在凈利潤(rùn)基數(shù)高達(dá)5000萬元的情況下，繼續(xù)接連“跳躍式”增長(zhǎng)，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)放在任何一個(gè)行業(yè)都是寥寥無幾，但藍(lán)海之略做到了。

　　2015年藍(lán)海之略凈利潤(rùn)為5068.06萬元。到了2016年，這一數(shù)字已翻了三倍，跳升至1.68億元。2017年上半年剛過，藍(lán)海之略又掙了3.44億元，較去年同期的1344.02萬元增長(zhǎng)逾2400%！

　　這樣的利潤(rùn)表現(xiàn)令外界驚訝且羨慕。令市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的是，藍(lán)海之略僅在2016年5月進(jìn)行了定增，融資617.61萬元，此外并無其他資本動(dòng)作。而這筆定增，還是為核心員工設(shè)立而進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　由此看來，藍(lán)海之略近年業(yè)績(jī)爆發(fā)，全部來源于企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　1“分級(jí)診療”助推藍(lán)海之略業(yè)務(wù)發(fā)展：

　　藍(lán)海之略的主營業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單來說就是幫助縣級(jí)公立醫(yī)院提升醫(yī)療服務(wù)水平。公司向縣級(jí)醫(yī)院輸入“資金、設(shè)備、技術(shù)、運(yùn)營、人文”五個(gè)要素，幫助醫(yī)院進(jìn)行重點(diǎn)科室建設(shè)，提升醫(yī)院的醫(yī)療能力和運(yùn)營能力。

　　據(jù)了解，藍(lán)海之略可提供普通外科、骨科、婦科、心血管內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科、腫瘤綜合治療中心等16個(gè)學(xué)科的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)“產(chǎn)品線”服務(wù)，和居家醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)。

　　表面上看，藍(lán)海之略的業(yè)務(wù)并不特別，是什么促使公司業(yè)績(jī)爆發(fā)呢？

　　“分級(jí)診療”的政策紅利是其中一大動(dòng)因。

　　分級(jí)診療是對(duì)疾病按照輕重緩急及治療的難易程度進(jìn)行分級(jí)，不同級(jí)別醫(yī)療機(jī)構(gòu)承擔(dān)不同疾病的治療。該政策的落地將努力形成小病在社區(qū)，大病進(jìn)醫(yī)院，康復(fù)回社區(qū)的理想就醫(yī)格局。

　　目前，我國80%的醫(yī)療衛(wèi)生資源集中在城市，其中80%又集中在大中型醫(yī)院，呈“倒三角”的資源結(jié)構(gòu)。而醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的需求大部分在基層，呈“正三角”的需求結(jié)構(gòu)。

　　這種矛盾的需求結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了群眾看病難的問題，而分級(jí)診療能有效解決這個(gè)難點(diǎn)，同時(shí)能控制小病大治的不良現(xiàn)象，與醫(yī)藥分開等政策結(jié)合控制醫(yī)保費(fèi)用。

　　2015 年9 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》，提出了分級(jí)診療工作考核評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，該制度建設(shè)的部署開始加快。

　　指導(dǎo)意見要求，全面提升縣級(jí)公立醫(yī)院的綜合服務(wù)能力，從而實(shí)現(xiàn)90%首診控制在縣域內(nèi)。到2017年，我國分級(jí)診療政策體系將逐步完善，2020年我國將基本建立符合國情的分級(jí)診療制度。

　　分級(jí)診療政策的落地?zé)o疑大大促進(jìn)了縣級(jí)醫(yī)院對(duì)提升自身醫(yī)療水平的需求，而這層需求又恰好搭上了藍(lán)海之略的主營業(yè)務(wù)。

　　2銷售模式是把“雙刃劍”

　　當(dāng)然，僅靠政策紅利仍不足以給藍(lán)海之略帶來這么多的業(yè)務(wù)。

　　新三板在線發(fā)現(xiàn)，藍(lán)海之略的業(yè)績(jī)上升更多得益于其銷售模式。

　　這得先從公立醫(yī)院的財(cái)務(wù)情況說起。據(jù)了解，我國公立醫(yī)院財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，普遍舉債運(yùn)營，這尤以縣級(jí)醫(yī)院為甚。

　　從《中國衛(wèi)生與計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)年鑒》來看，2014年底我國公立醫(yī)院資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)46%?？梢婋m然政府多年前已提出“原則上公立醫(yī)院不得舉債建設(shè)”，但在實(shí)際操作層面收效甚微。而且除了負(fù)債以外，公立醫(yī)院還要依賴財(cái)政投入。

