?。ㄗ髌访Q :A River View 藝術(shù)家 :Abraham Storck）

　　新三板，是蔡文勝最看好的資本市場，他布局了7家新三板公司；

　　美圖秀秀，是蔡文勝投資生涯中最重要的公司之一，他說：“美圖不只是我投資的公司”。

　　但是，美圖秀秀沒來新三板，而是去了港股。

　　2016年8月19日，美圖秀秀正式向港交所遞交上市申請，擬募資5億美元至10億美元。

　　讀懂君只想問一句：說好了很愛新三板，為什么卻將自己的親兒子送去了港股？？

　　新三板是“融資板”，蔡文勝的布局收獲頗豐

　　沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。

　　美圖拋棄新三板奔赴港股的本質(zhì)是，新三板是“融資板”，而港股是“套現(xiàn)板”。

　　新三板作為中國境內(nèi)最大的基礎(chǔ)性證券市場，融資的意義自然不必多說。

　　如果將公司的發(fā)展史比作融資史，分為天使輪、A輪、B輪、C輪、上市這5個階段，新三板的出現(xiàn)意味著它將覆蓋大量企業(yè)從B輪到C輪的融資。

　　重融資是新三板市場的主要標(biāo)簽。2015年，新三板完成融資1273.19億元，全年市場成交金額1910.6億元，交易和融資之比為1.5。

　　這個數(shù)字你可能沒有什么感覺，那讀懂君列一組數(shù)據(jù)，你感受下：

　　2015年港股完成融資2621億港元，全年成交金額為26.1萬億港元，交易和融資之比為99.58，是新三板的66.38倍；

　　2015年A股完成融資1.14萬億，全年交易金額為253.29萬億，交易和融資之比為222.18，是新三板的148.12倍。

　　隨著新三板二級市場的持續(xù)低迷，這一點(diǎn)越來越明顯。2016年上半年，新三板完成融資740.11億元，市場成交金額為872.68億元，交易和融資之比更是下降到1.18。

　　相比于港股和A股，新三板的交易金額和融資金額幾乎持平，說新三板為“融資板”毫不夸張?；蛟S，在不久的將來，你會在新三板上看到融資額大于二級市場成交金額的奇觀。

　　當(dāng)然，讀懂君必須說清楚，這不是一個好現(xiàn)象。但正是基于此，蔡文勝在新三板下了重注，先后在新三板布局明致體育、飛博共創(chuàng)、美易在線等6家公司，甚至蔡文勝的隆領(lǐng)投資也試圖登陸新三板，盡管最終未能成行。

　　在此之前，港股似乎是蔡文勝的第一選擇。2013年和2014年間，蔡文勝投資的云游控股和飛魚科技先后奔赴港股上市，其中飛魚科技成立5個月就赴港上市，更是蔡文勝一手操辦。

　　港股上市的發(fā)行人必須滿足“盈利測試”、“市值/收益/現(xiàn)金流量測試”或“市值/收益測試”其中一項(xiàng)。

　　其中，“盈利測試”的要求是在相同的管理層人員的管理下有3年連續(xù)的營業(yè)記錄，最近1年的凈利潤不低于2000萬港元，前兩年的利潤之和不少于3000萬港元，并且上市市值不低于2億港元。

　　但就在2016年，蔡文勝投資的易名科技登陸新三板，而這家公司2015年凈利潤2794.73萬元，2014年和2015年凈利潤之和3985.23萬元，從財務(wù)數(shù)據(jù)上看完全符合港股的上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　這是一道港股和新三板的選擇題，蔡文勝選擇了新三板，一方面新三板估值更高、融資能力不錯；另一方面，選擇新三板之后仍有可能登陸A股市場。

　　除此之外，蔡文勝先后在新三板布局明致體育、飛博共創(chuàng)、美易在線等另外5家公司。這幾家公司和易名科技不同，暫時沒有機(jī)會在短期內(nèi)沖刺A股市場，所以，融資是非常必要的。

