8月28日上午，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和金融研究所聯(lián)合中國(guó)新三板研究中心共同舉辦了中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇。會(huì)上，股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)發(fā)表演講。隋強(qiáng)指出，現(xiàn)在新三板市場(chǎng)到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，是從以往量的成長(zhǎng)變?yōu)橘|(zhì)的提升的階段。

　　對(duì)于新三板下一步發(fā)展，隋強(qiáng)表示，第一，將繼續(xù)研究分層差異化制度安排；第二，為有效促進(jìn)交易達(dá)成，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，私募基金試點(diǎn)做市商的前期工作已經(jīng)完成，將于年內(nèi)推出。隋強(qiáng)指出，投資者門(mén)檻問(wèn)題可以探討，但堅(jiān)持機(jī)構(gòu)市場(chǎng)不變。另外，QFII和RQFII參與政策或很快推出，公募基金入市還需考慮“如何落地”。

　　對(duì)于監(jiān)管問(wèn)題，隋強(qiáng)表示，將從過(guò)去傳統(tǒng)監(jiān)管員的監(jiān)管方式，轉(zhuǎn)向以技術(shù)為支撐的大數(shù)據(jù)監(jiān)管方式，并將實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)類(lèi)型全覆蓋、業(yè)務(wù)類(lèi)型全覆蓋。

　　隋強(qiáng)表示，盡管新三板面臨著很多問(wèn)題，但市場(chǎng)化、法制化、獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)計(jì)方向不會(huì)變。

　　演講實(shí)錄

　　新三板很年輕，走到今天，如果要回頭總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新是重要的經(jīng)驗(yàn)和特色。其實(shí)看今天的新三板市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多名詞都是全新的。比如，掛牌而非上市，比如叫交易場(chǎng)所而非交易所，比如叫公開(kāi)轉(zhuǎn)讓而非公開(kāi)交易。這些概念本來(lái)就是創(chuàng)新安排，大家回頭來(lái)看，現(xiàn)有的制度安排和我們熟知的傳統(tǒng)交易所的上市安排、上市公司監(jiān)管體制安排是不一樣的。現(xiàn)在在推進(jìn)法治政策，現(xiàn)在左右證券市場(chǎng)基本法是證券法，他對(duì)企業(yè)如何利用資本市場(chǎng)，上市發(fā)行有固定的制度安排。但是我們發(fā)現(xiàn)，這套制度安排是針對(duì)成熟的規(guī)范的企業(yè)，甚至早期階段是針對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)設(shè)置的，并不適合中小企業(yè)。所以全新的制度設(shè)計(jì)從理念上，概念上做了突破。從今天來(lái)看，支撐市場(chǎng)快速起步確實(shí)發(fā)揮了重要作用。但到了今天地步，突然發(fā)現(xiàn)有些概念變得似是而非，比如他是場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外市場(chǎng)，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，到了這個(gè)階段，又成為這個(gè)市場(chǎng)需要深度思考的問(wèn)題。但無(wú)論怎么說(shuō)，這些問(wèn)題的產(chǎn)生都為我們下一步發(fā)展提供很好的基礎(chǔ)。下一步新三板的發(fā)展，盡管面臨著很多問(wèn)題，但是我們方向上是不變的。方向在哪里？我個(gè)人認(rèn)為，在于幾個(gè)層面：

　　市場(chǎng)化方向不會(huì)變，法制化方向不會(huì)變，獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)計(jì)方向不會(huì)變。在這個(gè)原則下，這個(gè)市場(chǎng)到底是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還是場(chǎng)外市場(chǎng)，是公開(kāi)市場(chǎng)還是私募市場(chǎng)，這些概念性的東西我們都可以拋開(kāi)。

