成交量有限、流動性不足、多數(shù)掛牌企業(yè)從未融到資、估值水平仍遠低于 A股成為新三板市場的舊疾。進入今年三季度后，定增繼續(xù)趨冷，定增募資總金額繼續(xù)下滑，管理層再度將新三板的制度建設，尤其是提高流動性定為重要議題。

　　從9月初以來，從國務院到證監(jiān)會再到股轉系統(tǒng)多次提及新三板市場的發(fā)展問題，如何讓新三板更好地為實體經濟服務成為關鍵。但新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，在魚目混珠的情況下，如何去偽存真，讓更多優(yōu)質企業(yè)享受到新三板的雨露成為重點。

　　不連續(xù)競價備受爭議

　　全國股轉公司監(jiān)事長鄧映翎上周在一次演講中提到不連續(xù)競價交易，立即引來整個市場的熱議。那不連續(xù)競價交易是什么呢？

　　其實就是類似于A股市場早盤9點15分至9點25分的集合競價以及深交所尾盤14點57分至15點的集合競價，也類似于老三板尾盤的集合競價。只不過一天可能進行一次撮合交易，也有可能是兩次或者三次，甚至可能是每半小時、每15分鐘一次。

　　股轉系統(tǒng)有意推出這種交易方式的重要原因是新三板的開戶數(shù)只有25萬，如果采用連續(xù)競價交易可能交易的活躍度達不到那么高，可能基本上就推不起來，因為新三板企業(yè)股權都很集中，投資人數(shù)有限，連續(xù)競價交易本身的基礎不具備。

　　目前的協(xié)議轉讓和做市轉讓是點對點的成交，但競價交易不是一種點對點的成交，而是一種撮合行為，交易系統(tǒng)根據(jù)買賣雙方的報價向上向下，符合成交條件的價格自動成交，這是競價交易的邏輯。非連續(xù)性競價交易是買賣雙方直接成交，中間不再有第三方中介。

　　非連續(xù)競價交易最大的優(yōu)勢在于解決了買賣雙方直接成交的問題，同時它是系統(tǒng)不斷的買賣撮合，解決了效率問題。

　　不過也有投資者并不接受不連續(xù)競價交易，有券商人士認為管理層準備以這種交易方式將協(xié)議交易方式替換。問題在于不連續(xù)競價就是人為地將新三板4小時的交易時間分成N段，N可能是1、2或者更多，N越無限大就越無限接近于主板正常交易時間的連續(xù)競價，但若N越小，越破壞了交易的連續(xù)性。在行情正常時，目前的協(xié)議轉讓其實已經很接受近連續(xù)競價了

　　不論各方可以達成一致意見的是，如果這種交易方式出臺，只有優(yōu)質掛牌企業(yè)的股票才有可能成為試點標的物。

　　再提轉板吸引優(yōu)質企業(yè)

　　“十一”長假之后，在國務院下發(fā)的《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》中指出，就積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率提出意見，主要途徑包括研究全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板創(chuàng)業(yè)板相關制度等。

　　興業(yè)證券分析師紀云濤表示，平移轉板，對于企業(yè)而言，能夠享受到更好的股票流動性，更高的估值，更好的廣告效應與更多的資源；對于投資者而言，則是多了一條期限較短、較為清晰且收益頗豐的退出渠道；對于新三板整個市場而言，平移轉板會帶來強烈的賺錢效應，進而可吸引更多的投資者、資金甚至優(yōu)質的企業(yè)。

　　由于新三板企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板公司類似，相對于主板及中小板企業(yè)，股本規(guī)模小，經營不確定性大，抵御外部風險能力較弱，公司治理基礎相對薄弱，更易出現(xiàn)股價異動，所以，對信息披露的專業(yè)性、準確性和及時性要求更高。因此，若轉板制度推出，新三板企業(yè)去創(chuàng)業(yè)板的可能性更大。

　　由于新三板上的企業(yè)較多，要逐一篩選難度較大，若企業(yè)有做市商為其做市，這對企業(yè)的質量及規(guī)范性有較好的背書，所以這類企業(yè)轉板的概率也較大。

　　2015年11月6日，證監(jiān)會重啟新股發(fā)行以來，新三板越來越多的企業(yè)宣布正在或將要接受IPO輔導。統(tǒng)計顯示，目前共有242家新三板掛牌公司正在接受上市輔導。如果轉板政策能夠落實，一些在掛牌輔導期的企業(yè)應該是最符合IPO企業(yè)標準的標的，也有可能是最先受益的標的。

　　有轉板的預期加之前期擬IPO標的被市場關注的熱度，那些能夠達到或者接近A股上市標準的掛牌企業(yè)未來極有可能成為投資者眼中的香餑餑。

　　終止掛牌有序退出

　　在助力優(yōu)秀掛牌企業(yè)發(fā)展的同時，建立常態(tài)化、市場化的退市機制同樣是完善市場建設的重要內容和實現(xiàn)市場進退有序、健康發(fā)展的重要保障。

　　自全國股轉系統(tǒng)擴大試點至全國以來，掛牌公司數(shù)量快速上升，海量市場規(guī)模已經形成。目前，股轉系統(tǒng)掛牌企業(yè)已經超過9200家，且仍保持高速增長態(tài)勢，同時因為各種原因需要或者必須退出新三板的掛牌企業(yè)也開始出現(xiàn)。

　　股轉系統(tǒng)一方面尊重并保護掛牌企業(yè)基于自身因素做出的退市決定，允許主動申請終止掛牌；另一方面，為健全市場自凈功能，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，對于不符合掛牌維持條件，以及存在重大違法違規(guī)行為的掛牌企業(yè)依法強制其股票終止掛牌。

　　股轉系統(tǒng)上周五公布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》，主要包括主動終止掛牌、強制終止掛牌、投資者權益保護、監(jiān)管措施和違規(guī)處分等內容。

　　在強制終止掛牌的規(guī)定中，主要原因包括信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續(xù)經營能力存在不確定性和重大違法5個方面。在一些業(yè)內人士看來，這5個方面甚至比A股的強制退市還要嚴苛。

　　除強制退市外，對于被并購、有意去其他境內外交易所上市等原因主動退市的掛牌企業(yè)，《征求意見稿》也給出了退出的條件和程序。

　　《征求意見稿》還專門制定了投資者保護的其他條款，主要包括要求主動終止掛牌的掛牌公司對異議股東的保護措施做出具體安排；對實行強制終止掛牌的，探索建立了責任主體賠償機制；要求主辦券商協(xié)助掛牌公司做出妥善安排。

　　新三板從無到有、從試點園區(qū)到推向全國，掛牌企業(yè)的數(shù)量已經逼近萬家。數(shù)量如此龐大的掛牌企業(yè)也讓投資者眼花繚亂，市場中魚龍混雜，唯有大浪淘沙才可見真金。