Winter Is Coming！(凜冬將至)

　　這句臺詞貫穿在《權力的游戲》整部劇之中，隨著第七季的終結，夜王攻破了人類千年來最重要的防線——長城，凜冬終于來了！

　　對于新三板來說，又何嘗不是如此。每個交易日，新三板人都看著三板做市指數(shù)層層下跌，天天新低。“新三板就是中國的納斯達克”這類的興奮劑，再也懶得給自己“注射”。9月26日，三板做市最低已跌至1002.87點，已是12連陰，三板正在打響千點保衛(wèi)戰(zhàn)。

　　但今天新三板在線探討的不是市場問題，而是介紹一個個體事件。在市場趨冷的背景下，一家公司的“市值管理”計劃泡湯了。

　　桃花源上半年股價“上下翻飛”

　　桃花源是一家很傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)公司，收入全部來源于水稻種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　雖然公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，所處行業(yè)也鮮有大波動，但公司在二級市場的股價卻一點也不低調(diào)。

　　今年，桃花源的股價在年初時只有1.20元/股，在2月8日卻直接“跳漲”400%至6元/股，到了9月，公司股價又被打回原形，最低至1.25元/股。

　　有人說，這只是因為三板成交稀少，價格難以公允反映造成的。但新三板在線發(fā)現(xiàn)，桃花源的k線，背后還有一些有意思的事情。

　　桃花源于2016年4月26日以協(xié)議轉讓的方式掛牌新三板。2017年1月26日，公司公告股票轉讓方式變更為做市轉讓，中山證券、華安證券(600909)和中原證券(601375)將為公司提供做市報價服務。

　　而公司股票“跳漲”的2月8日，正是公司轉讓方式變更后發(fā)生第一筆交易的日子。

　　2月8日，公司股價在k線上為一條橫線，并未形成柱體。也就是說，當天的交易是交易者直接以6元/股的價格與做市商發(fā)生成交的，而非一筆一筆買上去的。簡而言之，當時做市商對桃花源的報價即為6元/股。

　　要知道，6元的價格對應當時桃花源的市值為6.05億！對應桃花源2016年約1150萬元的凈利潤，PE高達52.62倍！

　　袁隆平曾參股桃花源

　　桃花源于成立于2001年，目前公司實際控制人朱方金、柯盛開分別持有公司29.94%、25.84%的股權。值得注意的是，“雜交水稻之父”袁隆平曾參股公司。

　　2013年，袁隆平受讓原股東唐紹清持有的公司100萬元注冊資本，袁隆平認繳注冊資本的金額為126萬元，獲得公司1.44%的股份。但2015年，袁隆平又以126萬將其股權轉讓出手。

　　公司在其公轉書中介紹：公司以“雜交水稻之父”袁隆平掛帥的“院士專家工作站”平臺聚集的一批國內(nèi)育種專家，為公司發(fā)展奠定了基矗

　　桃花源表示，公司副總經(jīng)理兼科研管理中心主任艾治勇博士畢業(yè)后一直在中國雜交水稻工程技術研究中心從事科研育種工作，袁隆平在公司成立“院士專家工作站”時，艾治勇以工作站的院企聯(lián)系人身份，就任公司副總經(jīng)理，領導科研工作。這一方面加強了公司與院所的合作，另一方面為公司的科研選育帶來了新的思路和新的資源。

　　根據(jù)公開資料，桃花源近年的業(yè)績增速較快。凈利潤由2013年的119.82萬元快速增長至2016年的1149.38萬元。上半年，桃花源實現(xiàn)凈利潤754.78萬元，同比增長18.40%。

　　公司解釋，上半年種子銷售市場行情較好，幾個大的品種市場需求旺盛，出現(xiàn)斷貨、清庫的情況。制種生產(chǎn)方面，公司繼續(xù)發(fā)揮院士專家工作站的作用，實行田間科學管理，實現(xiàn)了2017年上半年制種零賠產(chǎn)，大大降低種子生產(chǎn)成本。

　　3元定增后，股價再腰斬

　　掛牌初至宣布做市，桃花源并未對做市商進行定增。根據(jù)公開資料，2016年12月31日至2017年3月31日期間，公司十大股東中，控股股東深圳市金盛創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展企業(yè)減持了公司股份70萬股，占公司總股本的0.69%。

　　而在此期間，桃花源有三個交易日發(fā)生交易，交易總量正好70萬股。毫無疑問，桃花源的三位初始做市商就是在這個時候接下大股東的股份的。通過k線發(fā)現(xiàn)，三個交易日的成交價僅在1.20元/股至1.30元/股之間。

　　對比6元/股的報價，做市商溢價超過了450%！如果6元的價格是公司和做市商都認可的話，那做市商取得公司股份的價格未免也太低了點。

　　2月27日，在公司股價仍高達5.51元時，桃花源公告了股票發(fā)行方案，公司擬以3元/股的價格向3名機構投資者發(fā)行800萬股，募集2400萬元。6月20日，公司公告完成股票發(fā)行，最終成功募集1569萬，發(fā)行價格沒有調(diào)整。根據(jù)公告，參與定增的三名機構為湘江產(chǎn)業(yè)投資有限公司、常德沅澧產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司、湖南蜀水投資合伙企業(yè)(有限合伙)，這三家機構分別認購350萬股、166萬股、7萬股。

　　在公告股票發(fā)行完成后的第二天，6月21日，桃花源股票開始跳水，當天股價收盤4.94元，跌幅達10.34%。雖跌幅很大，但從整段下跌過程來看，這還只是個開始。

　　7月7日、9月15日、9月18日，桃花源的股價分別下跌7.69%、47.81%、46.64%，最低收于1.25元，股價經(jīng)歷了腰斬再腰斬的過程后，回到了做市商持股的成本線。至今為止，桃花源的股價仍在低點徘徊，9月27日的收盤價為1.82元。

　　而以3元的價格參與定增的3家機構，自然被深套其中。

　　當然，投資機構參與定增之前，相信已與公司建立了聯(lián)系，進行了深入的調(diào)研。而二級市場成交稀少，價格不穩(wěn)定，機構本也沒指望二級市場退出。以3元的價格參與定增，是機構與公司共同撮合的結果。

　　而應該注意的重點在，做市商在為企業(yè)做市后，直接對其以超過50倍的PE報價，這種方式是否有些不妥？                ：