10月25日，新三板公司奧飛數(shù)據(jù)和博拉網(wǎng)絡(luò)，首發(fā)上會(huì)同時(shí)被暫緩表決。

　　相比之前上會(huì)的新三板公司，這兩家企業(yè)進(jìn)行了兩個(gè)方面的首秀：

　　一方面，它們是新一屆發(fā)審會(huì)審核的第一批上會(huì)新三板公司，被發(fā)審會(huì)問(wèn)及的問(wèn)題引發(fā)關(guān)注；

　　另一方面，兩家公司均在上會(huì)前清理了“三類股東”，其中，博拉網(wǎng)絡(luò)還是在排隊(duì)中、摘牌后進(jìn)行清理的第一家公司，其上會(huì)結(jié)果萬(wàn)眾矚目。

　　新一屆發(fā)審會(huì)更注重財(cái)務(wù)真實(shí)性

　　博拉網(wǎng)絡(luò)和奧飛數(shù)據(jù)，是新一屆發(fā)審會(huì)審核的第一批新三板公司。

　　截至今晚，新一屆發(fā)審會(huì)已審核了19家上會(huì)企業(yè)，其中14家過(guò)會(huì)，3家被否,2家暫緩表決，IPO通過(guò)率為74%，略低于今年前三季度的整體IPO通過(guò)率。

　　相比之前發(fā)審會(huì)關(guān)注上會(huì)企業(yè)所處的行業(yè)和主營(yíng)業(yè)務(wù)的前景，這屆發(fā)審會(huì)審核更細(xì)、更全面、更注重上會(huì)企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)性和收入確認(rèn)方法。

　　同時(shí)，公司的可持續(xù)盈利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、關(guān)聯(lián)交易情況，尤其是公司存在的歷史瑕疵等問(wèn)題對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，也是這屆發(fā)審會(huì)聚焦的問(wèn)題。

　　在這種嚴(yán)把財(cái)務(wù)質(zhì)量關(guān)的審核狀態(tài)下，上會(huì)企業(yè)并非業(yè)績(jī)?cè)胶?，通過(guò)的概率越高。

　　例如昨天上會(huì)的威爾曼，去年扣非凈利潤(rùn)達(dá)到1.7億元，同樣被無(wú)情地否決。原因很簡(jiǎn)單，發(fā)審會(huì)可能認(rèn)為它業(yè)績(jī)粉飾得太明顯了！

　　再來(lái)看這3家被否的企業(yè)，發(fā)審會(huì)關(guān)注的問(wèn)題主要集中在公司訂單的執(zhí)行情況、關(guān)聯(lián)方交易、經(jīng)銷模式的具體銷售流程和收入確認(rèn)方法、利潤(rùn)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流變動(dòng)不一致等方面。

　　簡(jiǎn)而言之，這三家公司被否，最終可能是發(fā)審會(huì)在懷疑他們的業(yè)績(jī)真實(shí)性和會(huì)計(jì)規(guī)范性。

　　具體看看他們是怎么說(shuō)的：    再來(lái)看看這兩家公司的具體情況：

　　奧飛數(shù)據(jù)：首發(fā)價(jià)格可能倒掛

　　擬上市重要時(shí)間表

　　2016年12月28日首發(fā)申請(qǐng)獲受理，今年1月3日起停牌，排隊(duì)時(shí)間為301天。

　　排隊(duì)前，奧飛數(shù)據(jù)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)11次轉(zhuǎn)讓，清理了三只契約型私募基金。

　　解決方法是，由契約型私募股權(quán)基金持有人將股份轉(zhuǎn)讓給相同結(jié)構(gòu)的合伙企業(yè)或直接轉(zhuǎn)讓予自然人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為21.07元/股。

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　　主營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)

　　奧飛數(shù)據(jù)是一家專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心(IDC)運(yùn)營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，擁有28項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)聽(tīng)起來(lái)似乎比較拗口，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是為UC、YY、搜狐、網(wǎng)易、三七互娛(002555)等互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容商提供基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的。

