對(duì)于新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2017年是整個(gè)市場(chǎng)的變局年，如今上半年收官，市場(chǎng)新增掛牌數(shù)量，融資規(guī)模等數(shù)據(jù)紛紛出爐，在這種背景下，21世紀(jì)資本研究院對(duì)數(shù)據(jù)抽絲剝繭分析新三板市場(chǎng)一直以來(lái)給市場(chǎng)的印象是掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，增長(zhǎng)速度迅猛。但這一情況在2017年上半年迎來(lái)了巨大變化。

　　截至2017年6月30日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）掛牌企業(yè)數(shù)量為11314家，但這距離2016年12月19日新三板企業(yè)數(shù)量突破10000家已經(jīng)過(guò)去了半年時(shí)間。毫無(wú)疑問(wèn)，新三板市場(chǎng)正在告別新增掛牌企業(yè)數(shù)量迅猛增加這一紅利。

　　大風(fēng)起于青萍之末，推薦掛牌紅利逐漸終結(jié)這一信號(hào)性因素的影響下，新三板市場(chǎng)從中介機(jī)構(gòu)到監(jiān)管層都將面臨重大的調(diào)整。

　　總規(guī)模趨于穩(wěn)定

　　根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年企業(yè)數(shù)量的增量?jī)H僅為1151家左右。

　　21世紀(jì)研究員查閱了2015年以來(lái)的幾個(gè)年份中，上半年新增掛牌企業(yè)數(shù)量分別為1065家，2556家。

　　可以看出，在經(jīng)歷了2016年掛牌企業(yè)數(shù)量瘋狂增長(zhǎng)后，2017年新增掛牌企業(yè)數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)。

　　如果從單月的數(shù)據(jù)分析，這一衰減的趨勢(shì)體現(xiàn)得更加明顯。

　　2016年8月迎來(lái)了新三板歷史上新增掛牌企業(yè)數(shù)量的頂峰，共有978家企業(yè)在這個(gè)月中掛牌。隨后市場(chǎng)單月掛牌企業(yè)數(shù)量恢復(fù)到200家左右的水平。但時(shí)間進(jìn)入2017年之后，單月新增企業(yè)數(shù)量逐步下滑至100家左右，甚至在今年6月份跌至僅有90家新增掛牌企業(yè)。與此同時(shí)，單日沒(méi)有新增掛牌企業(yè)的情況也越來(lái)越多。

　　在研究員同中介機(jī)構(gòu)交流時(shí)，一位西北地區(qū)中型券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)的人士表示：“擴(kuò)容之初我們大概儲(chǔ)備了200多個(gè)項(xiàng)目，以半年完成一個(gè)的進(jìn)度，一個(gè)人參與數(shù)個(gè)小組，一年最多申報(bào)4-6個(gè)，到今年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備消耗得差不多了，目前推薦掛牌業(yè)務(wù)的空間已經(jīng)降到近兩年最低點(diǎn)，以如今業(yè)務(wù)量，新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)人員明顯過(guò)剩。”

　　另外一組數(shù)據(jù)更加值得注意，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)下跌的情況。

　　截至2017年7月5日，掛牌企業(yè)數(shù)量為11298家，這相比6月30日11314家的數(shù)量出現(xiàn)了16家的下滑（其中多家因無(wú)法及時(shí)披露年報(bào)而被強(qiáng)制摘牌），而這一現(xiàn)象在2014年市場(chǎng)擴(kuò)容至全國(guó)后的數(shù)年中鮮有發(fā)生。

　　另?yè)?jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年新三板企業(yè)摘牌數(shù)量也大幅超越此前數(shù)年。

　　摘牌數(shù)量上升，新增企業(yè)數(shù)量下滑，此消彼長(zhǎng)間，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量的規(guī)模在2017年逐漸達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　“就目前券商儲(chǔ)備項(xiàng)目的情況以及越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)或者被動(dòng)摘牌，新三板企業(yè)數(shù)量的總規(guī)模差不多在2017年會(huì)穩(wěn)定在11000家到12000家之間。市場(chǎng)不會(huì)再出現(xiàn)一年數(shù)千家數(shù)量跳漲的情況。”中信證券一位區(qū)域投行的人士指出。

　　21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，新三板市場(chǎng)推薦掛牌紅利期將在2017年終結(jié)，2017年上半年掛牌企業(yè)數(shù)量變化充分體現(xiàn)了這一趨勢(shì)，市場(chǎng)的重心將由掛牌前轉(zhuǎn)向掛牌后。

　　集體轉(zhuǎn)向“掛牌后”

　　掛牌紅利終結(jié)，市場(chǎng)也將隨之轉(zhuǎn)向。

　　首先是處于市場(chǎng)業(yè)務(wù)最前沿的中介機(jī)構(gòu)，以券商為例，幾乎所有券商都在削減推薦掛牌業(yè)務(wù)端的人員配置或者業(yè)務(wù)配比。

　　取而代之的是對(duì)存量企業(yè)的深挖，在做市業(yè)務(wù)也同樣低迷的情況下，定增業(yè)務(wù)以及持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)成為了券商“掛牌后”市場(chǎng)的主要贏利點(diǎn)。

　　一位北京地區(qū)大型券商的人士便“我們有個(gè)項(xiàng)目今年要融資近百億，這筆定增的回報(bào)完全可覆蓋部門(mén)所有人的成本。這種優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一個(gè)頂普通項(xiàng)目很多個(gè)?！痹撊耸恐v道。

　　而此前推薦掛牌業(yè)務(wù)中積累較多掛牌公司的券商也開(kāi)始嘗試精品項(xiàng)目路線。具體而言便是成立名為類(lèi)似于“資本市場(chǎng)部”的部門(mén)，整合投行，直投，做市的資源優(yōu)先投放于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和項(xiàng)目，有的券商甚至提出也可以負(fù)責(zé)企業(yè)的一部分公關(guān)服務(wù)。

　　21世紀(jì)資本研究院在訪談和調(diào)研中了解到，新三板主辦券商持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了分化，部分券商在推薦掛牌業(yè)務(wù)紅利消解后甚至要退出新三板市場(chǎng)。另一方面一些聚焦定增或者做市的券商也希望將無(wú)法產(chǎn)生這部分訴求的企業(yè)剝離。這種情況下，一些券商看準(zhǔn)機(jī)會(huì)，批量的接受其他券商持續(xù)督導(dǎo)的項(xiàng)目。

　　市場(chǎng)參與主體在調(diào)頭，監(jiān)管層也在謀劃掛牌后端的監(jiān)管布局。

　　實(shí)際上，去年正式上線的分層管理制度正是對(duì)存量掛牌企業(yè)進(jìn)行的一次差異化監(jiān)管?chē)L試。

　　“分層管理對(duì)現(xiàn)有存量企業(yè)進(jìn)行劃分，進(jìn)行差異化管理以及服務(wù)，這在某種程度上就是監(jiān)管層希望搞活存量的企業(yè)，包括未來(lái)會(huì)推出的創(chuàng)新層差異化制度紅利，都包含有這個(gè)目的?！庇^智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)在同研究員的溝通中講到。

　　而對(duì)于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)來(lái)講，在掛牌后端的監(jiān)管中，完善摘牌制度也是重中之重。就目前的情況而言，企業(yè)摘牌大有愈演愈烈之勢(shì)。因此，監(jiān)管層在企業(yè)摘牌目審查，摘牌過(guò)程中投資者保護(hù)等多項(xiàng)問(wèn)題上都需要更加完善和科學(xué)監(jiān)管規(guī)劃。