曾是投資者眼中稀缺投資標(biāo)的的教育類(lèi)公司，如今已在新三板集結(jié)，總家數(shù)超過(guò)210家，一個(gè)教育產(chǎn)業(yè)集群在資本市場(chǎng)蔚然成型。在這210余家公司中，既有稱(chēng)霸業(yè)界多年的細(xì)分行業(yè)龍頭，也有隨新經(jīng)濟(jì)起舞的“互聯(lián)網(wǎng)+”教育平臺(tái)，更有小而美的地方性優(yōu)勢(shì)品牌及大量初創(chuàng)、高成長(zhǎng)企業(yè)。隨著新版《民辦教育促進(jìn)法》塵埃落定，新三板教育產(chǎn)業(yè)集群被寄予厚望。

　　行業(yè)高增長(zhǎng)明顯

　　“教育行業(yè)是一條十年的投資賽道，教育行業(yè)的是未來(lái)N年的大趨勢(shì)?！?在近期的多個(gè)深度報(bào)告中，中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)指出，A股教育行業(yè)并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌，教育成為傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的優(yōu)選路徑之一。而受益于教育浪潮開(kāi)啟、海外優(yōu)質(zhì)教育企業(yè)的回歸、上交所戰(zhàn)略新興板暫緩?fù)瞥龅纫蛩?，新三板市?chǎng)已領(lǐng)先一步，形成較為龐大的教育產(chǎn)業(yè)集群。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至12月1日，新三板教育產(chǎn)業(yè)板塊至少有210家掛牌公司?；诤披悎F(tuán)隊(duì)給出的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)不同，這210家公司主要分布于8個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：母嬰教育1家，學(xué)前教育26家，教育信息化59家，K12教育35家(包括在線教育15家)，職業(yè)教育49家，教育咨詢4家，高等教育7家，外語(yǔ)及留學(xué)服務(wù)10家，另有其他類(lèi)型19家。

　　從2016年半年報(bào)看，各細(xì)分板塊公司營(yíng)收及盈利分化明顯。胡雅麗團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受益于品牌效應(yīng)、渠道積累、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)基本保持著營(yíng)收和利潤(rùn)的穩(wěn)定快速發(fā)展，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪叫袠I(yè)水平。如職業(yè)教育領(lǐng)域中，華圖教育上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)71%；K12課外培訓(xùn)行業(yè)中，龍門(mén)教育上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3274萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)259%；在學(xué)前教育領(lǐng)域，億童文教1至6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6028萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%；在母嬰教育領(lǐng)域，盛成網(wǎng)絡(luò)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2125萬(wàn)元，同比暴增6.37倍。

　　從總體來(lái)看，新三板教育產(chǎn)業(yè)板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速高企。數(shù)據(jù)顯示，8853家公布2016年半年報(bào)的新三板掛牌企業(yè)，上半年整體營(yíng)收增速僅為6.25%，整體凈利潤(rùn)更是同比減少5%；而以158家新三板教育公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，其2016年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)46.72%，凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)32.67%。

　　并購(gòu)重組潮可期

　　隨著新版《民辦教育促進(jìn)法》獲批通過(guò)，非學(xué)歷類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的路徑將成為大勢(shì)所趨，未來(lái)將有批量的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)被主板上市公司或新三板掛牌公司所并購(gòu)、自主選擇新三板掛牌、或者獨(dú)立A股IPO。

　　據(jù)胡雅麗團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，自2013年至2016年1至10月，A股公司對(duì)教育行業(yè)并購(gòu)金額從2013年的6.9億元增長(zhǎng)到2015年的397億元、2016年1至10月的290億元。在主板教育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)浪潮的驅(qū)動(dòng)下，2016年一級(jí)市場(chǎng)教育行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)PE值約為18至22倍。相比之下，新三板教育行業(yè)PE值僅為15至21倍，因此具備較高的安全邊際。與此同時(shí)，新三板公司在信息披露、財(cái)務(wù)規(guī)范度等方面均具有較大優(yōu)勢(shì)。

　　在海通證券投行人士看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)A股涉足教育類(lèi)的上市公司，其戰(zhàn)略基本是內(nèi)生+外延，內(nèi)生需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累鋪墊，加之流動(dòng)性溢價(jià)的客觀存在，上市公司更傾向于通過(guò)并購(gòu)的方式快速切入教育市場(chǎng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)教育、培訓(xùn)市場(chǎng)極其分散，即使是已經(jīng)步入資本市場(chǎng)的新三板企業(yè)，也主要依靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)，但是隨著這些企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，尤其是為了與細(xì)分龍頭企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，相當(dāng)一部分企業(yè)會(huì)尋求資本合作、并購(gòu)重組。因此，基于雙方的利益需求，上市公司在新三板教育行業(yè)生態(tài)圈中獵取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或可期待。

