(yōu)質(zhì)企業(yè)離開新三板，不過這個政策可能在2017年推出來”。

　　流動性和掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊是新三板2015年的兩大痛點，對于即將到來的2016年新三板將有怎樣的表現(xiàn)，分析人士不約而同地表示看好。

　　“我認(rèn)為明年的流動性會更好，一批在前年投入的基金，特別是以期限為2+1的基金，已經(jīng)到了退出期，面對退出壓力，無論是監(jiān)管層還是市場都會想辦法提高市場的流動性，使得前期資金順利退出，避免對現(xiàn)有資金的發(fā)行產(chǎn)生影響?！标愡_(dá)表示，“此外，分層制度也會導(dǎo)致流動性的變化，創(chuàng)新層的企業(yè)會吸引大批資金來投資，企業(yè)估值也會面臨著增長，甚至堪比創(chuàng)業(yè)板上市公司。如果有一波大漲的話，有可能會出現(xiàn)在分層后的5、6月，分層正式落地，市場可能會對創(chuàng)新層的企業(yè)進(jìn)行熱捧，導(dǎo)致不理智行情出現(xiàn)?！?/p>