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　　證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)多次提到，要引進(jìn)公募基金投資新三板。今天，一位知情人士告訴讀懂君，公募基金入市的指導(dǎo)文件或?qū)⑼瞥觥?/p>

　　“本月中旬，相關(guān)部門就已經(jīng)在準(zhǔn)備公募基金入市的指導(dǎo)文件了，我估計(jì)今年指導(dǎo)文件可以出臺。按照常規(guī)，應(yīng)該是先出一個(gè)指導(dǎo)性文件，然后征求各方意見，估計(jì)半年內(nèi)就能推出來”，該知情人士說。

　　公募基金進(jìn)入新三板，是股轉(zhuǎn)“流動(dòng)性一攬子解決方案”中的一部分。這意味著繼私募做市之后，新三板上的又一波“新錢”或?qū)砼R。

　　那么，公募基金將如何進(jìn)入新三板？

　　1 年底前或?qū)⑼瞥龉既胧兄笇?dǎo)文件，半年內(nèi)落地

　　公募基金是新三板市場期待已久的“活水”。

　　一位知情人士表示，國務(wù)院短期多次講話談及新三板流動(dòng)性，證監(jiān)會近期密集調(diào)研新三板，相信相關(guān)部門已經(jīng)在起草公募基金入市的文件。

　　發(fā)行新三板公募產(chǎn)品是一個(gè)新領(lǐng)域，誰能搶占先機(jī)誰就有優(yōu)勢。所以很多公募向證監(jiān)會遞交了發(fā)行新三板公募產(chǎn)品的申請。

　　“但因?yàn)檫€沒有明確的指導(dǎo)文件出臺，所以很多申請材料只能擱置，沒辦法進(jìn)行繼續(xù)推進(jìn)”，某知情人士向讀懂君表示，估計(jì)今年公募基金入市的指導(dǎo)文件可以出臺，也許半年內(nèi)就能正式落地。

　　“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓的‘手拉手’委托，推出盤后大宗交易。公募在交易過程中面臨產(chǎn)品的報(bào)價(jià)問題，如果公募投資的公司中協(xié)議公司占比很大，很可能會引起產(chǎn)品報(bào)價(jià)的大起大落，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的失真?！币虼斯既胧?，對標(biāo)的公司的流動(dòng)性就會有較強(qiáng)要求。

　　讀懂君了解到，公募基金入市首先有可能在創(chuàng)新層施行，另外，也有可能在創(chuàng)新層里再分一層，再分的這一層投資者門檻較低，準(zhǔn)許公募基金投資再分的這一層，以保證足夠的流動(dòng)性。

　　公募基金入市，前期主要是封閉式基金，后期流動(dòng)性改善之后也可能會有開放式基金，這個(gè)和當(dāng)年最早A股公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展流程相一致。

　　因?yàn)镻E、VC主要是在新三板賣股票，公募投資新三板主要是買股票。所以有人認(rèn)為，公募基金入市就是進(jìn)來“接盤”。

　　但該知情人士認(rèn)為事實(shí)上并非如此，公募有很強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)及賣方支持，況且交易方式也不僅僅只限于二級市場買入，還有一級市場的定增和老股轉(zhuǎn)讓(大宗交易)。但相比而言，有PE、VC背景的公募盡管能夠有一定項(xiàng)目優(yōu)勢、但受制于風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)傳統(tǒng)公募已經(jīng)形成了較強(qiáng)的投資邏輯框架，因此PE、VC背景的公募不一定會比傳統(tǒng)公募有優(yōu)勢。

　　2 公募基金入市，面臨四大障礙

　　公募基金進(jìn)入新三板，是市場期待已久的事情，從2015年開始，就不斷有公募基金入市的聲音。

　　2015年3月18日，轉(zhuǎn)股系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚在新三板兩大指數(shù)發(fā)布會上指出，允許公募基金投資新三板的政策將落地。

　　2015年11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，該意見表示：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券?！?/p>

　　2016年7月21日，隋強(qiáng)在2016年中國新三板高峰論壇的演講表示“探索優(yōu)先在創(chuàng)新層引入公募基金、落實(shí)儲架發(fā)行和授權(quán)發(fā)行等制度?！?/p>

　　公募基金入市提了這么久，為什么遲遲沒有落地？讀懂君發(fā)現(xiàn)，公募基金入市，主要存在資格審批、投資門檻、倉位要求、凈值計(jì)算四個(gè)方面的障礙。

　　1、資格審批

　　《證券投資基金法》第72條規(guī)定公募基金資產(chǎn)的可投資范圍包括“上市交易的股票、債券；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。新三板掛牌公司是非上市公眾公司，屬于“其他證券及其衍生品種”。因此，公募基金投資新三板需要獲得監(jiān)管層(證監(jiān)會)的批準(zhǔn)。

　　2、投資門檻

　　公募基金的投資門檻一般以1000元為起點(diǎn)，定投方式可最低100元起。而新三板是機(jī)構(gòu)為主體的市場，風(fēng)險(xiǎn)承受能力很強(qiáng)。公募基金入場投資，投資者1000元起就可以參與公募基金，變相降低了新三板500萬元的投資者門檻。如果新三板發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成的社會影響范圍會很大。

　　3、倉位要求

　　2014年8月8日起施行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定：80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容”。也就是說股票型公募基金股票持倉量至少應(yīng)當(dāng)不低于80%，在新三板當(dāng)前的流動(dòng)性下(交易沖擊成本太大)，這讓公募基金在規(guī)避市場整體下跌風(fēng)險(xiǎn)中能力變?nèi)酢?/p>

　　4、凈值計(jì)算

　　封閉式基金須在每個(gè)交易日對基金資產(chǎn)按照市價(jià)估值。對于開放式基金而言，可贖回的金額是按照投資者贖回當(dāng)天的基金收盤凈值來計(jì)算。因此凈值的計(jì)算十分重要。

　　此前，公募基金所投資的證券都是上市交易的股票、債券等流動(dòng)性充沛的品種，沖擊成本小。而當(dāng)前新三板二級市場交投非常不活躍，再加上沒有漲跌幅限制以及大量的協(xié)議交易，少量資金極其容易造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，交易價(jià)格失真。

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