　　奧飛數(shù)據(jù)的盈利主要有三個(gè)來(lái)源：一是通過(guò)IDC資源的采購(gòu)銷售價(jià)差和復(fù)用實(shí)現(xiàn)收益；二是為客戶提供各類互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)；三是與基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商合作建設(shè)和運(yùn)營(yíng)機(jī)房。

　　目前已上市的專業(yè)IDC服務(wù)商，有美股世紀(jì)互聯(lián)和A股光環(huán)新網(wǎng)(300383) 、網(wǎng)宿科技(300017) 等公司。

　　近三年一期奧飛數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)情況表

   從上表可以看到， 2014年-2016年，盡管奧飛數(shù)據(jù)年平均營(yíng)業(yè)收入接近1.8億元，但平均凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)元，平均扣非凈利潤(rùn)僅2735萬(wàn)元。

　　并且，2015年以來(lái)，奧飛數(shù)據(jù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，但增速下滑明顯。

   2014 年，奧飛數(shù)據(jù)因公司業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，主要通過(guò)租賃中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通(600050) 和中國(guó)電信等數(shù)據(jù)中心再轉(zhuǎn)租的模式來(lái)提供服務(wù)，因此毛利率僅20%，顯著低于同行業(yè)可比公司平均水平的31.6%。

　　之后，隨著奧飛數(shù)據(jù)自有機(jī)房的投入和規(guī)模經(jīng)營(yíng)，公司平均帶寬毛利率上升，帶動(dòng)整體毛利率上升，逐步拉近與同行業(yè)可比公司的平均水平。

　　但是，數(shù)據(jù)上總歸不是“很好看”。和光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港(603881)等7家同行上市公司相比，奧飛數(shù)據(jù)毛利率一直低于平均水平。

　　奧飛數(shù)據(jù)毛利率與同行上市公司對(duì)比表：

種種跡象表明，相比同行上市公司，奧飛數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的優(yōu)勢(shì)并不明顯。    可能首發(fā)價(jià)格出現(xiàn)倒掛

　　去年四月份，奧飛數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)一輪定增，發(fā)行價(jià)格是84.28元/股，之后，奧飛數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)兩次利潤(rùn)分配，第一次是每10股轉(zhuǎn)30股，第二次是每10股派現(xiàn)1.3元。

　　算下來(lái)，這輪定增進(jìn)來(lái)的投資者，成本價(jià)大概為27.96元/股。

 而奧飛數(shù)據(jù)此次首發(fā)上市，擬發(fā)行新股不超過(guò)1632萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)4.1億元。

　　也就是說(shuō)，它首發(fā)發(fā)行價(jià)格大概在25元左右。如果真是如此，那么公司首發(fā)價(jià)格將出現(xiàn)倒掛。

　　就算按23倍市盈率發(fā)行，奧飛數(shù)據(jù)去年基本每股收益是1.17元，發(fā)行價(jià)也達(dá)到26.91元，低于投資者定增進(jìn)去的27.96元/股，首發(fā)價(jià)格也將出現(xiàn)倒掛。

　　意味著，最后一輪定增進(jìn)來(lái)的股東，提前一年多布局，成本可能還比后面中簽的A股投資者高，并且，他們還自愿鎖定了十二個(gè)月。

　　當(dāng)然，這也不是說(shuō)就完全不劃算，畢竟投資者最低認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到2.6萬(wàn)股，如果是通過(guò)首發(fā)申購(gòu)的話，要想達(dá)到這個(gè)數(shù)量，概率極低。

　　不過(guò)，論壇君還是要提醒各位投資者，無(wú)論是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入還是通過(guò)定增入股擬IPO公司，在“下手”前得算下入股時(shí)的成本，避免為公司高位站崗。

