1、2007年到2017年，網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展從早期野蠻生長(zhǎng)到如今走上正軌，個(gè)人信貸、消費(fèi)金融等小額分散類業(yè)務(wù)將迎來政策春天。2017年網(wǎng)貸行業(yè)將實(shí)現(xiàn)3.5萬億元的總成交額，同比增長(zhǎng)70%。

　　2、相關(guān)法規(guī)的相繼落實(shí)，將加速問題平臺(tái)退出。嚴(yán)“監(jiān)管”時(shí)代，使優(yōu)質(zhì)的規(guī)范平臺(tái)進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，新三板上兩家P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商嘉銀金科、萬惠金科2016年實(shí)現(xiàn)了超6倍的營(yíng)收增長(zhǎng)和超5倍的凈利增長(zhǎng)，其中萬惠金科扭虧轉(zhuǎn)盈。

　　3、上市系企業(yè)中，美股宜人貸營(yíng)收高居第一位。

　　引言

　　2017年4月28日，信而富在美國(guó)紐交所上市，成為2017年第一支上市的P2P股，截至5月11日，漲幅達(dá)29.33%。

　　而在美股上市的另一家P2P平臺(tái)——宜人貸，則在2016年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利分別增長(zhǎng)約1倍和3倍。新三板上兩家P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商嘉銀金科、萬惠金科也都實(shí)現(xiàn)了超6倍的營(yíng)收增長(zhǎng)和超5倍的凈利增長(zhǎng)，其中萬惠金科更是扭虧轉(zhuǎn)盈。營(yíng)收和凈利高成長(zhǎng)的背后，似乎意味著社會(huì)對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)的預(yù)期，在經(jīng)歷2014-2015年的“倒閉潮”后，出現(xiàn)回暖。

　　值得一提的是，距離2017年8月24日的網(wǎng)貸整改期限只剩下100天，面對(duì)目前業(yè)內(nèi)“最嚴(yán)”的法規(guī)，網(wǎng)貸行業(yè)能否延續(xù)前幾年的迅速發(fā)展?P2P平臺(tái)業(yè)務(wù)整改的方向是什么?其中又有多少家企業(yè)要遭到“淘汰”?

　　新三板在線研究中心通過影響P2P平臺(tái)的關(guān)鍵政策因素、資產(chǎn)端因素，深度探討P2P平臺(tái)合理的發(fā)展模式。

　　一、 整改將至，個(gè)人消費(fèi)貸、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)迎來政策春天

　　1、歷史回顧——早期的“野蠻生長(zhǎng)”到成熟期

　　P2P即Peer to Peer lending，最初被普遍界定為個(gè)人對(duì)個(gè)人的網(wǎng)絡(luò)借貸。

　　自2007年，國(guó)內(nèi)首家P2P信貸平臺(tái)“拍拍貸”成立以來，我國(guó)的P2P行業(yè)發(fā)展迅猛，平臺(tái)數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而，由于發(fā)展早期監(jiān)管政策和體制缺失，在2013年年末，P2P信貸平臺(tái)出現(xiàn)了許多行業(yè)亂象，例如非法集資、自融、資金池等違規(guī)行為，同時(shí)大量平臺(tái)被爆出資金流斷裂、平臺(tái)倒閉、卷款潛逃等丑聞，從而引發(fā)了“倒閉潮”。

　　從2015年起，國(guó)家監(jiān)管部門開始頻繁出臺(tái)政策規(guī)范P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)，監(jiān)管空白逐漸被填補(bǔ)。監(jiān)管力度強(qiáng)化成了網(wǎng)貸行業(yè)“大洗牌”的加速器，促使市場(chǎng)逐漸回歸理性，步入規(guī)范發(fā)展期。

　　2、嚴(yán)“監(jiān)管”時(shí)代的來臨

　　2016年8月24日，銀監(jiān)會(huì)頒布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》，這是我國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)首個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)范政策，并被業(yè)內(nèi)稱為P2P史上最嚴(yán)法規(guī)。

　　《暫行辦法》對(duì)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)信息中介、經(jīng)營(yíng)范圍、借款限額、資金存管等做了明確規(guī)定。并要求企業(yè)整改期不超過12個(gè)月，也就是說截至2017年8月24日。

