【研報要點】

　　1、隨著國際國內(nèi)大環(huán)境的變幻不定，資本市場的避險情緒逐漸升溫，避險板塊的醫(yī)藥、白酒等標(biāo)的受到機構(gòu)青睞，“喝酒吃藥”行情再現(xiàn)。

　　2、2016年底公募基金管理規(guī)模已達(dá)到9.15萬億元，占到整個A股市值的16%以上。根據(jù)統(tǒng)計，3月份業(yè)績排名前十的公募基金，其持倉基本以消費類為主。

　　3、新三板在線研究中心按照資產(chǎn)現(xiàn)金比大于10%的標(biāo)準(zhǔn)共篩選出27家食品飲料類和44家醫(yī)藥類掛牌企業(yè)。

　　一、2017年一季度基金持倉動向

　　通過上圖3月份不同類型基金的業(yè)績對比可知，行業(yè)股票型基金表現(xiàn)最好，而標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型股票基金不僅業(yè)績墊底，還成為唯一下跌的品種。由此可見，3月份投資主題基金的回報要優(yōu)于投資指數(shù)基金，這反映出市場風(fēng)格正在發(fā)生變化，從原來的“齊漲共跌”變成了“兩極分化”，好的行業(yè)越來越好，而差的行業(yè)卻跌跌不休，從原理上來說，也正好符合了馬太效應(yīng)的特征。

　　從具體行業(yè)來看，食品飲料、醫(yī)藥和消費等基金漲幅領(lǐng)先；金融地產(chǎn)、鋼鐵和傳媒等基金表現(xiàn)相對落后。在領(lǐng)跑者的隊伍中，上投摩根大盤藍(lán)籌基金拔得頭籌，其3月份業(yè)績更是達(dá)到10.77%，位列眾基金的第一名。

　　如果仔細(xì)研究上投摩根大盤藍(lán)籌基金的持倉可以發(fā)現(xiàn)，該基金所投資的行業(yè)主要分布于消費、醫(yī)藥和金融，這三個行業(yè)分別占到基金管理凈值的26.1%、19.39%和10.35%。此外，新三板在線研究中心還比較了3月份其余業(yè)績排名前十的基金，其持倉也基本以消費行業(yè)為主。

　　二、基金扎堆“喝酒吃藥”

　　上表是3月業(yè)績前十基金的重倉行業(yè)分布情況，通過對比可以看到，醫(yī)藥是被“點名”最多的行業(yè)，共有六家基金將其列為重倉股，其次是白酒和元器件，分別被三家基金選中。這些被基金公司重倉押注的行業(yè)，同屬大消費概念，并且從市場角度看，這些商品需求端的彈性往往比較弱。

　　三、“喝酒吃藥”的投資邏輯——低估值、高現(xiàn)金比

　　眾多基金之所以將目光聚焦于大消費，與當(dāng)前宏觀和微觀經(jīng)濟情況關(guān)系緊密。下面，新三板在線研究中心將對基金們的投資邏輯做一番解讀。

　　首先從大環(huán)境分析，經(jīng)濟增速換擋調(diào)結(jié)構(gòu)、貨幣政策不再寬松、監(jiān)管層對于并購整合和再融資等監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，“高估值、高成長、強主題”的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化，各類基金紛紛轉(zhuǎn)向低估值和業(yè)績安全邊際高的公司。

　　其次微觀層面，酒類和醫(yī)藥類公司具備剛性需求，同時還有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此成為了多數(shù)基金“過冬”的首選，此外由于基金扎堆進(jìn)入，改變了供給和需求的平衡關(guān)系，從而推升這些行業(yè)的估值，并出現(xiàn)水漲船高的行情。

　　以貴州茅臺為例，公司股價位于370-390元/股的區(qū)間，股價看似非常高，但其市盈率還不足30倍；同時貴州茅臺2016年三季報中顯示，公司持有現(xiàn)金高達(dá)619.99億元，占資產(chǎn)比例為58.99%。

　　四、“低估值+高現(xiàn)金比”的新三板公司

　　1、高安全邊際

　　延續(xù)基金對“低估值+高現(xiàn)金比”的投資邏輯，新三板在線研究中心認(rèn)為，新三板中食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)最符合以上標(biāo)準(zhǔn)。

　　新三板在線研究中心對新三板的食品飲料和醫(yī)藥公司進(jìn)行了梳理。按照資產(chǎn)現(xiàn)金比大于10%的標(biāo)準(zhǔn)共篩選出27家食品飲料公司和44家醫(yī)藥企業(yè)。

　　2、盈利能力+造血能力

　　第一步篩選出資產(chǎn)現(xiàn)金比大于10%的企業(yè)后，為了在更多維度上剖析公司基本面。我們進(jìn)一步研究了企業(yè)的凈利潤、資產(chǎn)現(xiàn)金比、凈利潤率和經(jīng)營性現(xiàn)金流四個指標(biāo)。

　　通過梳理，我們在食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)分別篩選出了8家企業(yè)，并選擇了其中3家采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司予以重點介紹。

　　(1)成大生物(831550.OC)

　　◆主營業(yè)務(wù)

　　人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)、人用乙腦滅活疫苗(Vero細(xì)胞)及獸用狂犬病疫苗三類產(chǎn)品。

　　◆盈利能力和成長性

　　根據(jù)2016年報顯示，公司凈利率和毛利率穩(wěn)定性較高，特別是毛利率高達(dá)85.25%，體現(xiàn)出較強的盈利能力。而成長性方面，收入同比增長9.14%，不算太出色。

　　◆分紅

　　從歷年分紅情況來看，公司有著穩(wěn)定的分紅政策，近三年來都保持稅前每股1元的分紅比例，按照公司目前19元的股價，稅前股息率達(dá)5.26%。

　　如果投資者僅從穩(wěn)定的現(xiàn)金流和股息回報率來看，5.26%的股息率已經(jīng)高于大部分上市公司。

　　(2)創(chuàng)爾生物(831187.OC)

　　◆主營業(yè)務(wù)

　　膠原貼敷料、膠原蛋白海綿、醫(yī)用冷敷敷料等醫(yī)療器械產(chǎn)品和膠原匿跡修護(hù)系列、膠原水凝系列等化妝品。

　　◆盈利能力和成長性

　　公司從2014年至2016年的銷售凈利率逐步提升，兩年間提升了近10%，說明公司的盈利能力在不斷增強。

　　◆分紅

　　2016年度稅前每股分紅0.4元，比2014/2015年有了較大幅度上升。尤其是2015年股息直接翻倍，這主要是因為2015年凈利潤大幅增長88.98%。

　　公司目前股價為8.55元，對應(yīng)股息率接近5%，高于大多數(shù)上市公司。

　　(3)天線寶寶(834580.OC)

　　◆主營業(yè)務(wù)

　　果凍、面包、蛋糕及巧克力制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的快速消費食品生產(chǎn)企業(yè)。

　　◆增發(fā)股票

　　2017年公司實施了一次股票發(fā)行，增發(fā)價格定為4元/股，而當(dāng)前做市價格僅為3.5元/股，較增發(fā)價有12.5%左右的折扣。

　　◆盈利能力和成長性

　　公司具有穩(wěn)定且較強的盈利能力，毛利率長期保持在40%左右，凈利率也有逐步抬高的勢頭。但成長性方面則稍稍遜色。因此新三板在線研究中心認(rèn)為，該公司適合的投資策略是“防守策略”，在經(jīng)濟低迷期能夠為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但在經(jīng)濟上升期時爆發(fā)力可能出現(xiàn)不足。 ：