上周五，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(下稱《意見》)，首次針對新三板市場制定框架性指導(dǎo)意見。

　　粗看之下，《意見》中很多內(nèi)容與此前有重疊，例如轉(zhuǎn)板試點或是擴(kuò)大。

　　機(jī)構(gòu)投資者隊伍等，但仔細(xì)研究便會發(fā)現(xiàn)，很多細(xì)節(jié)之處都體現(xiàn)有新的內(nèi)容。北京地區(qū)一家大型券商成長企業(yè)融資部的人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　其中，《意見》首次明確了新三板和四板市場相關(guān)定位。

　　《意見》表示，控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理水平的區(qū)域性股權(quán)市場運營管理機(jī)構(gòu)，可以開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的推薦業(yè)務(wù)試點，推薦掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)和做市服務(wù)等工作由控股股東承擔(dān)。

　　四板充當(dāng)孵化器

　　對《意見》上述內(nèi)容，一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的內(nèi)部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“這一表述意味著，新三板市場將成為建立多層次資本市場聯(lián)系的一個通道。允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場運營管理機(jī)構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)試點，有探索建立股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機(jī)制的意思?！?/p>

　　實際上，這樣的表述也進(jìn)一步明確了四板市場和新三板的定位，即券商控股的區(qū)域性股權(quán)市場將充當(dāng)新三板市場的孵化器，為新三板輸送企業(yè)。

　　國信證券(002736.SZ)場外市場部總經(jīng)理魯先德對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示：“證監(jiān)會之前發(fā)布過證券公司參與區(qū)域性市場的指導(dǎo)意見，提及券商可以參與相關(guān)運作。而《意見》進(jìn)一步明確需券商控股，這是指導(dǎo)意見的延續(xù)，有利于新三板市場向區(qū)域性股權(quán)交易市場延伸，從而與四板對接，可以理解為由券商控股的四板機(jī)構(gòu)推薦業(yè)務(wù)試點?！?/p>

　　不過，魯先德也提出兩點疑問，一是券商控股該如何解釋，是全體證券公司控股還是某一家控股?文件目前并未體現(xiàn);二是證券公司是否可以督導(dǎo)，但推薦工作由其控股公司執(zhí)行，而股權(quán)中心與區(qū)域性股權(quán)交易市場如何銜接的具體操作也未提及。

　　安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱則認(rèn)為：“四板中的中介機(jī)構(gòu)相對于主板而言，資質(zhì)等略差。新三板希望有好的四板公司加入，但須有控股券商的參與、推薦，推薦機(jī)構(gòu)并未放寬至民營中介機(jī)構(gòu)，也可以理解為四板是為三板服務(wù)?！?/p>

　　事實上，證監(jiān)會如此梳理新三板與四板關(guān)系，也是建立在一定事實基礎(chǔ)上。

　　2012年8月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見(試行)》，規(guī)定券商不僅可作為區(qū)域性市場會員開展相關(guān)業(yè)務(wù)，也可作為區(qū)域性市場的股東參與市場管理并開展業(yè)務(wù)。

　　此后券商也迅速響應(yīng)，開始在各地開疆拓土。

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，參股區(qū)域性市場的券商數(shù)量超過了30家，約占券商總數(shù)的四分之一。其中，中信證券(600030.SH)和國信證券分別參股了前海股權(quán)交易中心和廈門兩岸股權(quán)交易中心，而大通證券則入股了大連股權(quán)交易中心和遼寧股權(quán)交易中心。

　　隨后，區(qū)域性券商也開始在各自區(qū)域內(nèi)爭奪場外市場的版圖，

　　財通證券、浙商證券參股了浙江股權(quán)交易中心。湖北本地券商長江證券(000783.SZ)則參股武漢股權(quán)托管交易中心、西南證券(600369.SH)控股重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、南京證券則參股江蘇股權(quán)交易中心。

　　未提及非券商機(jī)構(gòu)擴(kuò)圍

　　與券商控股區(qū)域性股權(quán)市場試點掛牌推薦業(yè)務(wù)相對的是，此次《意見》中并未提及非券商機(jī)構(gòu)擴(kuò)容的有關(guān)內(nèi)容。

　　而這一政策，此前在眾多機(jī)構(gòu)，尤其是私募機(jī)構(gòu)中呼聲頗高。

　　根據(jù)去年底證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(下稱“《通知》”)，在新三板上監(jiān)管層未來將放開推薦掛牌業(yè)務(wù)的牌照和做市業(yè)務(wù)的牌照，支持非券商金融機(jī)構(gòu)如基金管理公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理等機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　但何時可以申請掛牌和做市業(yè)務(wù)，對機(jī)構(gòu)的要求等眾多問題在《通知》發(fā)布之后一直都沒有解答，非券商機(jī)構(gòu)參與新三板的業(yè)務(wù)仍有待細(xì)則落地。

　　而就在6月13日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)公開表示，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機(jī)構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。

　　但此次證監(jiān)會針對新三板的綱領(lǐng)性文件中并未提及有關(guān)內(nèi)容，讓一些業(yè)內(nèi)人士有些悲觀。

　　35金融創(chuàng)始人，前金元證券場外市場部負(fù)責(zé)人陳永飛則對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示：“我認(rèn)為，非券商機(jī)構(gòu)擴(kuò)容后期應(yīng)該是會推進(jìn)的，但目前《意見》的內(nèi)容中僅允許券商控股的四板機(jī)構(gòu)參與試點，也就是之前所說的非券商機(jī)構(gòu)擴(kuò)容并沒放開，還是在保護(hù)現(xiàn)有券商的利益。”

　　魯先德則認(rèn)為，“在去年底時，證監(jiān)會文件中就提到基金子公司、期貨子公司、投資咨詢公司可以參與新三板掛牌、做市業(yè)務(wù)，從這個意義上講，就表明證監(jiān)會對于業(yè)務(wù)資質(zhì)的開放持包容態(tài)度。但管理層可能會更謹(jǐn)慎對待這件事?！?/p>

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，在擴(kuò)容說法提出之后，一些機(jī)構(gòu)就已開始積極備戰(zhàn)，招兵買馬。

　　一家機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露：“我們公司一直在盼著擴(kuò)容事項具體落實，但這次文件中沒有提到這一塊，讓我們覺得短時間內(nèi)可能無法做這些業(yè)務(wù)(指掛牌，做市)了?！?/p>