以此替代之前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度

　　新三板改革措施終于落地。上周五，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》等4份文件(下稱“改革措施”)，對新三板交易機制、分層制度等方面進行完善。值得一提的是，改革措施除了降低創(chuàng)新層企業(yè)的利潤門檻外，還在“盤中”引入競價交易制度，以替代此前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。但分析指出，本輪改革措施對提升市場信息透明度有明顯作用，但因阻礙流動性的主要因素——500萬元的投資者進入門檻——沒有降低，新交易機制的引入，對流動性的提升作用有限。

　　引入競價交易機制

　　改革措施的主要亮點，在于取消了“盤中”協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，進而推出競價交易制度。自此，新三板的交易方式為競價交易與此前就有的做市轉(zhuǎn)讓兩種。具體來看，從明年1月15日實施后，競價交易機制下，基礎層每天可撮合成交1次，而創(chuàng)新層每天可撮合成交5次，且申報的有效價格范圍為前日收盤價的50%至200%。而在盤后交易方面，改革措施規(guī)定，在交易日的15點到15點半?yún)^(qū)間，可進行單筆不少于100萬元或者10萬股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負責人表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式存在定價不公允、缺乏價格競爭機制等問題。引入競價機制有助于完善市場價格形成機制，也為持續(xù)改善流動性奠定基礎。諾亞財富研究部相關人士則對新快報記者表示，這有助于發(fā)揮市場定價功能，提高市場交易效率?！捌髽I(yè)需更加專注業(yè)務發(fā)展，以實際經(jīng)營表現(xiàn)來推動估值水平。”

　　但這對改善流動性幫助并不大。“流動性是新三板市場當前的發(fā)展瓶頸，因企業(yè)和投資者都面臨多樣挑戰(zhàn)，改革措施對流動性改善效果還有待觀察。”上述諾亞財富研究部人士說。

　　“500萬元的投資者門檻不變動，流動性障礙沒法解除。”財經(jīng)評論人兼專欄作者郭施亮對新快報記者表示，近年來居民財富大幅增長，但市場上具備準入門檻的投資者稀少，逾90%的投資者被擋在門外，這對解決流動性問題沒有實質(zhì)幫助。郭施亮認為，在循序漸進原則下，可逐步降低投資者進入門檻，如初期降低到50萬元。

　　凈利潤門檻減半

　　除交易制度外，改革措施還對創(chuàng)新層企業(yè)的財務標準作出調(diào)整。具體來看，凈利潤門檻由此前的不少于2000萬元調(diào)低至1000萬元，加權平均凈資產(chǎn)收益率也由10%調(diào)低至8%。但營業(yè)收入指標由此前的4000萬元調(diào)高至6000萬元。而此前就存在的“合格投資者人數(shù)不少于50人”條款給予前移，由維持標準變?yōu)榱藴嗜霕藴省?/p>

　　“這對企業(yè)的成長性和穩(wěn)定性提出了更高要求?！鄙鲜鲋Z亞財富研究部人士表示，考慮到新三板企業(yè)多處于發(fā)展初期、規(guī)模相對小、成本投入大等特點，創(chuàng)新層降低凈利潤門檻可納入更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而提高營收門檻，則是為保持層中企業(yè)穩(wěn)定性，防止企業(yè)頻繁進出考慮。另外，強調(diào)合格投資者的人數(shù)，則為了提升企業(yè)股權分散度，促進市場流動性?！斑@對處于發(fā)展早期階段但經(jīng)營穩(wěn)定、成長潛力巨大且持續(xù)性好的企業(yè)更為有利?！?/p>

　　隨著準入標準的完善，監(jiān)管也提升了創(chuàng)新層的信披要求。比如，除了常規(guī)的年報和半年報以外，創(chuàng)新層企業(yè)還要披露季報和規(guī)定情況下的業(yè)績快報與業(yè)績預告(如凈利潤變動大于50%且超過500萬元等情況)?！按伺e在于提升市場的信息透明度?！惫┝琳J為，監(jiān)管在給優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供寬松進入條件時，也在把好企業(yè)質(zhì)量關，為企業(yè)轉(zhuǎn)板奠定基礎。 ：