“如果不是在新三板上，合晟資產的借款雖然未必借不到，但在借款成本等方面可能會受到一定影響?！蓖缎腥耸勘硎荆靶氯迤髽I(yè)在既有的公司規(guī)章制度下，抽逃資金等風險事件出現的可能性也并不大，所以新三板的身份也能讓一些公司獲得相對更低的融資成本?！?/p>

　　作為 “類金融”企業(yè)，陽光私募機構在新三板上的資本動作往往如履薄冰，但也不乏有激進者嘗試在資本市場進行牌照擴張。

　　1月4日，停牌已達一個月之久的陽光私募機構合晟資產(833732.OC)終于披露了其重大事項——購買一家期貨公司。據資產重組預案顯示，合晟資產擬從深圳市新永湘、中路股份(600818.SH)、自然人王凌手中購買瑞龍期貨的全資控股權，交易價格擬定為3.1億元。

　　值得一提的是，與股權投資機構收購券商、陽光私募發(fā)起公募基金不同，合晟資產對瑞龍期貨的收購，在私募領域并不多見。

　　值得注意的是，合晟資產的體量相對有限，截至去年三季末，其資產總額和凈資產僅分別為3.11億元和1.03億元；而截至2015年底，瑞龍期貨的總資產和凈資產分別為4.26億元和1.10億元，此次收購可謂蛇吞象。

　　而據21世紀經濟報道記者注意到，在策劃事項停牌前，合晟資產曾先后不止一次通過互聯(lián)網平臺或關聯(lián)方進行舉債，而這或為其展開此次收購提供了杠桿資金的支持。

　　在業(yè)內人士看來，陽光私募收購期貨公司的目的之一可能是為了在量化、債券等策略交易上更好的利用股指期貨、國債期貨等對沖工具，并促使部分業(yè)務內部化；此外期貨公司本身也具有資管業(yè)務，能夠實現對其私募業(yè)務的牌照補充效應。

　　互金的舉債并購

　　從體量來看，即將被合晟資產攬入囊中的瑞龍期貨與其體量不相伯仲。

　　瑞龍期貨的審計報告顯示，截至2015年，除凈資產、總資產分別為1.10億元和4.26億元，而截至去年三季末作為收購方的合晟資產的凈資產、總資產分別僅為1.03億元和3.11億元。

　　此外，瑞龍期貨2015年底的賬面貨幣資金尚有1.74億元，這一規(guī)模幾乎是合晟資產2016年三季末的10倍。

　　不過，2015年瑞龍期貨的經營效果并不理想，其雖然在時年實現了3482.58億元的營業(yè)收入，但其卻在凈利潤上出現了-587.83萬元的凈虧損；不過這一虧損只是其上一年度業(yè)績不佳的延續(xù)，2014年，瑞龍期貨全年凈利潤僅為13萬元。

　　值得一提的是，能夠幫助合晟資產推動收購安排的資金，或與其兩筆停牌前后的借款不無關聯(lián)，其中一筆借款甚至來自于互聯(lián)網金融公司。

　　在合晟資產停牌前的2016年11月25日，其曾公告稱，向深圳美港通互聯(lián)網金融服務有限公司借款人民幣1億元，借款期限不超過1年，年化利率為8%。

　　無獨有偶，1月3日，合晟資產再度向參股公司天津合晟同暉資產管理有限公司進行借款，借款規(guī)模達5000萬元，年化利率亦為8%。

　　這也意味著，在發(fā)布收購預案前，合晟資產的兩筆借款累計達1.5億元，接近此次交易總價的50%。

　　21世紀經濟報道記者注意到，合晟資產早在去年6月也曾試圖通過定增的方式進行資金募集，但后來受制于資本市場環(huán)境和監(jiān)管政策要求，彼時的發(fā)行方案最終宣告流產。

　　而在業(yè)內人士看來，若并非受到前年底以來的類金融政策影響，合晟資產尚有空間通過股票增發(fā)+現金的形式進行購買，而此次現金收購也是在現行政策下的無奈路徑。

　　“在不考慮股份流動性的前提下，它是有能力通過股票發(fā)行來實施并購的，但在既定政策下，舉債+現金購買也是這個監(jiān)管環(huán)境的必然結果?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸恐赋觯安贿^合晟的凈資產體量不大，按照類金融的監(jiān)管要求，它的增發(fā)天花板也并不高。”

　　不過該人士同時指出，合晟資產的新三板企業(yè)身份，或仍然為其并購借款提供了利率等要素上的便利。

　　“如果不是在新三板上，合晟資產的借款雖然未必借不到，但在借款成本等方面可能會受到一定影響?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎荆靶氯迤髽I(yè)在既有的公司規(guī)章制度下，抽逃資金等風險事件出現的可能性也并不大，所以新三板的身份也能讓一些公司獲得相對更低的融資成本。”

　　“期貨動機”解構

　　就牌照選擇來說，申請一家公募牌照才是絕大多數陽光私募機構的主流思路?！拔覀兊墓寂普者€在申請當中，它主要也是我們私募業(yè)務的公募化的延伸?！鄙虾Ｒ患掖笮完柟馑侥既耸扛嬖V21世紀經濟報道記者。

　　但之所以選擇入主一家期貨公司，這既關乎合晟資產的業(yè)務互補的布局思路，也和當前期貨行業(yè)競爭激烈下的牌照價值下滑有關。

　　合晟資產表示，收購完成后，瑞龍期貨的經紀業(yè)務渠道和期貨資管業(yè)務發(fā)展將有助于補充收入來源，同時合晟資產還能通過期貨業(yè)務實現風險對沖，滿足其金融產品的風險管理需求。

　　資料顯示，瑞龍期貨的確擁有資產管理業(yè)務，截至記者截稿前，其資管產品上線數量為5只。

　　“一些策略交易，比如量化、債券類的私募投資較多的需要用到股指期貨、國債期貨，這方面收購一家期貨公司對于私募機構來說的確具有互補性?！北本┮患掖笮退侥紮C構投資經理指出。

　　“就合晟資產的已發(fā)行產品結構來看，其債券類的私募產品居多，這或讓其對國債期貨等對沖工具具有一定的需求。”上述投資經理表示。

　　而在業(yè)內人士看來，陽光私募作為期貨公司股東，一方面可以嘗試二級市場產品、策略、人才等方面的共享和聯(lián)動性，但另一方面也要在具體的業(yè)務和交易環(huán)節(jié)進行風險隔離，防范同業(yè)競爭及背后潛在的道德風險。

　　“陽光私募控股期貨公司的模式還并不多見，但這種模式也需要監(jiān)管層在風險隔離上予以重視，特別是在期貨公司有資管業(yè)務的情況下。”一位接近監(jiān)管層的券商資管人士表示，“比如二者能否作為交易對手方，二者的人員隔離制度如何安排，都是需要考慮的問題。”