　　博拉網(wǎng)絡(luò)：年均凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)

　　擬上市重要時(shí)間表

　　博拉網(wǎng)絡(luò)去年4月21日向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)材料，四天后獲得證監(jiān)會(huì)受理，今年2月份收到第一次反饋，排隊(duì)時(shí)間為548天。

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　　主營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)情況

　　博拉網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)是，根據(jù)客戶需求，定制開(kāi)發(fā)各類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用軟件和系統(tǒng)平臺(tái)，幫助傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　具體的做法是，幫助企業(yè)解決包括在線品牌傳播、電子商務(wù)、客戶關(guān)系管理、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等各方面難題。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自于數(shù)字商業(yè)平臺(tái)服務(wù)收入，盈利模式是B2B(面向企業(yè)收費(fèi))。

　　和奧飛數(shù)據(jù)一樣，2014年-2016年，博拉網(wǎng)絡(luò)年平均凈利潤(rùn)均不足3000萬(wàn)元。

　　博拉網(wǎng)絡(luò)近三年一期業(yè)績(jī)情況表：

  并且，2016年及今年上半年，博拉網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金流看起來(lái)似乎不是很“理想“，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額在增加，但現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物卻在減少。

　　近三年一期博拉網(wǎng)絡(luò)主要現(xiàn)金流情況表：

   除此之外，受人工成本和外購(gòu)服務(wù)費(fèi)的影響，博拉網(wǎng)絡(luò)近三年一期的綜合毛利率在50%以上，雖與同行上市公司毛利率差不多，但呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，從2014年的65%下降至今年上半年的52%。

　　巧妙解決“三類股東”持股問(wèn)題

　　相對(duì)近期上會(huì)的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，博拉網(wǎng)絡(luò)的排隊(duì)時(shí)間比較長(zhǎng)，其中一個(gè)主要原因就是其股東中含有兩家“三類股東”，不過(guò)這個(gè)問(wèn)題在其摘牌后通過(guò)工商變更股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式得到了解決。

　　解決方法是，其中一支私募基金持有人對(duì)博拉網(wǎng)絡(luò)的另一位法人股東進(jìn)行增資，后者用所獲得的增資款項(xiàng)受讓私募基金持有的股份；另外一支私募基金持有人則將股份全數(shù)轉(zhuǎn)讓給了博拉網(wǎng)絡(luò)的另一位股東尤啟明。

　　這樣一來(lái)，第一只基金持有人持有博拉網(wǎng)絡(luò)的股份仍然不變，只是“換了個(gè)馬甲”，隱藏在了一家法人股東下面，巧妙地解決了“三類股東”直接持有擬IPO公司股份的問(wèn)題。

　　“三類股東”被清理后，博拉網(wǎng)絡(luò)的上市進(jìn)程明顯加快：9月18日完成三類股東清理之后，10月9日即迎來(lái)招股書預(yù)披露更新，10月25日上會(huì)，前后歷時(shí)僅一個(gè)多月。

　　不過(guò)，博拉網(wǎng)絡(luò)摘牌后能迅速處理“三類股東”的關(guān)鍵在于，兩支契約型私募基金合計(jì)持股才2.73%，低于傳聞證監(jiān)會(huì)把關(guān)的5%紅線，并且清理起來(lái)成本也比較低。

　　這對(duì)同樣“三類股東”持股比例較低的公司來(lái)說(shuō)，極具參考價(jià)值。但對(duì)還在排隊(duì)中、“三類股東”持股比例較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，參考價(jià)值就貶值了不少。

　　不過(guò)，今晚發(fā)審會(huì)對(duì)博拉網(wǎng)絡(luò)的緩判，也許表明證監(jiān)會(huì)對(duì)這種做法的態(tài)度還不夠明確。對(duì)于新三板擬IPO公司最棘手的“三類股東”問(wèn)題，仍待政策進(jìn)一步明朗。                ：