今年以來，新三板市場日均成交額僅為9.37億元。同時(shí)，掛牌企業(yè)數(shù)量和融資需求急速擴(kuò)大，而定增融資遇冷。資金緊張的大股東們轉(zhuǎn)而尋求以股權(quán)質(zhì)押方式進(jìn)行融資。今年以來，新三板共發(fā)生3194筆股權(quán)質(zhì)押，創(chuàng)下歷史新高。

　　股權(quán)質(zhì)押市場持續(xù)火熱的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)提示不斷。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近日要求掛牌公司自查股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)情況。企業(yè)股權(quán)質(zhì)押補(bǔ)充披露公告近期扎堆發(fā)布，監(jiān)管效果初步顯現(xiàn)。

　　質(zhì)押規(guī)模兩年擴(kuò)容50倍

　　根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至9月26日，今年新三板共發(fā)生3194筆股權(quán)質(zhì)押(以公告日期計(jì)算)，涉及1471家掛牌公司，約占掛牌公司總數(shù)的12.7%。按照最新股價(jià)計(jì)算，新三板市場約有1732億元股權(quán)遭到質(zhì)押。考慮到持股不足5%的股東股權(quán)質(zhì)押情況無需披露，因此這一數(shù)字應(yīng)該更大。

　　近年來，新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模逐年攀升。Choice數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，參與股權(quán)質(zhì)押的公司占掛牌公司總數(shù)比例分別為7.44%、8.99%、12.81%。其中，2016年全年1302家掛牌公司進(jìn)行了3185筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押市值約1336億元；在2015年，461家掛牌公司共進(jìn)行1029筆股權(quán)質(zhì)押，涉及股權(quán)市值約為427億元；而2014年全年僅有117家公司發(fā)生了235筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押市值只有26.2億元。短短兩年，新三板的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴(kuò)容超過50倍。

　　有研究機(jī)構(gòu)指出，股權(quán)質(zhì)押一直是新三板企業(yè)融資的重要渠道之一。相對于掛牌企業(yè)的規(guī)模增速，2015年以來新三板股權(quán)質(zhì)押速度有增無減。結(jié)合目前定增降溫的情況，掛牌企業(yè)質(zhì)押融資的欲望顯著增強(qiáng)。

　　從出質(zhì)人情況看，數(shù)據(jù)顯示，在今年以來發(fā)生的3194筆股權(quán)質(zhì)押中，有885筆的出質(zhì)人持股占比超過50%。值得一提的是，此類股權(quán)質(zhì)押時(shí)間大部分控制在1年以內(nèi)。此前有報(bào)道稱，今年新三板近五成出質(zhì)人為掛牌公司實(shí)際控制人。業(yè)內(nèi)人士指出，大部分掛牌企業(yè)大股東參與股權(quán)質(zhì)押，通常希望以短期質(zhì)押獲得融資補(bǔ)充公司流動資金。一般而言質(zhì)押股份占比不大、質(zhì)押時(shí)間不長。

　　從質(zhì)權(quán)人類型看，銀行一如既往擔(dān)當(dāng)大梁，占比超過三分之一。跟隨其后的是擔(dān)保、融資、小額貸款等機(jī)構(gòu)，非銀行機(jī)構(gòu)成為新三板股權(quán)質(zhì)押的重要對象。

　　從質(zhì)押比例來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月26日，新三板合計(jì)未解押股權(quán)質(zhì)押總市值達(dá)1518.81億元，涉及新三板企業(yè)2674家。其中，未解押股本占總股本比例超過30%的企業(yè)311家，超過50%的104家，高于90%的3家，質(zhì)押比例最高的武當(dāng)旅游甚至100%質(zhì)押公司股本。一般來說，股權(quán)質(zhì)押比例過高的企業(yè)一旦股價(jià)大幅下跌，大股東首當(dāng)其沖面臨丟失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，須及時(shí)籌措資金或者追加保證金。

　　事實(shí)上，在新三板質(zhì)押市場的火熱的背后，個(gè)股股價(jià)下跌屢見不鮮，多家掛牌企業(yè)的質(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)。在今年參與股權(quán)質(zhì)押的掛牌企業(yè)中，股價(jià)已到預(yù)警線與平倉線區(qū)間的企業(yè)有84家，涉及市值44.21億元；股價(jià)跌破平倉線的184家，涉及市值112.35億元。

　　背后暗藏危機(jī)

　　在新三板進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)中，武當(dāng)旅游因?yàn)橘|(zhì)押了公司100%股份顯得格外出挑。5月25日，武當(dāng)旅游發(fā)布公告稱，公司擬向交通銀行(601328) 股份有限公司十堰分行申請2.6億元貸款，由公司三位股東以合計(jì)持有的公司全部股份進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。根據(jù)公告，本次貸款資金為過渡性股權(quán)質(zhì)押，用于償還公司銀行貸款，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。

　　除武當(dāng)旅游外，另有不少掛牌公司大手筆質(zhì)押了多數(shù)股份。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有123筆質(zhì)押比例超過總股本的50%。其中，中創(chuàng)互動為92.01%，神鷹碳車為90.74%，翔維科技為87.50%，柯美特為87.40%等。過半的質(zhì)押比例意味著，一旦企業(yè)遭遇業(yè)績下滑等問題，無法按時(shí)贖回股權(quán)，則相關(guān)公司將易主。