　　事實(shí)證明，蔡文勝的選擇沒有錯，飛博共創(chuàng)和美易在線在新三板的表現(xiàn)都不錯。

　　2015年?duì)I業(yè)收入、凈利潤分別只有2907.8萬元、358.41萬元的飛博共創(chuàng)，以7.65億的估值融資4671.55萬元，市盈率高達(dá)214.8，蔡文勝賺了627倍的紙面收益；2015年?duì)I業(yè)收入、凈利潤分別只有2180.8萬元、-1439.95萬元的美易在線，也在新三板以4.08億元的估值融資5096萬元。

　　形成鮮明對比的是，飛魚科技在港股的估值卻不甚理想。2015年4月以來，其股價從2015年最高的4.29元/股跌至1.35元/股，跌幅高達(dá)68.53%。目前，飛魚科技市值約為18.88億元，相比于公司2015年9498.8萬元的凈利潤，其市盈率僅為19.88。

　　有了這樣的教訓(xùn)，高估值的新三板自然吸引蔡文勝，尤其是在去年4399A股上市受阻的情況下，新三板對蔡文勝的意義更是不言而喻。

　　但這一次的美圖秀秀，蔡文勝卻放棄新三板，選擇了港股。這是為什么？

　　上半年虧損2.6億，美圖要到港股套現(xiàn)

　　選擇港股，是因?yàn)橄啾扔谛氯暹@個“融資板”，港股堪稱“套現(xiàn)板”。

　　2015年，新三板平均換手率為9.68%，同期，港股平均換手率為98.98%。顯然，港股更容易套現(xiàn)。

　　在港股，摩根大通曾一天套現(xiàn)467億元。

　　2014年11月20日，摩根大通同時減持至少70只股份，涉及多家藍(lán)籌股如長和、中石油、中國平安及友邦保險等，摩根大通當(dāng)日交易市值逾590億港元，約為人民幣467億元。

　　不僅如此，港股的股東還可以在IPO中通過老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。美高梅中國(02282.HK)掛牌時，曾發(fā)行7.6億股，這些股票全部來自董事長何超瓊持有的存量股份，以發(fā)行價為15.34港元計算，何超瓊套現(xiàn)超過110億港元。

　　而深港通的開通，內(nèi)地大量的資金流入港股，這些增量資金將大大提高港股的流動性，股東套現(xiàn)無疑將更加容易。

　　而恰好，美圖需要一個“套現(xiàn)板”。

　　從2009年美圖接受第一筆天使投資到現(xiàn)在，已經(jīng)過去了7年。7年無論是對于一家互聯(lián)網(wǎng)公司，還是一筆投資來說都并不算短。

　　2011年以來，美圖公司又進(jìn)行了A、B、C、D四輪融資，累計融資金額為6.6億美元，D輪后美圖公司估值為40億美元。

　　漫長、巨額的投資背后，是美圖發(fā)展的尷尬。

　　美圖的招股書顯示，2014年、2015年和2016年上半年美圖的月活躍用戶數(shù)分別為1.84億人、3.72億人和4.46億人。要知道突破百億美金市值的新浪微博，后者的月活躍用戶也僅為2.82億。

　　但2016年上半年，美圖廣告收入僅為2590萬元，相比于微博14.38億的廣告收入有著不小的差距。

　　來自美圖秀秀的收入不多，美圖已經(jīng)成為一個“賣手機(jī)”的公司。2015年和2016年上半年，智能手機(jī)銷售分別占美圖總收益的89.9%及95.1%。主營收入靠手機(jī)，想獲得高估值沒那么容易。

　　與此同時，美圖持續(xù)虧損，扣除來自可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損后，2015年美圖實(shí)際虧損2.9億，2016年上半年實(shí)際虧損2.57億。

　　投資期限過長，業(yè)務(wù)又面臨轉(zhuǎn)型，投資人的退出壓力可想而知。此時的美圖，更需要為投資人找到一個滿意的退出方式，港股顯然是一個更好的選擇。畢竟，D輪后估值已經(jīng)40億美元，又是VIE公司的美圖秀秀，要想完全運(yùn)作到新三板，成本不低，效果還未必好。

　　美圖秀秀，只好放棄新三板。