　　很多人問(wèn)我，新三板在全球范圍內(nèi)，到底可以和哪個(gè)市場(chǎng)類(lèi)比？從我的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很難和任何一個(gè)市場(chǎng)相比，將來(lái)我們拋棄既有、傳統(tǒng)的理念，基于如何服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)主題，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。不管它是什么，我覺(jué)得這是我們目前必須要做的事，回頭講，跳出概念的窠臼，會(huì)發(fā)現(xiàn)處處碰壁、處處難受。比如，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還是場(chǎng)外市場(chǎng)，大家說(shuō)得清楚區(qū)別嗎？說(shuō)不清楚。從市場(chǎng)角度來(lái)講，從經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)、從做市商市場(chǎng)、到拍賣(mài)市場(chǎng)這個(gè)階段，傳統(tǒng)投資角度對(duì)我們看待這個(gè)市場(chǎng)是有幫助的。靜態(tài)角度來(lái)講，服務(wù)中小企業(yè)聯(lián)盟可以設(shè)定一種準(zhǔn)入條件，但不要忘了市場(chǎng)在發(fā)展，企業(yè)在成長(zhǎng)，更重要的是能否圍繞中小微企業(yè)特性的需求，構(gòu)建持續(xù)融資基礎(chǔ)，我認(rèn)為比概念更重要。這套融資機(jī)制是否是交易所那套，納斯達(dá)克那套，大家不要忘了我們?cè)谥袊?guó)，中國(guó)有中國(guó)的法律體系，我們將來(lái)不會(huì)過(guò)分強(qiáng)調(diào)概念，我們更重要的以服務(wù)中小微企業(yè)市場(chǎng)成就的角度來(lái)看，進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。所以我們方向不會(huì)變。

　　任何市場(chǎng)都非憑空而來(lái)，特別是新興的市場(chǎng)，是在既有的市場(chǎng)格局下誕生出來(lái)?，F(xiàn)實(shí)的困境在于人的思考路徑，包括投資路徑，往往是把成功的一級(jí)市場(chǎng)作為對(duì)標(biāo)對(duì)象。我個(gè)人覺(jué)得最大難題，在看待新三板市場(chǎng)，我們都能看到一些問(wèn)題，我個(gè)人看法，可能對(duì)標(biāo)對(duì)象是錯(cuò)的。我和很多朋友交流發(fā)現(xiàn)，針對(duì)這個(gè)市場(chǎng)，比如流動(dòng)性問(wèn)題分析，對(duì)標(biāo)的都是交易所市場(chǎng)，有人說(shuō)交易所市場(chǎng)全世界換手率最高，因此有人說(shuō)是流動(dòng)性最好，我恰恰不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，評(píng)價(jià)流動(dòng)性有很多指標(biāo)。至少?gòu)姆€(wěn)定性來(lái)看，滬深交易所流動(dòng)性是最差的。新三板流動(dòng)性水平應(yīng)該保持在什么情況下，這個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)的目的在哪里。從這個(gè)意義上講，突然發(fā)現(xiàn)，評(píng)價(jià)新三板，用傳統(tǒng)交易所眼光來(lái)看，是千瘡百孔的。因此當(dāng)我們市場(chǎng)建設(shè)者在建設(shè)市場(chǎng)，希望把他建設(shè)成能夠服務(wù)中小微企業(yè)，服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者為主市場(chǎng)的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)，博弈對(duì)象可能是全市場(chǎng)所有的產(chǎn)品，這就是現(xiàn)實(shí)的困境。新三板到了今天這個(gè)時(shí)刻，可能需要大家認(rèn)認(rèn)真系統(tǒng)思考，特別重要的是，從傳統(tǒng)思維中跳出，看待這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)然中國(guó)市場(chǎng)往往容易兩極化，現(xiàn)在在強(qiáng)化交易所融資功能，這個(gè)提法有損偏頗，只強(qiáng)調(diào)融資不強(qiáng)調(diào)投資，誰(shuí)來(lái)？從這個(gè)意義上，發(fā)現(xiàn)，交易所可能是交易過(guò)度，回頭看新三板，可能是交易不足。

　　我個(gè)人認(rèn)為交易目的主要有兩個(gè)層面，首要目的是有效引導(dǎo)投資，第二，有效退出提供支撐。這是問(wèn)題的兩個(gè)層面，缺一不可。