　　縣級(jí)醫(yī)院方面，2014年國家衛(wèi)計(jì)委等多部門發(fā)布《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)縣級(jí)公立醫(yī)院綜合改革的意見》。衛(wèi)計(jì)委對(duì)試點(diǎn)改革的縣級(jí)醫(yī)院調(diào)查顯示，截至2013年6月，試點(diǎn)縣級(jí)醫(yī)院因取消藥品加成而減少的收入共計(jì)45.09億元，其中通過醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整補(bǔ)償24.22億元，占53.70%；通過加大財(cái)政投入補(bǔ)償8.92億元，占19.78%。

　　但尚有缺口11.96億元，占26.52%。這部分卻要完全由醫(yī)院自行消化，醫(yī)院由此普遍感受到較大的經(jīng)營壓力。統(tǒng)計(jì)顯示，對(duì)每所醫(yī)院而言，因補(bǔ)償不到位而形成的收入缺口占醫(yī)院減少收入的比重大多在15%到60%之間，最高甚至超過80%。

　　在這樣的背景下，即使縣級(jí)醫(yī)院對(duì)提升醫(yī)療服務(wù)水平有很大的需求，從資金層面也不足以提供支撐。但藍(lán)海之略提供了解決方案。

　　藍(lán)海之略將醫(yī)療設(shè)備先銷售給融資租賃公司，融資租賃公司再通過融資租賃的方式將醫(yī)療設(shè)備出租給醫(yī)院。其中，公司為部分醫(yī)院客戶的履行融資租賃合同提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　這樣一來，通過融資租賃公司，公司完成了銷售環(huán)節(jié)，醫(yī)院也不用一次性支付大額的醫(yī)療設(shè)備費(fèi)用。

　　但與此同時(shí)，藍(lán)海之略也多了一層債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至藍(lán)海之略2017年半年報(bào)披露日，公司擔(dān)保金額高達(dá)5.72億元，占凈資產(chǎn)比例已近55%。一旦醫(yī)院方出現(xiàn)違約狀況，將對(duì)藍(lán)海之略的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

　　對(duì)此，藍(lán)海之略也意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)問題，其在半年報(bào)中表示，2017年初起公司不再為客戶醫(yī)院提供擔(dān)保，并希望將對(duì)外擔(dān)保余額控制在最近一期公司凈資產(chǎn) 30%內(nèi)。同時(shí)公司與合作融資租賃公司已協(xié)商逐步減少和解除部分項(xiàng)目擔(dān)保，取得較好成效。

　　3發(fā)行人管理能力與募投項(xiàng)目匹配度被關(guān)注

　　藍(lán)海之略進(jìn)入上市輔導(dǎo)期后，散戶切入但實(shí)際控制人卻接連減持。

　　2017 年 2 月 27 日， 藍(lán)海之略宣布，其收到廣東證監(jiān)局出具的《輔導(dǎo)備案登記確認(rèn)書》，公司正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

　　但準(zhǔn)備上市的藍(lán)海之略卻遭實(shí)際控制人接連減持。

　　2017年6月28日，藍(lán)海之略董事長(zhǎng)兼實(shí)際控制人羅志林以10.37元/股的均價(jià)減持公司股份728.5萬股，占公司總股本的2%，套現(xiàn)逾7500萬元。

　　2017年7月4日，羅志林減持公司股票728.5萬股，同時(shí)尹鵬、周曉麗、榮雪梅三位一致行動(dòng)人分別減持公司257.5萬股、70.5萬股和35.5萬股，成交均價(jià)為10.44元/股。

　　至此，上述4人累計(jì)套現(xiàn)近1.9億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，公司的優(yōu)異的利潤(rùn)表現(xiàn)似乎也受到投資者熱捧。9月中旬開始，藍(lán)海之略股價(jià)有過一波拉升，股價(jià)一度從10元最高上漲至89元，市值一度高達(dá)324億元！

　　不過，目前公司的股價(jià)又回落至最初位置。截至10月18日收盤，藍(lán)海之略市值不到36億元。對(duì)于一家半年凈利潤(rùn)就有3.44億元的公司，這樣的估值實(shí)在不高。

　　另外，在9月份藍(lán)海之略股價(jià)大幅波動(dòng)之際，似乎有大量散戶投資者買入了公司股票。公司公告稱，截至9月25日公司股東人數(shù)已達(dá)212名，而在半年報(bào)中，其股東人數(shù)還僅有88名。

　　綜合來說，藍(lán)海之略充分享受了近兩年的政策紅利，并依靠特殊的銷售模式獲得了業(yè)績(jī)爆發(fā)。同時(shí)，公司也充分享受到了資本市場(chǎng)的支持。

　　但擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)表現(xiàn)之間的平衡，是難以把握的。未來公司停止為客戶醫(yī)院提供擔(dān)保，是否會(huì)大幅影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)？這是個(gè)值得思考的問題。 ：