新三板流動(dòng)性不足導(dǎo)致市場交易冷冷清清，如今甚至出現(xiàn)了‘做市的比不上協(xié)議的，創(chuàng)新層比基礎(chǔ)層便宜’的現(xiàn)象，為此，不少企業(yè)做市意愿急轉(zhuǎn)直下后，竟紛紛選擇回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而且陣營不斷擴(kuò)大。分析人士認(rèn)為，現(xiàn)在做市商無法提供流動(dòng)性，回到協(xié)議轉(zhuǎn)讓是大家用腳投票的結(jié)果。

　　2016年1月18日，奇維科技將交易方式從做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，開創(chuàng)了新三板“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”先河后，截至9月20日，共有圣迪樂村、捷昌驅(qū)動(dòng)、華圖教育、米奧會(huì)展、明德生物、指南針、帝聯(lián)科技等26家公司從做市轉(zhuǎn)讓回歸到為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。其中，14家創(chuàng)新層公司，11家基礎(chǔ)層公司，1家已停牌公司，還有1公司浙江國祥在發(fā)布轉(zhuǎn)變公告后便“放棄聲明”，稱轉(zhuǎn)讓方式仍然為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”。

　　做市回歸協(xié)議

　　針對企業(yè)回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)象，一位知名券商告訴，“現(xiàn)在做市行情太低迷，買盤太少，賣盤太多，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格上不來。定增時(shí)很多企業(yè)出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象，無法轉(zhuǎn)讓股票?！?/p>

　　挖貝注意到，正如上述券商所言，如今新三板二級市場冷清眾所周知，就連一級市場也難“獨(dú)善其身”了。很多企業(yè)增發(fā)股份還沒完成認(rèn)購，股價(jià)就跌破了增發(fā)價(jià)格。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年6月以來，以做市方式轉(zhuǎn)讓的新三板掛牌企業(yè)披露定增預(yù)案近250家。其中，以最新收盤價(jià)計(jì)算，復(fù)權(quán)后定增價(jià)出現(xiàn)倒掛的約為60家，破發(fā)率約為24%。而在今年4月之后已經(jīng)實(shí)施完成定增的以做市方式轉(zhuǎn)讓的近120家公司中，與最新股價(jià)復(fù)權(quán)之后相比，出現(xiàn)破發(fā)的公司有20家，破發(fā)率約為16.7%。

　　與這種‘破凈’現(xiàn)象隨之而來的是導(dǎo)股價(jià)倒掛問題導(dǎo)致增發(fā)無法正常進(jìn)行。定增價(jià)與市價(jià)倒讓掛投資人不愿意認(rèn)購，很多公司又急缺資金，不得已下調(diào)定增價(jià)格。但即使價(jià)格下調(diào)之后，依然會(huì)出現(xiàn)市價(jià)倒掛現(xiàn)象。最終企業(yè)定增方案一拖再拖，有的甚至還提前終止。據(jù)挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，8月份月份以來，已經(jīng)有47家公司宣布終止股份發(fā)行。

　　相比做市交易能夠帶來流動(dòng)性的好處，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓條件下，公司在股價(jià)區(qū)間、流動(dòng)性管理方面擁有更靈活的空間。上述券商告訴告訴，“現(xiàn)在新三板做市企業(yè)估值比協(xié)議轉(zhuǎn)讓低，為了成交股票，企業(yè)就選擇轉(zhuǎn)成了協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這樣它們就可以把價(jià)格定高一點(diǎn)，只要投資機(jī)構(gòu)愿意，就談成了。”

　　一家做市轉(zhuǎn)讓公司的董秘也認(rèn)同這個(gè)說法，他告訴，現(xiàn)在三板沒有流動(dòng)性，做市轉(zhuǎn)讓做不起來，反而協(xié)議轉(zhuǎn)讓還能私下談好做交易。

　　注意到，選擇回歸協(xié)議轉(zhuǎn)讓的這些公司大都屬于新三板中的佼佼者，“站在三板望主板”，成為不少公司回歸的的重要原因。這26家從做市轉(zhuǎn)讓回歸到為協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司中，除首家宣稱“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”的奇維科技已經(jīng)被雷科防務(wù)并購?fù)?，大部分公司均在籌備IPO事宜。米奧會(huì)展、捷昌驅(qū)動(dòng)、指南針、明德生物、揚(yáng)子地板相繼宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)程序，圣迪樂村、日懋園林已經(jīng)提交了首次公開發(fā)行股票并上市的申請，時(shí)代裝飾正在籌劃首次公開發(fā)行股票并上市事宜停牌中。

　　聯(lián)訊證券首席分析師付立春告訴，從做市回到協(xié)議，這與新三板處于早期發(fā)展階段尚不成熟有關(guān)，做市效果和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對企業(yè)而講并不理想，影響了一些大宗成交。但是享受到更多的流動(dòng)性也意味著股權(quán)更加分散，不排除企業(yè)為控制股東人數(shù)或者轉(zhuǎn)IPO等其他戰(zhàn)略。

　　轉(zhuǎn)回去有風(fēng)險(xiǎn)切忌盲目浮躁

　　上述券商向講述了這樣一個(gè)經(jīng)歷，目前一計(jì)劃IPO的浙江掛牌公司準(zhǔn)備以15元/股進(jìn)行定增，而目前市場價(jià)格只有10元，出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。該公司負(fù)責(zé)人告訴券商，如果對比上市公司，他們公司的股票完全值這個(gè)價(jià)。

　　針對上述情況，該券商認(rèn)為，“這個(gè)公司還并未上市，只是個(gè)掛牌公司，價(jià)格肯定是不可以倒掛的。新三板僧多粥少造成企業(yè)比較缺錢，一些企業(yè)太著急了，以至于把新三板當(dāng)成主板市場了。新三板就是股權(quán)投資市場，不是投機(jī)市場。如果用A股的觀點(diǎn)來看新三板，那就錯(cuò)了?！?/p>

　　分析師告訴，企業(yè)從做市轉(zhuǎn)讓回歸到協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，只有業(yè)績較好的公司才會(huì)受到投資者的關(guān)注。如果企業(yè)具備IPO資質(zhì)和行業(yè)發(fā)展?jié)摿?，則可以考慮協(xié)議轉(zhuǎn)讓。相反，那些不具備條件的的低估值個(gè)股既然選擇了做市轉(zhuǎn)讓，再轉(zhuǎn)回去有很快被市場遺忘的風(fēng)險(xiǎn)。

　　新三板知名研究人士布娜新認(rèn)為，做市活躍度有待提升，做市商無法提供流動(dòng)性，導(dǎo)致大家用腳投票，紛紛回到了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。下一步引入私募做市其實(shí)也是出于這個(gè)考慮，增加做市活躍度。

　　一位投資總監(jiān)告訴，從機(jī)構(gòu)投資角度而言，協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價(jià)比較隨意，暴漲暴跌不利于公司估值，他們更愿意投做市轉(zhuǎn)讓的公司。國家對于新三板市場的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，有助于新三板市場整體環(huán)境的改善。他建議企業(yè)應(yīng)該在市場冷清的情況下抓住時(shí)機(jī)做好業(yè)務(wù)，真正沉淀出自己的價(jià)值，而不是盲目浮躁。