主板資金最近特別喜歡追捧“中報(bào)預(yù)喜股”及“周期股”。論壇君發(fā)現(xiàn)，新三板公司大運(yùn)汽車（870012）也同時(shí)滿足這兩個(gè)指標(biāo)。

　　但是論壇君更關(guān)注的是，除了行業(yè)周期性，還有什么原因?qū)е滤鼧I(yè)績(jī)突然爆發(fā)，以及它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)還能持續(xù)多久？

　　去年業(yè)績(jī)開始爆發(fā)

　　截至7月13日，新三板已有43家公司發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，近九成預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)或扭虧。

　　這些業(yè)績(jī)預(yù)增的公司，大多數(shù)凈利潤(rùn)基數(shù)都不大，去年以百萬級(jí)居多。它們業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)個(gè)一倍兩倍，在新三板上似乎也沒有什么“稀奇”。

　　但大運(yùn)汽車，預(yù)計(jì)今年上半年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過2億元，同比增長(zhǎng)762%-892%，它成功引起了論壇君的注意。如果最終數(shù)據(jù)相差無多，那這份成績(jī)單確實(shí)足夠“靚麗”。

　　大運(yùn)汽車去年12月份掛牌新三板，主要是做重型卡車、中卡、輕卡以及其他專用車輛的研產(chǎn)銷生意。

　　從財(cái)報(bào)來看，大運(yùn)汽車業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從去年就已經(jīng)開始有所體現(xiàn)。

　　2016年全年，大運(yùn)汽車錄得營(yíng)業(yè)收入62億元，同比增長(zhǎng)82%；凈利潤(rùn)超過2億元，但在2015年和2014年公司都是虧損的，虧損額分別達(dá)8700萬元和5700萬元。

　　大運(yùn)汽車近三年業(yè)績(jī)情況：

　　大運(yùn)汽車成立于2007年，到2014年左右，公司細(xì)分卡車的產(chǎn)量及銷量規(guī)?；径寄軘D進(jìn)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)前十，尤其重卡，年銷量為行業(yè)第六。那為什么前兩年大運(yùn)汽車還一直是虧損的，卻在2016年突然爆發(fā)了呢？

　　兩大原因促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　大運(yùn)汽車近兩年收入來源構(gòu)成：

　　重型卡車一直是大運(yùn)汽車最核心的產(chǎn)品，去年這塊業(yè)務(wù)創(chuàng)收39億元，相比2015年基本接近翻番，貢獻(xiàn)了公司全年?duì)I收的63%。加上中卡、輕卡，每年來自卡車的收入占大運(yùn)汽車營(yíng)收的比例都接近90%。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大的原因，大運(yùn)汽車表示“主要是公司重卡、中卡、輕卡業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快?！?/p>

　　具體上，主要來自兩個(gè)方面的原因：一方面，銷量增加，跟行業(yè)回暖、市場(chǎng)需求增加不無關(guān)系；另一方面，則少不了公司新增新能源汽車業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

　　1、行業(yè)回暖 政策助推

　　據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)卡車完成銷量311萬輛，同比增長(zhǎng)近9%。其中重型卡車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)33.08%，結(jié)束了連續(xù)兩年下滑的趨勢(shì)。同時(shí)，中卡的銷量也出現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　重卡和中卡，正是大運(yùn)汽車的主要收入來源，市場(chǎng)行情變好，公司也跟著“喝湯”。

　　并且，根據(jù)國(guó)家環(huán)保部及工信部聯(lián)合發(fā)文的要求，今年7月1日起，所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的重型柴油車，須符合“國(guó)五”標(biāo)準(zhǔn)要求。

　　政策的發(fā)布又增加了相關(guān)車輛的更新?lián)Q代需求，不但成為去年下半年重卡市場(chǎng)銷量大幅增加的催化劑，也在一定程度上促成了今年上半年市場(chǎng)的延續(xù)增長(zhǎng)。

　　大運(yùn)汽車的生產(chǎn)模式是“以銷定產(chǎn)”，根據(jù)訂單決定產(chǎn)量，因此公司銷量增加，則是通過訂單增加→采購(gòu)規(guī)模增加→采購(gòu)成本降低的方式，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　2、新增新能源汽車業(yè)務(wù)

　　大運(yùn)汽車批量生產(chǎn)電動(dòng)車是在2016年下半年開始的，主要生產(chǎn)電動(dòng)物流車，同時(shí)發(fā)力電動(dòng)客車的生產(chǎn)。

　　去年公司電動(dòng)客車銷售了958輛，增加收入4.7億元，再加上電動(dòng)客車經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率較高，提高了公司去年總體的毛利率。

　　相比去年上半年電動(dòng)客車銷售的空白，這塊業(yè)務(wù)確實(shí)將會(huì)給大運(yùn)汽車今年上半年的業(yè)績(jī)“增色”不少。

　　另外，資料顯示，目前公司已有13款新能源汽車車型被列入國(guó)家2016年新能源推廣應(yīng)用推薦目錄。按照相關(guān)規(guī)定，這些車輛的銷售可以申請(qǐng)政府補(bǔ)貼。

　　2016年，大運(yùn)汽車電動(dòng)物流車對(duì)外銷售5696輛，客戶均為非個(gè)人。后來四部委要求“非個(gè)人用戶購(gòu)買的新能源汽車，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬公里”才可以申請(qǐng)補(bǔ)貼。因此大運(yùn)汽車去年沒確認(rèn)這部分金額。

