2017年9月28日，新三板做市指數(shù)收盤(pán)1004.56點(diǎn)，盤(pán)中再創(chuàng)新低1002.81點(diǎn)，做市商不斷離場(chǎng)，市場(chǎng)極度凄涼、交易極度慘淡，到了冰點(diǎn)。在指數(shù)不斷下跌的背后，做市企業(yè)的數(shù)量也在不斷減少。2017年年初時(shí)，新三板市場(chǎng)共有掛牌企業(yè)10163家，其中做市企業(yè)1654家，占比16.27%。日前，在掛牌企業(yè)數(shù)量上升至11590家的情況下，做市企業(yè)卻出現(xiàn)下滑，僅剩下1439家，占比為12.42%，較年初有較大的萎縮。沒(méi)有了交易，就沒(méi)有定價(jià)依據(jù)，無(wú)法定價(jià)。也就無(wú)法為企業(yè)提供一個(gè)很好的融資估值依據(jù)，進(jìn)而解決不了企業(yè)融資的問(wèn)題，違背了新三板市場(chǎng)建設(shè)的初衷。

　　在如此凄冷的環(huán)境下，新三板企業(yè)藥石科技卻再次刷新了新三板最快IPO紀(jì)錄，企業(yè)在今年3月14日獲得證監(jiān)會(huì)受理，5月4日便獲得證監(jiān)會(huì)首次反饋，6月16日從新三板完成摘牌，從正式排隊(duì)IPO至今日過(guò)會(huì)僅耗時(shí)197天，是新三板第一家在200天以?xún)?nèi)過(guò)會(huì)的企業(yè)。新三板企業(yè)IPO加速，年內(nèi)已經(jīng)有16家IPO企業(yè)。不斷的有新三板企業(yè)成功IPO，這到底是一件好事還是壞事，我們需要辯證的看待。多家企業(yè)短時(shí)間過(guò)會(huì)，體現(xiàn)了新三板市場(chǎng)的價(jià)值。新三板市場(chǎng)的企業(yè)規(guī)范、企業(yè)家知道如何與資本市場(chǎng)及中介機(jī)構(gòu)“打交道”，為后續(xù)上市提升了效率。但是對(duì)比美國(guó)的轉(zhuǎn)板制度，納斯達(dá)克與紐交所之間是互相轉(zhuǎn)板的。然而，短期看，在中國(guó)不會(huì)有企業(yè)選擇從主辦轉(zhuǎn)到新三板。

　　其實(shí)，從早期的納斯達(dá)克市場(chǎng)來(lái)看，和我們目前的新三板市場(chǎng)情況幾乎一致，直到微軟在1986年登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)才得以改觀。事實(shí)上，盡管目前納斯達(dá)克接納了全球數(shù)千家高科技公司，但鮮為人知的是，納斯達(dá)克是一個(gè)只看得到明星企業(yè)的市場(chǎng)，曾經(jīng)七家高科技企業(yè)一度占到了整個(gè)納斯達(dá)克市值的一大半，大部分的僵尸企業(yè)并不比我們的新三板待遇更好。但是，在我國(guó)新三板市場(chǎng)快速的發(fā)展的這幾年里，催生出的明星企業(yè)大部分實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)板或借殼IPO，沒(méi)有企業(yè)愿意留在新三板市場(chǎng)，其主要原因是新三板“死循環(huán)”的情況。

　　新三板市嘲死循環(huán)”的現(xiàn)象，簡(jiǎn)單的講就是優(yōu)質(zhì)的符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不斷轉(zhuǎn)板，可交易的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來(lái)越少；可交易的標(biāo)的越少，流動(dòng)性就會(huì)越低；流動(dòng)性越低，企業(yè)就無(wú)法合理定價(jià)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展與市值提升，更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)就會(huì)選擇IPO轉(zhuǎn)板。這樣的“死循環(huán)”如果持續(xù)下去，未來(lái)新三板將會(huì)離我們的理想國(guó)越來(lái)越遠(yuǎn)。面對(duì)這樣的“死循環(huán)”，監(jiān)管層絕不能只著眼于近期可轉(zhuǎn)債這樣的政策推出，而是要深入的改革下去，從本質(zhì)上解決問(wèn)題。

　　面對(duì)目前中國(guó)新三板市場(chǎng)的“死循環(huán)”，毫無(wú)疑問(wèn)首先是要解決其流動(dòng)性的問(wèn)題。除了大家一直在呼吁的降低投資者門(mén)檻、再次分層等方式來(lái)提高流動(dòng)性以外，我們的監(jiān)管層、地方政府需要更多的支持并發(fā)掘真正有價(jià)值的企業(yè)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行深度的“賦能”。例如教會(huì)企業(yè)如何做路演并幫助其鏈接投資機(jī)構(gòu)與所需要的資源等。讓新三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的紅利，達(dá)到產(chǎn)融互動(dòng)。當(dāng)新三板市場(chǎng)上交易不斷活躍，在可以實(shí)現(xiàn)交易的前提下，企業(yè)擁有了合理的市值后，才會(huì)選擇繼續(xù)留在新三板市場(chǎng)發(fā)展。這樣越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇留在了新三板市場(chǎng)，才會(huì)吸引更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入。

　　今年年初，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾指出新三板將是中國(guó)多層資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能，鼓勵(lì)一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的企業(yè)“能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放”。這段話中，突出了新三板市場(chǎng)建設(shè)的兩大功能，“苗圃功能”與“土壤功能”。兩個(gè)功能中更為重要的一定是“土壤功能”，即新三板自身培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力，如果沒(méi)有“土壤功能”，又何談“苗圃功能”。

　　中國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展到今天11591家，實(shí)屬不易。面對(duì)現(xiàn)在比較嚴(yán)峻的市場(chǎng)局面，僅靠降低投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)并不能夠從根本上解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，而是需要全面的建設(shè)和完善新三板制度體系，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并樹(shù)立各界對(duì)新三板的信心。推薦其他閱讀：新三板擴(kuò)容