新三板掛牌私募整改結(jié)果陸續(xù)出爐。作為新三板PE四大巨頭之一的中科招商，因整改不達標(biāo)將被強制摘牌的消息引發(fā)市場極大關(guān)注。在業(yè)內(nèi)人士看來，目前對于中科招商來說，投資者退出問題是懸在頭頂?shù)囊淮蟠怆y題。由于中科招商股東數(shù)目眾多，搭建VIE架構(gòu)并不容易。

　　將被股轉(zhuǎn)強制摘牌

　　全國股轉(zhuǎn)公司一則公告宣布私募行業(yè)巨頭中科招商在新三板的掛牌之路即將終結(jié)。

　　歷時許久的新三板掛牌私募整改工作接近尾聲。幾家歡喜幾家愁，在部分私募機構(gòu)整改合格達標(biāo)得以繼續(xù)在新三板掛牌的同時，部分私募機構(gòu)不得不面對因整改不達標(biāo)而終止在新三板掛牌的命運。12月15日晚間，全國股轉(zhuǎn)公司在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于對中科招商等兩家公司終止掛牌的公告稱，相關(guān)掛牌私募機構(gòu)向股轉(zhuǎn)公司提交了自查整改報告與主辦券商核查報告。經(jīng)進一步審查，中科招商不符合整改要求，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，全國股轉(zhuǎn)公司決定在12月18日對中科招商的股票暫停轉(zhuǎn)讓一天，12月26日起終止中科招商股票掛牌。

　　隨后，中科招商發(fā)布公告對具體摘牌事項進行了解釋并提示相關(guān)風(fēng)險。根據(jù)中科招商披露的相關(guān)自查整改報告以及主辦券商的核查報告顯示，根據(jù)經(jīng)安永華明會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)審計的2016年財務(wù)數(shù)據(jù)和《管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例的專項說明》，公司管理費和業(yè)績報酬之和占收入來源的41.39%。經(jīng)核查，公司業(yè)務(wù)構(gòu)成不符合通知中對私募基金管理機構(gòu)新增八個方面的掛牌條件中的“(一)管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”的要求。

　　實際上，公司主辦券商光大證券(601788) 在中科招商發(fā)布2016年年報的同時，曾發(fā)布一則風(fēng)險提示公告稱，根據(jù)中科招商披露的2016年年度報告，中科招商尚不能滿足“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”的條件。

　　投資者退出問題待解

　　作為私募行業(yè)巨頭，中科招商將被強制摘牌一事在新三板市場掀起巨大波瀾。對于被強制摘牌，在12月16日，中科招商集團官網(wǎng)披露的關(guān)于公司董事長單祥雙對公司摘牌事項做出回應(yīng)時曾表示，“雖然前一階段在和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)溝通時已有了思想準(zhǔn)備和應(yīng)對預(yù)案，但公告出來還是比較突然”。

　　值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，中科招商投資者共有2713戶。中科招商被強制摘牌，讓那些仍持有公司股票的投資者直接“踩雷”，而他們后續(xù)如何退出則是待解的難題。全國股轉(zhuǎn)公司在公告中也表示被終止掛牌公司應(yīng)積極應(yīng)對投資者訴求。新鼎資本董事長張弛在接受北京商報記者采訪時表示，投資者退出的方式無外乎兩種。第一就是在最后交易日內(nèi)在二級市場賣掉，但是在二級市場賣掉可能會虧本賣。第二就是等待企業(yè)或大股東給一個股份回購的方案。

　　“對于投資者而言，中科招商被強制摘牌最大的影響就是投資者損失問題?！睆埑诰唧w介紹道，“一旦摘牌，小股東未來賣出將會很難，最后幾天交易大概率會出現(xiàn)砸盤情況，賣的人多，買的人少，股價下跌風(fēng)險很大。”

　　著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受北京商報記者采訪時也表達了這樣的擔(dān)憂，“若中科招商在此過程中未明確股東退出權(quán)益保護舉措，損失最大的無疑是投資者”。

　　張弛進一步表示，對于中科招商而言，解決投資者問題，是一個很大的挑戰(zhàn)。在張弛看來，此前140億元的融資，回購股份資金不小，拿出一個方案也是很難的。處理不好或會出現(xiàn)比較嚴(yán)重的問題。不過，張弛也表示，另一方面來講，中科招商也沒有義務(wù)回購股份，新三板設(shè)定500萬元的投資門檻，就是所謂買者自負，投資者需要承擔(dān)投資的風(fēng)險。

　　針對投資者股份安排等問題，北京商報記者試圖通過致電中科招商董秘辦公室進行采訪了解。不過，截至記者發(fā)稿，對方電話未有人接聽。

　　負面沖擊不容小覷

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，對于中科招商而言，被強制摘牌在一定程度上是一種損失。單祥雙對公司摘牌事項做出回應(yīng)時也坦言，“在新三板終止掛牌，這對中科招商來說的確是一個不小的挫折”。

　　提及中科招商被強制摘牌，張弛坦言，被摘牌后，公司股份公開交易的便利性將會喪失。張弛具體解釋稱，中科招商的股票將不能在公開市場進行交易，而在非公開市場進行交易的便捷程度則會差很多?！霸倬褪?，公司本身在新三板的增信效應(yīng)將會大打折扣?！睆埑谘a充道。

　　中國新三板投資聯(lián)盟創(chuàng)始人許小恒表示，被強制摘牌對私募機構(gòu)整體業(yè)務(wù)及未來業(yè)務(wù)布局都會有影響，可能會限制公司未來產(chǎn)業(yè)布局。

　　張弛進一步告訴北京商報記者，私募機構(gòu)的業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是投資，另一方面是融資?！霸谛氯逭浦?，這兩方面都會有一定的減弱。在新三板掛牌是一個公眾公司，對于投資或者融資(當(dāng)然PE機構(gòu)現(xiàn)在不允許在新三板融資)都能夠增信。摘牌后，不管是拿項目或者對接資金相較于此前都不會那么容易。”張弛如是解釋。

　　未來，中科招商何去何從也備受市場關(guān)注。12月16日，單祥雙在回應(yīng)公司摘牌時表示，“我們已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作”。

　　知名評論人布娜新表示，未來在新三板掛牌的私募將面臨嚴(yán)格的監(jiān)管和信披要求，該類企業(yè)可以考慮登陸海外市場，海外上市也是一種選擇。不過，布娜新也坦言，海外市場投資者結(jié)構(gòu)與國內(nèi)存在較大差異，估值、流動性、融資等方面在未來也需要適應(yīng)國際投資者的要求。

　　宋清輝亦表示，就中國港股、新加坡等海外上市而言，在估值、融資方面與國內(nèi)相比簡直天壤之別。港股、新加坡股市的估值都偏低，融資或會更難。

　　“不論是在中國港股、納斯達克還是新家坡上市，都需要解決股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，搭建VIE架構(gòu)。不論是在中國香港還是新加坡上市，在2700多戶股東的情況下搭建VIE架構(gòu)談何容易。”談及中科招商已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作，張弛如是說。 ：