在做市指數(shù)重回“原點”之際，股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)的講話為新三板破釜沉舟指明方向。近日，在新三板發(fā)展論壇2017暨第二屆“新三板藍籌百強榜、創(chuàng)新百強榜”發(fā)布會上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司監(jiān)事長鄧映翎表示，新三板市場的流動性問題，主要與交易機制、市場分層和企業(yè)存在三類股東的問題有關(guān)，其中尤以三類股東問題最受大家關(guān)注。目前，這些問題終于得到了統(tǒng)一認知。

　　完善交易機制是改革重點

　　11月22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎在演講時表示，新三板下一步的交易機制方式、分層方案及三類股東的問題已經(jīng)得到了管理層的統(tǒng)一認識。

　　而上述三點在鄧映翎看來，正是與當(dāng)下新三板最突出的問題——流動性低迷息息相關(guān)。

　　近年來，受市場流動性影響，新三板做市企業(yè)變更交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓成為常態(tài)。鄧映翎首先表示，新三板市場的交易機制很重要，“如果大量公司都是做市轉(zhuǎn)協(xié)議，流動性肯定不好。”“上交所深交所連續(xù)競價交易流動性很好，我們能否采用不連續(xù)競價交易和上交所深交所差異化?這都是值得討論的?！?/p>

　　目前，經(jīng)過券商前期內(nèi)部系統(tǒng)測試，新三板交易系統(tǒng)中已增加了大宗交易單元和集合競價單元，雖然現(xiàn)在仍不能產(chǎn)生實際交易，但新三板交易制度的改革已邁出第一步。

　　近年來，完善交易機制是新三板制度改革的重點之一，股轉(zhuǎn)公司今年曾多次表示交易制度改革方案已確定，將擇機推出。有媒體曾于4月初表示，為了提升市場流動性，進一步發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最快將于上半年引入大宗交易與集合競價機制。目前部分券商已完成內(nèi)部系統(tǒng)通關(guān)測試，箭在弦上。

　　在行業(yè)人士看來，完善交易制度也是解決新三板流動性的突破口。其中，大宗交易制度本被業(yè)界理解為應(yīng)是一種配套競價交易或做市交易的補充交易形式。在A股市場，大宗交易的實施極大的方便了股東進行資金額較大的股權(quán)交易，而且不會對以競價交易為特點的二級市場股價造成任何影響，就是股東與接盤方按照市朝價格進行的一對一交易。

　　而在新三板市場上，由于新三板并不是以交易為主市場，而且通常股權(quán)交易的金額并不高，流動性也遠不及A股市場，因此過去對大宗交易的重視程度并不高。

　　創(chuàng)新層還沒做好 精選層還需認真研究

　　對于分層制度，鄧映翎則指出，分層制度的設(shè)立目的在于向不同類型的掛牌公司提供差異化服務(wù)。但從實際運行情況來看，目前的創(chuàng)新層并不穩(wěn)定，在今年的第二次分層過程中，20家公司從創(chuàng)新層離開，新晉創(chuàng)新層公司765家，大部分公司進入創(chuàng)新層第二年就淘汰了，不利于投資者進行交易。

　　另外，在鄧映翎看來，目前創(chuàng)新層準(zhǔn)入的三套標(biāo)準(zhǔn)也與新三板市場服務(wù)中小微企業(yè)的定位有所偏差。其中，首套盈利性指標(biāo)年均2000萬元凈利潤已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)，對小微企業(yè)要求過高，需要下調(diào)。第二套成長性指標(biāo)設(shè)置4000萬元營收和年均50%增幅也不鞠理，容易造成業(yè)績不穩(wěn)定。創(chuàng)新層指標(biāo)還需要改革以服務(wù)成長型、創(chuàng)新型企業(yè)。

　　“基本的創(chuàng)新層都沒做好，上面再去分層很難，因此細化分層制度我們要進行認真研究?！编囉臭岜硎尽?/p>

　　這也被業(yè)內(nèi)視作新三板創(chuàng)新層之上再分“精選層”的信號。

　　跟鄧監(jiān)事長的談話如出一轍，在機構(gòu)觀點看來，精選層的推出未必一蹴而就，再分層是新三板發(fā)展的必然趨勢，但是在目前創(chuàng)新層推出僅有一年、差異化配套制度尚未出臺的情況下，過早推出所謂“精選層”并不能起到應(yīng)有的作用。聯(lián)訊證券分析認為，雖然管理層提出今年改革的重點是市場分層，但并沒有明確提到就是要推出“精選層”，管理層理應(yīng)先從完善創(chuàng)新層本身切入改革，普惠更多質(zhì)地優(yōu)秀企業(yè)，解決基礎(chǔ)性問題之后再順勢著手推動再分層，將會事半功倍。

　　解決流動性難題要承認三類股東合法地位

　　鄧映翎表示，目前新三板機構(gòu)投資者中“三類股東”大概有4000多戶，據(jù)統(tǒng)計，這些三類股東投資了788家創(chuàng)新層公司、1117家基礎(chǔ)層公司，投資標(biāo)的年平均利潤為1176萬元。

　　據(jù)鄧映翎透露，目前管理層對三類股東問題已經(jīng)有了統(tǒng)一的認識，可以預(yù)見接下來新三板制度改革將迎來新的春天。

　　記者在會上了解到，三類股東的最大特點是投資水平極高。鄧映翎在會上提供的數(shù)據(jù)顯示，三類股東投資了788家創(chuàng)新層公司，1117家基礎(chǔ)層公司，創(chuàng)新層的公司一般業(yè)績都比較好，而這1117家基礎(chǔ)層的公司，平均利潤是1776萬元。

　　對此，中科沃土基金董事長朱為繹提到，三類股東問題已成為新三板企業(yè)Pre IPO的最大障礙。目前排隊申報IPO的新三板企業(yè)近150家，大概有60家企業(yè)包含三類股東，但遲遲未能過會。

　　此前，證監(jiān)會發(fā)行部有關(guān)人士在保薦培訓(xùn)會上表示，IPO審核將從“精細化審核機制、長效信息公示機制和常態(tài)化現(xiàn)場檢查工作機制”三大機制來繼續(xù)落實“從嚴(yán)監(jiān)管”要求。

　　“三類股東”，是指契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃;“三類股東”企業(yè)是指直接股東或間接投資人中含有“三類股東”的企業(yè)。對待“三類股東”新三板和A股市場秉持完全不一樣的態(tài)度。

　　雖然說三類股東的特殊性導(dǎo)致了新三板公司在轉(zhuǎn)板IPO的過程中十分尷尬，也讓所有擬IPO企業(yè)的上市之路困難重重，但既然沒有明文規(guī)定三類股東投資的公司不能上市，那就意味著在未來三類股東的境地還是有可 ：