　　中小微企業(yè)特點(diǎn)是小弱差，但可能背后帶來(lái)高成長(zhǎng)性，從這個(gè)意義上，會(huì)發(fā)現(xiàn)，新三板市場(chǎng)是一個(gè)高度包容的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是成熟的企業(yè)、剛存續(xù)滿兩年的企業(yè)都能找到，規(guī)模很大的企業(yè)可以找到，兩人的企業(yè)也能找到。針對(duì)這里的企業(yè)要如何服務(wù)好，無(wú)論是交易安排，交易制度設(shè)計(jì)，分層管理等，都是全新的市場(chǎng)。

　　如果說(shuō)規(guī)范和發(fā)展問(wèn)題同步推進(jìn)會(huì)更好，但在我們目前的情況下，我們希望，規(guī)范以后再推出，可能是沒(méi)有問(wèn)題。

　　下面要說(shuō)下，我們下一步基本的考量，核心制度和大家進(jìn)行交流。

　　第一，圍繞市場(chǎng)分層差異化制度安排，我們正在研究，這個(gè)方向性我們還是要做的。第二，怎么有效促進(jìn)交易達(dá)成，我們除了改革我們現(xiàn)行的交易方式之外，我們近期有個(gè)比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經(jīng)完成，年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。我們也圍繞這個(gè)在探討，比如我們市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，投資者適當(dāng)性問(wèn)題管理方面，我們用傳統(tǒng)的資產(chǎn)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)，用證券市場(chǎng)來(lái)評(píng)價(jià)，有沒(méi)有更好的評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)還有種聲音，投資者門(mén)檻從五百萬(wàn)降到三百萬(wàn)到一百萬(wàn)，我們也可以探討。但是堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的方向不變。另外，QFII和RQFII參與政策很快推出，還有公募基金入市問(wèn)題。講一個(gè)政策訴求很容易，但是如何落地，這就是另一個(gè)問(wèn)題了。公募資金這么大的體量，配置什么樣的資產(chǎn)，市場(chǎng)的流動(dòng)性水平和整個(gè)投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來(lái)參與，這是實(shí)踐中需要考慮的問(wèn)題。

　　最后一個(gè)方面，監(jiān)管層監(jiān)管是我們必須要考量的問(wèn)題，我們可以構(gòu)建一條符合新三板發(fā)展特性的制度安排，比如說(shuō)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易監(jiān)管，對(duì)掛牌公司的監(jiān)管，這不能簡(jiǎn)單比同對(duì)上市公司監(jiān)管，如果一比同，就死掉了。首要是規(guī)則，法制上首先建立了規(guī)則監(jiān)管，規(guī)則要一致，第二機(jī)制要明確。在這個(gè)監(jiān)管過(guò)程中，市場(chǎng)的自律，交易所的自律監(jiān)管，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政監(jiān)管，與證監(jiān)會(huì)之上的法律行政監(jiān)管要形成協(xié)同機(jī)制，涉及到市場(chǎng)多方，市場(chǎng)參與方，新三板公司等這是一整套。最后更重要的是基礎(chǔ)設(shè)施。今天我們的新三板掛牌公司已經(jīng)8800多家，年底到一萬(wàn)家，什么概念，我們監(jiān)管層四十多個(gè)人，一人管200家。如何支撐監(jiān)管，在現(xiàn)在條件下，大數(shù)據(jù)監(jiān)管提供了可能性。從過(guò)去傳統(tǒng)以人監(jiān)管員的監(jiān)管方式，轉(zhuǎn)向以技術(shù)為支撐的監(jiān)管方式，這是我們可以做的，而且我正在帶隊(duì)做這項(xiàng)工作。將來(lái)我們要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)覆蓋，中介機(jī)構(gòu)類(lèi)型全覆蓋，所有業(yè)務(wù)類(lèi)型全覆蓋，都是在大數(shù)據(jù)監(jiān)管下完成的。中介機(jī)構(gòu)包括主辦券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，業(yè)務(wù)流程包括所有的業(yè)務(wù)。這是我們未來(lái)的一個(gè)方向。大家知道，我們?cè)谕浦鬓k券商工作底稿的電子化存管。

　　總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)到了現(xiàn)在，我們有清楚地認(rèn)識(shí)，到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，從以往量的成長(zhǎng)到質(zhì)的提升的階段，希望在座的各位保持信心，對(duì)于新生市場(chǎng)而言，走到今天的地步挺不容易。