目前廣泛存在于新三板企業(yè)掛牌和定增中的對賭操作可能面臨調整。中國證券報記者從多位知情人士處獲悉，預計今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過程中，對于做市轉讓企業(yè)，大股東與增資方之間將不能進行股權對賭，而協議轉讓企業(yè)的定增對賭暫時不受影響。業(yè)內人士認為，這一定程度上有助于保護做市轉讓企業(yè)和做市商，同時體現了對不同交易方式下掛牌企業(yè)的差異化監(jiān)管思路。

　　對賭廣泛存在

　　知情人士表示，如果定增股權對賭調整，是否會對做市轉讓企業(yè)的定增產生影響有待觀察。

　　券商人士介紹，對賭協議是公眾公司與投資人之間廣泛采用的一種協議形式，特指投資方與融資方在達成融資協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。通過條款的設計，對賭協議可以有效保護投資人利益。目前來看，對賭標的一般分為財務業(yè)績、非財務業(yè)績、上市時間和企業(yè)行為四種形式，其中財務業(yè)績是最常見的標的。

　　目前對賭廣泛存在于新三板掛牌和定增中。有掛牌企業(yè)負責人透露，該企業(yè)在新三板掛牌時，對于對賭協議的態(tài)度相對寬松，采取的是“與股東對賭可以，與企業(yè)對賭不可以”的基本規(guī)則。

　　不少企業(yè)在掛牌前出現與股東解除對賭的情形。以掛牌公司宏邦節(jié)水為例，公司在公開轉讓說明書中披露，公司自2010年起，分別引進深圳分享等投資人股東，投資人股東與公司及公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《增資擴股協議》及其《補充協議》，涉及有股份回購、業(yè)績對賭等對賭條款的約定。2015年10月，為了公司能順利進入全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌，深圳分享等投資人股東與公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《關于解除宏邦節(jié)水在歷次增資協議中涉及的對賭條款的協議》及《股權轉讓暨對賭補償協議》。

　　定增過程中的對賭行為更是普遍存在。業(yè)內人士介紹，目前新三板交投比較低迷，為了規(guī)避企業(yè)業(yè)績下滑帶來的相關風險，不少投資者和掛牌公司希望通過對賭協議實現投融資的成功對接。

　　謹防“雙刃劍”

　　據東方財富Choice數據統(tǒng)計，2015年8月以來，新三板掛牌企業(yè)共簽署395份對賭協議，其中企業(yè)及原股東與投資方簽訂的對賭協議接近百份。

　　針對做市轉讓企業(yè)定增對賭可能調整，有券商人士分析，對于做市轉讓企業(yè)而言，對賭協議中的大股東回購條款實際上不具有可操作性，因為在做市交易制度下大股東沒法回購，只有協議轉讓企業(yè)才能簽帶有回購條款的對賭協議。

　　中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，規(guī)定做市轉讓企業(yè)定增不應存在對賭是合理的。做市商并不是一般投資者，一方面要保證交易活躍，另一方面代表該行業(yè)中最為專業(yè)與擁有充分信息的投資者。做市轉讓企業(yè)如果存在對賭，一般都是私下簽協議，一旦發(fā)生全部或部分違約，將影響并不知情的做市商的利益。某種程度上說，不允許做市轉讓企業(yè)定增對賭，可以保護做市商和掛牌企業(yè)的正當利益。

　　布娜新強調，從本質上說，對賭條款是“緊箍”，目的是保護投資人利益，保證不論所投資企業(yè)是否賺錢，投資人都占據有利位置，也反映了融資方獲得融資后所付出的代價，但可能出現“雙輸”的后果。對賭不是萬能的，投資人有時不懂裝懂，會強迫企業(yè)簽對賭協議。在對賭規(guī)則之下，企業(yè)時刻存在股份、控制權被“奪走”的可能，會增加財務粉飾、造假的風險。