7月初，證監(jiān)會正式發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，上周三舉行的國務(wù)院常務(wù)會議上，強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)步擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)規(guī)?！薄ｋp創(chuàng)債，這項(xiàng)被稱為創(chuàng)新層差異化制度第一彈政策的發(fā)展正在走向深入。

　　符合條件企業(yè)享受綠色通道

　　雙創(chuàng)債試點(diǎn)初期的目標(biāo)公司就是擬上市、已經(jīng)或計(jì)劃在新三板掛牌的中小企業(yè)，正式發(fā)布的《雙創(chuàng)債指導(dǎo)意見》明確了雙創(chuàng)債目標(biāo)公司包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以及專項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資基金，重點(diǎn)支持兩類對象：

　　1、注冊或主要經(jīng)營地在國家“雙創(chuàng)”示范基地、全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)域、國家綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)、國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域內(nèi)的公司。

　　2、已納入新三板創(chuàng)新層的掛牌公司。

　　深圳某金融機(jī)構(gòu)固收專業(yè)人士表示，“重點(diǎn)支持”體現(xiàn)在監(jiān)管層會對符合條件的兩類企業(yè)開辟綠色通道。同時該人士也指出，現(xiàn)在市場對于雙創(chuàng)債還處于熟悉階段，監(jiān)管層對申請的目標(biāo)公司都會盡量開辟綠色通道。

　　對于符合條件的新三板企業(yè)來說，發(fā)行雙創(chuàng)債直接有益于企業(yè)通過參與債券市場解決融資問題，雙創(chuàng)債在一定程度上還能夠改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費(fèi)用，同時避免估值較低的公司股權(quán)稀釋過快。

　　雙創(chuàng)債已發(fā)行20億

　　全國首批雙創(chuàng)債發(fā)行于2016年3月8日，據(jù)解讀君（微信公眾號：jdxsb888）統(tǒng)計(jì)，截至目前新三板已有9家公司雙創(chuàng)債完成發(fā)行，3家已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)尚未發(fā)行，9家公布初步預(yù)案，1家終止預(yù)案，已獲核準(zhǔn)的雙創(chuàng)債發(fā)債規(guī)模達(dá)19.78億元。

　　深圳某金融機(jī)構(gòu)固收專業(yè)人士表示，雙創(chuàng)債比照中小企業(yè)私募債的審核流程來。目前已發(fā)行完成的9家公司，從首次公告/首次審議到發(fā)行結(jié)束平均耗時99天，最長187天，最短44天，不過這個時間并不包括前期調(diào)研時間。

　　胄天科技董秘費(fèi)其俊曾向媒體表示：“從開始調(diào)研到完成發(fā)行，花了9個月?！惫骘@示，胄天科技首次公布雙創(chuàng)債發(fā)行事項(xiàng)是在2016年11月23日，37天后收到證監(jiān)會的無異議函， 96天后完成發(fā)行工作。從首次通過發(fā)債事宜到發(fā)行完成僅經(jīng)歷54天的傳視影視則表示，雙創(chuàng)債的發(fā)行過程比較順利。

　　除了時間成本，發(fā)行雙創(chuàng)債的財務(wù)成本也是企業(yè)非常關(guān)心的方面。金宏氣體是第一批發(fā)行雙創(chuàng)債的試點(diǎn)公司之一，其董事長金向宏告訴解讀君（微信公眾號：jdxsb888），是否會繼續(xù)使用雙創(chuàng)債這一融資工具取決于成本。

　　已收到證監(jiān)會的無異議函的普金科技，其董事長邱進(jìn)在接受媒體采訪時透露，雙創(chuàng)債發(fā)行的財務(wù)成本主要包括利息+證券公司發(fā)行費(fèi)用+雜費(fèi)，綜合成本相對來說不會太高。

　　同時，邱進(jìn)表示在發(fā)行進(jìn)程中，找到認(rèn)購方是最主要的，現(xiàn)在“雙創(chuàng)債”的投資人主要是投資機(jī)構(gòu)，包括金融機(jī)構(gòu)。

　　PE借雙創(chuàng)債突破新三板融資困局

　　去年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于類金融企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，類金融企業(yè)掛牌和融資遭遇全面擱淺。

　　新三板對該類掛牌企業(yè)重大資本運(yùn)作遲遲未解禁，不少企業(yè)無奈之下選擇離場。比如已退市的億盛擔(dān)保就表示，公司終止掛牌是因?yàn)轭惤鹑谄髽I(yè)無法在新三板進(jìn)行定向增發(fā)和其他重大資本運(yùn)作。

　　雙創(chuàng)債支持發(fā)行主體范圍包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司以及募集資金專項(xiàng)投資于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，天圖投資成為PE類雙創(chuàng)債試點(diǎn)的第一單，且發(fā)債規(guī)模最大，此舉或許能給在新三板發(fā)展受困的掛牌PE一些啟示。

　　位于新三板基礎(chǔ)層的天圖投資被獲準(zhǔn)發(fā)行不超過18億元雙創(chuàng)債，成為截至目前發(fā)行規(guī)模最大的企業(yè)。公司采用分期方式發(fā)行，其中首期基礎(chǔ)規(guī)模5億元，附不超過5億元（含）超額配售選擇權(quán)。

　　在實(shí)際發(fā)行中，天圖投資行使超額配售選擇權(quán)，最終發(fā)行規(guī)模10億元，占新三板雙創(chuàng)債發(fā)行總規(guī)模的50.56%。

　　發(fā)行規(guī)模最小的是德品醫(yī)療是首批發(fā)行的5家雙創(chuàng)債試點(diǎn)公司之一，也是首批發(fā)行的4家新三板公司中唯一一家基礎(chǔ)層公司，發(fā)行規(guī)模500萬元。公司主要從事醫(yī)療專用設(shè)備生產(chǎn)和銷售。

　　有無擔(dān)保 財務(wù)門檻大不同

　　在一個信用尚不健全的市場，雙創(chuàng)債面臨的問題是中國信用債的普遍問題，不過新三板的規(guī)范性可以一定程度上改善信息披露風(fēng)險和信用風(fēng)險。

　　上述固收人士表示，雙創(chuàng)債的財務(wù)門檻也是看市場，如果公司能找到相應(yīng)的擔(dān)保人，那么門檻相對低一些；若沒有擔(dān)保人，對財務(wù)的要求就會比較高。在已發(fā)行完成的9家公司中，只有三家公司沒有擔(dān)保增信，分別是方林科技、普濾得和金宏氣體。

　　目前已有12家獲證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行雙創(chuàng)債的掛牌公司（圣泉集團(tuán)、普金科技、中航泰達(dá)未發(fā)行完成），其發(fā)行前三年的平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率以及發(fā)行前一年的業(yè)績規(guī)模如下：

　　《指導(dǎo)意見》支持設(shè)置雙創(chuàng)債轉(zhuǎn)股條款，新三板掛牌公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)股雙創(chuàng)債，轉(zhuǎn)換成掛牌公司股份時，減免相關(guān)的手續(xù)費(fèi)。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為雙創(chuàng)債在政策支持下，規(guī)模有望快速增長，但是仍然要解決風(fēng)險-收益比這一核心問題。部分設(shè)置轉(zhuǎn)股的雙創(chuàng)債有望成為PE/VC較好的投資方式。