　　值得關(guān)注的是，目前A股上市公司并購(gòu)新三板教育資產(chǎn)的案例尚未出現(xiàn)。新三板一教育類(lèi)掛牌企業(yè)的董秘告訴記者：“受累于新三板整體市場(chǎng)，教育類(lèi)企業(yè)估值確實(shí)不高。但是，真正到尋求被并購(gòu)的時(shí)候，企業(yè)報(bào)出的價(jià)格往往高于掛牌公司的市場(chǎng)估值。不過(guò)，行業(yè)整合在加劇，企業(yè)尋求外部資本援助的動(dòng)力越來(lái)越大，我覺(jué)得明年很有可能會(huì)出現(xiàn)一批并購(gòu)和被并購(gòu)案例?！辈贿^(guò)，目前倒有一家新三板教育類(lèi)明星公司和君商學(xué)實(shí)現(xiàn)了逆向控股主板公司。

　　此外，擬IPO的教育企業(yè)亦在顯著增加。11月30日，新三板掛牌公司中信出版發(fā)布公告稱(chēng)，收到了北京證監(jiān)局的《輔導(dǎo)備案登記受理函》。據(jù)悉，華信股份、華圖教育、中信出版、世紀(jì)天鴻等業(yè)績(jī)名列前茅的教育類(lèi)企業(yè)均已申報(bào)IPO。

　　四類(lèi)公司可關(guān)注

　　在8個(gè)細(xì)分行業(yè)中，幼教母嬰、K12課外培訓(xùn)、教育信息化、職業(yè)教育等4個(gè)細(xì)分行業(yè)，尤其被券商看好。

　　胡雅麗團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受益于二胎政策帶來(lái)的人口紅利、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下家庭消費(fèi)能力和意愿的提升，幼教母嬰行業(yè)2015-2020年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望達(dá)到25%，處于快速成長(zhǎng)周期。其中，母嬰綜合服務(wù)平臺(tái)、學(xué)前教育綜合服務(wù)、早教產(chǎn)品及內(nèi)容服務(wù)等方向均有不錯(cuò)的掛牌公司。

　　中小學(xué)(K12)課外培訓(xùn)行業(yè)已在資本市場(chǎng)形成巨大產(chǎn)業(yè)集群。其中，一線龍頭新東方、好未來(lái)等赴美上市，二線老牌機(jī)構(gòu)如學(xué)大教育、龍文教育等被主板上市公司并購(gòu)，大量初創(chuàng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)如佳一教育、明師教育、龍門(mén)教育等扎堆新三板，而且，新東方正尋求將旗下在線教育公司掛牌新三板。新東方CEO周成剛曾表示，在繼續(xù)保持其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的情況下，K12和學(xué)前培訓(xùn)班將會(huì)成為集團(tuán)新重點(diǎn)，同時(shí)集團(tuán)依然重視線上線下相結(jié)合的策略。

　　教育信息化方面，依托于體制內(nèi)和公立教育體系，已經(jīng)成為投資“風(fēng)口”，但由于地方壁壘、資源壟斷、教育標(biāo)準(zhǔn)的差異等原因，該領(lǐng)域仍呈現(xiàn)著高度分散的特點(diǎn)。

　　在非學(xué)歷職業(yè)教育中，人才招錄和資格認(rèn)證考試培訓(xùn)、駕駛執(zhí)照考試培訓(xùn)、企業(yè)管理培訓(xùn)和IT培訓(xùn)四大領(lǐng)域，特別被分析師所看好。

　　值得關(guān)注的是，安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)在其最新研報(bào)中表示，近兩個(gè)月內(nèi)，教育咨詢行業(yè)一枝獨(dú)秀，板塊漲幅高達(dá)87.72%；從換手率來(lái)看，華圖教育、東聯(lián)教育在10至11月期間的換手率均高達(dá)30%以上。記者發(fā)現(xiàn)，自今年9月30日復(fù)牌以來(lái)，仍處于協(xié)議轉(zhuǎn)讓狀態(tài)的華圖教育交投十分活躍，每日成交額大多在千萬(wàn)元至上億元間，其近期股價(jià)更是觸及99元的歷史高點(diǎn)。