　　目前，多數(shù)網(wǎng)貸平臺(tái)都在積極按照政策指引逐步走向合規(guī)，這同時(shí)也加大了平臺(tái)成本支出;但從另一方面而言，平臺(tái)合規(guī)化給行業(yè)迎來了長(zhǎng)期利好，個(gè)企的營(yíng)收也會(huì)得到一定程度提升。

　　3、 整改下的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型——個(gè)人信貸、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)迎來政策春天

　　除了政治因素外，P2P平臺(tái)企業(yè)所面臨的間接考驗(yàn)還有資產(chǎn)端的因素。

　　目前P2P網(wǎng)貸行業(yè)資產(chǎn)端的主要業(yè)務(wù)類型有個(gè)人信貸(18.74%)、企業(yè)信貸(4.76%)、車貸(29.63%)、房貸(25.47%)、供應(yīng)鏈金融(13.08%)、消費(fèi)金融(3.14%)等。不同的業(yè)務(wù)類型決定了資產(chǎn)端獲取的難易程度，也決定了平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本支出。

　　資產(chǎn)模式方面，目前，由于借款金額的受限，在整改下，涉及房產(chǎn)、企業(yè)、政府等大單業(yè)務(wù)的平臺(tái)面臨重大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，企業(yè)需要改變以往追求成交規(guī)模的思路，用效率來彌補(bǔ)利潤(rùn)。而個(gè)人信貸、消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)看似迎來了政策春天。

　　二、 P2P行業(yè)現(xiàn)狀

　　1、市場(chǎng)現(xiàn)狀——2016年行業(yè)總成交額翻倍

　　據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016全年網(wǎng)貸行業(yè)實(shí)現(xiàn)成交額達(dá)2.06萬億元，總投資人數(shù)3,698.89萬人，較上年同期分別增長(zhǎng)110.08%、73.71%。

　　2017年，網(wǎng)貸行業(yè)于前四個(gè)月，實(shí)現(xiàn)總成交金額9010.96億元，總投資人數(shù)1600.96萬人，根據(jù)較上年同期的增速，新三板在線研究中心預(yù)測(cè)2017年網(wǎng)貸行業(yè)將實(shí)現(xiàn)3.5萬億元的總成交額，5,177.20萬的總投資人數(shù)，分別同比增長(zhǎng)70%、39.97%。

　　2、平臺(tái)現(xiàn)狀——盈利平臺(tái)占比61%

　　據(jù)網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)，截至2017年5月8日，P2P網(wǎng)貸正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量有2,567家，其中，其中有389家正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)宣布與銀行簽訂直接存管協(xié)議，約占比15.15%，其中有205家正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與銀行完成直接存款系統(tǒng)對(duì)接并上線，約占比7.99%。

　　盈利狀況方面，據(jù)網(wǎng)貸之家不完全統(tǒng)計(jì)，通過上市公司及新三板年報(bào)和平臺(tái)主動(dòng)公布2016年財(cái)務(wù)信息的平臺(tái)有28家，占目前正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量的1.3%，其中，2016年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的平臺(tái)有17家，處于虧損狀態(tài)的有11家，盈利平臺(tái)占比為61%。

　　問題平臺(tái)方面，目前累計(jì)問題平臺(tái)數(shù)量達(dá)3121家，平臺(tái)淘汰率高達(dá)54.87%。隨著最新銀行存管相關(guān)政策的出臺(tái)，也將加速問題平臺(tái)的退出。

　　3、上市系企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)比——宜人貸第一，新三板嘉銀金科、萬惠金科分居第二、第四

　　新三板在線研究中心篩選出7家被上市公司100%控股的，且已披露2016財(cái)務(wù)信息的平臺(tái)進(jìn)行對(duì)比。

　　從營(yíng)收來說，美股宜人貸在榜單中高居第一位，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.38億元。新三板掛牌企業(yè)嘉銀金科、萬惠金科控股的你我貸、PPmoney理財(cái)分居第二、第四位，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元、3.28億元。

　　凈利方面，榜單中除了信而富以外，均已盈利。新三板企業(yè)嘉銀金科、萬惠金科分居第二、第三位。

　　三、主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)一覽

　　1、 主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)比

　　新三板在線研究中心篩選了6家行業(yè)內(nèi)知名度較高，具有參考價(jià)值的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比;6家企業(yè)均步入合規(guī)化整改階段。其中，資金存管方面，網(wǎng)貸之家的信息顯示，6家知名P2P網(wǎng)貸企業(yè)均上線銀行資金存管。