　　并且，對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，大運(yùn)汽車也表示還沒算上新能源汽車的收入和利潤(rùn)。如果再算上補(bǔ)貼，那么公司業(yè)績(jī)或許比現(xiàn)在看到的數(shù)據(jù)還要“好看”。

　　能否持續(xù)增長(zhǎng)？

　　今年上半年，大運(yùn)汽車預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)基本能與去年全年持平，因此2017年全年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)的概率也比較大。

　　對(duì)于未來大運(yùn)汽車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，問題的重點(diǎn)可能要落在行業(yè)景氣度還能保持多久，以及新能源汽車業(yè)務(wù)的潛力，這兩方面。

　　1、行業(yè)銷量周期性明顯

　　據(jù)了解，卡車市場(chǎng)受終端用戶新增需求和更新需求的影響，呈現(xiàn)出明顯的周期波動(dòng)。原因在于，卡車用戶在購(gòu)買的第4年后維修費(fèi)用相比前4年迅速上升，導(dǎo)致車輛的更新年限一般在4年左右。

　　同時(shí)，卡車市場(chǎng)也與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)，以重卡為例，新增需求與新增貨運(yùn)量成正相關(guān)。

　　國(guó)內(nèi)重卡年銷量圖：

　?。▓D片來源：大運(yùn)汽車2016年年報(bào)）

　　從上圖可以發(fā)現(xiàn)，2016年剛好是新一輪車輛更新的高峰期。因此，去年卡車市場(chǎng)迎來了周期中的“小風(fēng)口”，除大運(yùn)汽車之外，包括中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力等上市公司在內(nèi)的卡車廠商去年的業(yè)績(jī)都還不錯(cuò)。今年上半年由于政策的因素，卡車市場(chǎng)仍然延續(xù)了去年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　但根據(jù)卡車市場(chǎng)的周期性，未來兩三年甚至四年，市場(chǎng)行情可能都會(huì)不如2016年。這對(duì)大運(yùn)汽車未來兩三年內(nèi)的業(yè)績(jī)來說，或許是種“確定性的壓力”。

　　再者，受技術(shù)、成本和油品質(zhì)量的限制，以柴油機(jī)驅(qū)動(dòng)為主的商用卡車一直是顆粒物和氮氧化物的排放大戶，這在國(guó)家大力提倡綠色環(huán)保的大背景下，傳統(tǒng)卡車市場(chǎng)前景也不是很樂觀。

　　未來，國(guó)家對(duì)卡車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的控制趨嚴(yán)一定是主旋律。這意味著，大運(yùn)汽車需要更新卡車的生產(chǎn)技術(shù)，加大研發(fā)投入，同時(shí)生產(chǎn)成本會(huì)隨之提高，這對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)也會(huì)造成一定的影響。

　　綜上，未來兩三年，大運(yùn)汽車想要靠卡車業(yè)務(wù)來保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，可能性或許不是很高。

　　2、新能源汽車業(yè)務(wù)不可預(yù)測(cè)性大

　　不過，從另一方面來說，隨著電子商務(wù)及快遞行業(yè)的興起，物流用車需求將不斷增加，尤其是純電動(dòng)物流車。再加上新能源車的補(bǔ)貼力度不小、相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高，“錢”景不小。

　　如果大運(yùn)汽車能迅速搶占市場(chǎng)，并不斷提高新能源汽車收入在營(yíng)收中的占比，那么公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)的可能性或?qū)⑻嵘簧佟?/p>

　　但由于目前新能源汽車的充電樁等相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)不完善，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的推廣和普及受到一定的影響，去年新能源汽車的總體銷量增速已有放緩的趨勢(shì)。

　　再加上新能源汽車廠商競(jìng)爭(zhēng)力日趨激烈，未來大運(yùn)汽車搶占市場(chǎng)的結(jié)果，以及盈利前景也存在一定的不可預(yù)測(cè)性。

　　另外，原本山西省根據(jù)國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼政策的規(guī)定，給予了相關(guān)制造企業(yè)1：1:1的比例給予省級(jí)推廣應(yīng)用補(bǔ)助和營(yíng)銷補(bǔ)助支持，后來推廣費(fèi)用補(bǔ)助被取消了，營(yíng)銷補(bǔ)助則減了一半。國(guó)家方面的補(bǔ)助門檻也相應(yīng)提高了。

　　從這個(gè)方面看，政策對(duì)于新能源汽車的補(bǔ)貼力度，正在逐漸收緊，未來對(duì)大運(yùn)汽車的業(yè)績(jī)也可能有一定的影響。這也是造成大運(yùn)汽車一直無法對(duì)補(bǔ)貼款進(jìn)行確認(rèn)收入的主要原因。

　　3月30日，大運(yùn)汽車拋出了一份擬募資總額高達(dá)25億元的定增預(yù)案，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。但是方案至今仍未完成，期間股票發(fā)行方案一再修改：從11元每股、擬募資25億元，調(diào)整到8.1元/股、擬募資35億元，再調(diào)整到8元/股。

　　究竟，投資者買不買單，或者說將有誰在看好大運(yùn)汽車，關(guān)注這次定增后續(xù)的發(fā)行情況，或許就能窺得一二。