　　回顧此前發(fā)生的案例不難發(fā)現(xiàn)，新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)通常并非意外事件。7月15日和7月19日，華盛控股和ST米米樂相繼宣布變更實(shí)控人，原因均為前實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押到期卻無力償還債務(wù)，導(dǎo)致質(zhì)押人一怒之下提起訴訟。事實(shí)上，這兩家掛牌企業(yè)的相似之處實(shí)在不少，同樣連連虧損，同樣負(fù)債累累，同樣股東多次大舉質(zhì)押股權(quán)。

　　深圳一位私募人士分析，當(dāng)前新三板股權(quán)質(zhì)押盛行，除了定增融資難度加大，股東擔(dān)憂股權(quán)稀釋和股權(quán)賤賣外，對于輕資產(chǎn)類的企業(yè)而言，可能也是由于“抵無可抵”的無奈選擇。

　　江湖之大，難免魚龍混雜。有的掛牌公司出現(xiàn)經(jīng)營問題時(shí)選擇表面三緘其口，背后金蟬脫殼。9月12日，翌成創(chuàng)意受任于前董事長辭職之際的財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職。去年12月，持有19.38%公司股本的翌成創(chuàng)意前董事長施偉宣布辭職，而就在11天前，施偉質(zhì)押了手上持有的全部公司股份用于貸款。

　　情節(jié)似曾相識。2016年4月，ST哥侖布前董事長魏慶華快遞辭職失聯(lián)，并將持有的占公司總股本42.72%的股票盡數(shù)質(zhì)押；2016年6月，東田藥業(yè)三名股東將合計(jì)持有的公司全部股權(quán)質(zhì)押三年，而短短24天后，公司即宣告摘牌。

　　說好的“周轉(zhuǎn)融資”變成了“套現(xiàn)跑路”，這些“犀利”操作在質(zhì)權(quán)人看來未免后背發(fā)涼。新三板智庫聯(lián)合創(chuàng)始人羅黨論告訴中國證券報(bào)記者，目前銀行對于新三板股權(quán)質(zhì)押的態(tài)度相當(dāng)謹(jǐn)慎，“據(jù)我了解，銀行通常只接受個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，信用較好得掛牌公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。這樣的公司可能不超過400家。”

　　掛牌公司的融資需求并不會隨著銀行態(tài)度的謹(jǐn)慎而減少，更多的公司開始轉(zhuǎn)而向小額貸款、擔(dān)保、融資等質(zhì)權(quán)人示好。羅黨論表示，相比于銀行，小額貸款利率更高，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。銀行業(yè)解決不了的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)問題，小額貸款公司更難以解決。但在與基本面掛鉤的情況下，很多掛牌企業(yè)雖然股權(quán)打了折扣，但還是有一定價(jià)值，這也是小額貸款公司參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要原因。

　　自主核查曝光潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　8月24日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于開展掛牌公司股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)信息披露情況核查工作的通知》，規(guī)定“任一股東所持公司5%以上股份被質(zhì)押、凍結(jié)，掛牌公司應(yīng)當(dāng)自事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)披露”，要求掛牌公司核查股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)情況，并于2017年9月15日前完成補(bǔ)充披露。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通知發(fā)布至今，共有86家掛牌公司補(bǔ)發(fā)了194條股權(quán)質(zhì)押情況公告，涉及股權(quán)質(zhì)押86筆，股權(quán)解除質(zhì)押10筆。部分公司發(fā)布的公告甚至追溯到掛牌之前所進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押情況。例如，摩威環(huán)境在公告中披露，2013年6月18日公司掛牌之前，股東丁明光將477.3萬股公司股份質(zhì)押給東方惠金，為公司的600萬元的銀行貸款提供擔(dān)保。

　　Choice統(tǒng)計(jì)顯示，在這批補(bǔ)發(fā)的質(zhì)押公告中，不乏股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)事實(shí)發(fā)生數(shù)月甚至數(shù)年的案例。例如，藍(lán)天環(huán)保于9月15日補(bǔ)發(fā)公告，控股股東、實(shí)際控制人潘忠2015年3月2日質(zhì)押占27.28%公司股份，預(yù)計(jì)到期時(shí)間為2018年4月2日。公司表示，對相關(guān)規(guī)定理解不到位，未及時(shí)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指定平臺上披露相關(guān)公告。

　　羅黨論認(rèn)為，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近期著力關(guān)注新三板股權(quán)質(zhì)押，一方面是在為投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也不排除是在釋放刺激市場的信號，吸引投資者注意新三板市場的價(jià)值。他指出，目前新三板最大的問題在于并未建立定價(jià)體系，加上二級市場流動性欠佳，掛牌公司股權(quán)不確定性偏高，股票市值短期內(nèi)大量縮水的可能性仍舊存在。而降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效手段就是，讓有問題的公司提前被發(fā)現(xiàn)，使得風(fēng)險(xiǎn)在爆發(fā)之前變得可控，避免造成更大影響。

　　相較于A股，新三板市場流動性明顯不足，若出現(xiàn)強(qiáng)制平倉的情況，質(zhì)權(quán)人很難像A股市場那樣順利地進(jìn)行股權(quán)交易，從而保證資金的安全。深圳久久益資管楊斌鑫此前曾預(yù)測，市場對于資金需求不斷增加，股權(quán)質(zhì)押的資金成本將持續(xù)走高。要使掛牌企業(yè)融資的需求得到根本性改善，還需進(jìn)一步推進(jìn)“流動性”系列解決方案的實(shí)施。 ：