　　從流動(dòng)性來看，據(jù)網(wǎng)貸之家評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，宜人貸、萬惠金科的PPmoney在表中分居第一、第二。

　　2、A股

　　(1) 漢鼎宇佑——微貸網(wǎng)

　　漢鼎宇佑分別于2015年、2016年6月以自有資金合計(jì)3.9億元收購(gòu)微貸網(wǎng)股權(quán)，合計(jì)持股占微貸網(wǎng)總股本比例為12.38%。

　　微貸網(wǎng)為車貸P2P垂直細(xì)分領(lǐng)域龍頭。根據(jù)漢鼎宇佑公布的2016年報(bào)，微貸網(wǎng)于2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.76億元，凈利3.25億元。

　　3、美股

　　(1) 宜人貸——中國(guó)P2P海外上市第一股

　　宜人貸為宜信旗下子公司，于2012年3月上線，并于2015年12月在美國(guó)上市，成為國(guó)內(nèi)第一支赴美上市的P2P平臺(tái)。公司當(dāng)前市值約為100.46億元(人民幣匯率按6.9計(jì)算)。

　　宜人貸于2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.38億元，凈利11.16億元，同比增長(zhǎng)146.49%、305.46%。

　　(2) 信而富——2017年首家上市的互金平臺(tái)

　　信而富致力于國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸服務(wù)，其在信用評(píng)分模型和風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有較強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)。公司于2017年4月在美國(guó)上市，以6美元的發(fā)行價(jià)募資4.14億元人民幣，并于2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.85億元，虧損2.30億元。

　　4、新三板掛牌企業(yè)

　　(1) 嘉銀金科(832031.OC)——凈利實(shí)現(xiàn)5倍增長(zhǎng)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)：

　　資料顯示，嘉銀金科100%控股你我貸。你我貸于2011年6月上線，截至目前累計(jì)注冊(cè)人數(shù)達(dá)1906.04萬人，累計(jì)交易額達(dá)494.4億元。你我貸主要客戶群體為小微企業(yè)或個(gè)人。2016年，你我貸共撮合220,032筆交易。

　　除原有的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)外，嘉銀金科旗下子公司極融承擔(dān)金融風(fēng)控技術(shù)和反欺詐領(lǐng)域一站式技術(shù)輸出的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，且極融已在2016年10月正式上線。

　　財(cái)務(wù)信息：

　　據(jù)嘉銀金科2016年年報(bào)披露，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已被剝離，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)99.11%，毛利率高達(dá)71.76%;而在2015年時(shí)，該項(xiàng)收入占比為72.58%，毛利率為58.95%。

　　嘉銀金科于2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元，同比增長(zhǎng)782.87%;凈利潤(rùn)6,487.91萬元，同比增長(zhǎng)499.36%;營(yíng)業(yè)成本1.90億元，同比增長(zhǎng)308.17%。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、凈利、營(yíng)業(yè)成本增幅較大主因?yàn)?015年底新增的網(wǎng)絡(luò)借貸中介信息服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展穩(wěn)定，且構(gòu)成報(bào)告期內(nèi)公司收入與盈利的主要來源。

　　其中，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本為1.85億元，包括投資人推薦服務(wù)費(fèi)1.12億元、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用7,328.52萬元等。

　　此外，公司每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為1.62元，在行業(yè)內(nèi)較高。

　　綜合分析：

　　公司連續(xù)多年報(bào)表盈利，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在行業(yè)內(nèi)較高，隨著公司子公司首創(chuàng)大數(shù)據(jù)風(fēng)控的市場(chǎng)拓展加大，有望迅速提升市場(chǎng)份額。

　　(2) 萬惠金科(430705.OC)——扭虧為盈，表現(xiàn)搶眼

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)：

　　萬惠金科的全資子公司為PPmoney的運(yùn)營(yíng)主體。平臺(tái)于2012年12月上線。據(jù)公司官網(wǎng)顯示，目前注冊(cè)人數(shù)已達(dá)到1220.15萬人，累計(jì)交易額達(dá)782.24億元。

