經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，服務(wù)性消費(fèi)蓬勃發(fā)展。2016年消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率為68%，遠(yuǎn)高于投資貢獻(xiàn)率37%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)已取代投資和出口成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，人均可支配收入的增長(zhǎng)將進(jìn)一步釋放我國(guó)城鄉(xiāng)居民的服務(wù)性消費(fèi)需求，消費(fèi)新貴崛起，引領(lǐng)消費(fèi)新趨勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善再添助力，服務(wù)性消費(fèi)支出有望持續(xù)穩(wěn)定提升。服務(wù)消費(fèi)中具備良好消費(fèi)體驗(yàn)、能提供個(gè)性化產(chǎn)品和服務(wù)、滿足消費(fèi)者精神追求的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域具備消費(fèi)升級(jí)的可能。

　　新三板消費(fèi)板塊中，文娛、旅游、新零售三大子領(lǐng)域投資價(jià)值顯著。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，服務(wù)業(yè)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一引擎，而服務(wù)業(yè)中現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)空間遠(yuǎn)超傳統(tǒng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的教育、醫(yī)療、商業(yè)服務(wù)及文娛旅游等行業(yè)產(chǎn)值增加迅速，景氣度上升。新三板現(xiàn)代服務(wù)子行業(yè)的估值整體低于主板，文娛、旅游、新零售行業(yè)的ROE呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但是新三板服務(wù)型消費(fèi)企業(yè)內(nèi)部分化明顯，小體量公司占絕大多數(shù)，2016年盈利能力前20%的公司營(yíng)收達(dá)到全行業(yè)的73%，馬太效應(yīng)明顯，其中優(yōu)秀的企業(yè)具有較高的投資價(jià)值。

　　文娛行業(yè)：娛樂(lè)消費(fèi)整體向好，“互聯(lián)網(wǎng)+”進(jìn)入發(fā)展快車道。2016年中國(guó)文化娛樂(lè)市場(chǎng)產(chǎn)值達(dá)1859.5億美元，同比增長(zhǎng)10.14%，文娛板塊發(fā)展整體向好。傳統(tǒng)渠道內(nèi)容供給下滑，電視廣告收入自2014年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后繼續(xù)下滑，隨著政策監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，傳統(tǒng)渠道不再占有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。與此同時(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”備受青睞，網(wǎng)綜網(wǎng)劇網(wǎng)大出現(xiàn)井噴，移動(dòng)端為主的數(shù)字閱讀已成為主流閱讀方式。在文娛產(chǎn)業(yè)鏈中，內(nèi)容端更新迭代速度快，順應(yīng)趨勢(shì)推精品，平臺(tái)端則通過(guò)長(zhǎng)期投資，補(bǔ)充內(nèi)容生態(tài)搶占流量。內(nèi)容與平臺(tái)二者相輔相成，好的內(nèi)容是平臺(tái)的流量入口，好的平臺(tái)是內(nèi)容變現(xiàn)的渠道。未來(lái)內(nèi)容端關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及渠道變現(xiàn)，平臺(tái)端關(guān)注行業(yè)龍頭和垂直領(lǐng)域。

　　旅游行業(yè)：出境游市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈整體轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年我國(guó)旅游行業(yè)總收入達(dá)到4.69萬(wàn)億元，行業(yè)收入增長(zhǎng)推動(dòng)行業(yè)熱度上升，未來(lái)發(fā)展空間巨大。出境游市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，其中在線出境游用戶迅速增長(zhǎng)，2016年我國(guó)在線出境游用戶規(guī)模達(dá)到0.46億，同比增長(zhǎng)91.7%。途牛、攜程等各大OTA平臺(tái)加快國(guó)際化布局，且出境游周邊服務(wù)廠商不斷涌現(xiàn)。游客需求向體驗(yàn)化、細(xì)分化發(fā)展，推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革。旅游產(chǎn)業(yè)鏈整體轉(zhuǎn)型升級(jí)，迎接開(kāi)放共融新階段：上游景區(qū)關(guān)注主題開(kāi)發(fā)與周邊資源整合；中游在線滲透率提升推動(dòng)OTA成為主流，出境游批發(fā)商有望與OTA合作共贏；下游自助游推動(dòng)UGC平臺(tái)興起，“內(nèi)容+交易”模式如日正升。

　　新零售行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)，零售業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年我國(guó)社會(huì)零售總額為33萬(wàn)億元，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，產(chǎn)業(yè)增速放緩，電商和便利店渠道保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，傳統(tǒng)線下渠道增速下滑。隨著電商O(píng)2O的快速發(fā)展，“新零售”模式實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景覆蓋：線下便利店逆勢(shì)上揚(yáng)表現(xiàn)亮眼，自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)潛力正待釋放；垂直電商產(chǎn)業(yè)鏈整合降低購(gòu)物成本，提升線上銷售滲透率擴(kuò)大市常跨境出口電商B2C面臨瓶頸，B2B仍為主流。未來(lái)實(shí)體零售新業(yè)態(tài)快速崛起，線下優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位布局，關(guān)注區(qū)域性龍頭；電商并購(gòu)整合料入高潮，供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)助力電商勝出。

　　投資策略：看好市場(chǎng)投資前景，三大主線布局新三板消費(fèi)升級(jí)。我們針對(duì)各個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和商業(yè)模式梳理出了三大選股主線：1)文娛行業(yè)關(guān)注內(nèi)容端的精品制作者和優(yōu)質(zhì)IP掌握者，建議關(guān)注唐人影視、耀客傳媒、永樂(lè)文化、長(zhǎng)江文化、大地院線；2)旅游行業(yè)關(guān)注具有稀缺性和高品牌附加值的旅游上游資源以及OTA流量王者，建議關(guān)注華強(qiáng)方特、景域文化、九州風(fēng)行、游夠股份；3)新零售主線關(guān)注O2O環(huán)節(jié)線下承接流量的零售業(yè)態(tài)以及垂直、跨境平臺(tái)中的流量王者，建議關(guān)注友寶在線、壹玖壹玖、韓都電商、傲基電商、三態(tài)股份、海翼股份、天澤信息(300209) (有棵樹(shù))。短期建議關(guān)注長(zhǎng)江文化和華強(qiáng)方特二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期建議關(guān)注精選股票池相關(guān)標(biāo)的的定增機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新娛樂(lè)形式替代效應(yīng)；旅游行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；跨境購(gòu)物需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。 ：