　　PPmoney主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為消費(fèi)分期、汽車分期、三農(nóng)分期等以消費(fèi)金融為核心業(yè)務(wù)，收益良好，進(jìn)入收獲期。

　　資金存管方面，PPmoney理財(cái)銀行存管系統(tǒng)已于2017年2月26日上線。

　　技術(shù)方面，基于公司自身在科研方面具備的積累和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)搭建了三大金融技術(shù)系統(tǒng)，分別為蜂巢引擎、靈機(jī)系統(tǒng)、銀盾系統(tǒng)，分別在項(xiàng)目匹配、風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理方面帶來了技術(shù)保障。

　　財(cái)務(wù)信息：

　　據(jù)萬惠金科2016年年報(bào)披露，金融信息服務(wù)收入占總營(yíng)收比為95.89%，毛利率達(dá)70.06%。

　　萬惠金科于2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，凈利3,613.95萬元，同比增長(zhǎng)分別為620.67%、2,014.14%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力顯著增強(qiáng)。大幅增長(zhǎng)主因?yàn)樽庸救f惠投資(PPmoney理財(cái)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方)在消費(fèi)金融領(lǐng)域的積極拓展。

　　綜合分析：

　　小額分散已經(jīng)成為網(wǎng)貸的主流趨勢(shì)，萬惠投資開展的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)符合這一監(jiān)管要求，同時(shí)落實(shí)了銀行存管、信息披露、實(shí)現(xiàn)備案等硬性指標(biāo)。

　　此外，受公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略影響，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力顯著增強(qiáng)，盈利模式逐步穩(wěn)定。

　　5、未上市平臺(tái)企業(yè)

　　(1) 陸金所——中國(guó)平安旗下

　　陸金服為中國(guó)平安旗下理財(cái)平臺(tái)陸金所的P2P平臺(tái)。由于安全系度較高，平臺(tái)利息、收益較低，平臺(tái)平均利率為3.9%-8.5%。

　　根據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)，陸金服綜合評(píng)級(jí)占據(jù)行業(yè)首位。

　　四、結(jié)語——“監(jiān)管”時(shí)代來臨，優(yōu)質(zhì)平臺(tái)進(jìn)入快速擴(kuò)張階段

　　目前距離整改期限還有100天，絕大多數(shù)平臺(tái)都處于整改沖刺階段。

　　2016年，PPmoney、微貸網(wǎng)等業(yè)內(nèi)知名平臺(tái)在成交額大幅提升、用戶人氣高漲的同時(shí)，合規(guī)化建設(shè)工作也在不斷地進(jìn)行，而小額分散、公開透明正是這些平臺(tái)最為顯著的發(fā)展特征。

　　此外，投資人還需要密切關(guān)注相關(guān)平臺(tái)的整改情況，以及備案進(jìn)程，以率先完成存管和備案、股東背景實(shí)力強(qiáng)、信批充分、資產(chǎn)端有優(yōu)勢(shì)等平臺(tái)。

　　基于以上邏輯，且考慮《辦法》中的要求，新三板在線研究中心總結(jié)了優(yōu)質(zhì)P2P平臺(tái)企業(yè)具有的特征：

　　相關(guān)事件：監(jiān)管重壓下，部分企業(yè)選擇“逃離”

　　2016年1月，股轉(zhuǎn)公司叫停類金融企業(yè)掛牌新三板;2016年5月對(duì)類金融企業(yè)掛牌和融資進(jìn)行限制，同時(shí)監(jiān)管層通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下發(fā)《類金融企業(yè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)已掛牌的包括P2P、私募機(jī)構(gòu)在內(nèi)的類金融企業(yè)，禁止已掛牌的類金融企業(yè)采取做市交易和進(jìn)入創(chuàng)新層。這使得互金企業(yè)新三板上市潮熱情退去。

　　面對(duì)“空前”強(qiáng)度的監(jiān)管措施，許多企業(yè)選擇“逃避”，新三板上的P2P掛牌企業(yè)也開始了新的產(chǎn)業(yè)布局。瓷爵士、中瀛鑫、軟智科技和嘉網(wǎng)股份相繼將P2P資產(chǎn)從主體中剝離，借殼光影俠的團(tuán)貸網(wǎng)也于3月30日摘牌退市。

　　免責(zé)聲明

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