1月24日，新三板做市又添一員大將。

　　合全藥業(yè)(832159.OC)正式開始做市，46.1元/股開盤，收于45.41元/股，小有跌幅，全天成交210萬元。

　　合全藥業(yè)也是集合競(jìng)價(jià)實(shí)施以來，首家由競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓的公司，首批做市商包括中金、國(guó)泰君安(601211)、廣發(fā)證券(000776) 等15家做市商。并且絕大部分做市商由二級(jí)市場(chǎng)交易拿票，“這種做法不多見，也是因?yàn)檫@樣的公司確實(shí)可遇而不可求”，某做市負(fù)責(zé)人對(duì)讀懂君表示。

　　作為新三板最明星的公司之一，合全藥業(yè)在協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)交易量已經(jīng)比較大，那合全為什么要選擇做市？做市商又是怎樣看待這家明星公司呢？

　　兩大原因，促使合全藥業(yè)現(xiàn)在選擇做市

　　作為新三板上的明星公司，合全藥業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的成交一直比較活躍。1月16日，也就是集合競(jìng)價(jià)交易制度實(shí)施第二個(gè)交易日，合全藥業(yè)就以1997.48萬元的成交額，成為當(dāng)天集合競(jìng)價(jià)股票中成交量最大的公司。

　　不僅如此，讀懂君了解到，在老股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)合全藥業(yè)也十分搶手，“不僅是在新三板，國(guó)內(nèi)這樣的好資產(chǎn)也不多見，我們跟公司簽了TS，最終也沒能拿到份額”，某市場(chǎng)人士對(duì)讀懂君說。

　　那么，合全藥業(yè)為什么選擇做市轉(zhuǎn)讓？

　　合全藥業(yè)的董秘邱根永表示，一方面公司希望通過做市轉(zhuǎn)讓來提升交易活躍度，更好地體現(xiàn)公司的公允價(jià)值，“更重要的是我們非?？春眯氯逦磥淼陌l(fā)展前景?！?/p>

　　在中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹看來，合全藥業(yè)轉(zhuǎn)為做市交易，這是新三板的標(biāo)桿事件，因?yàn)樽鍪修D(zhuǎn)讓才是真正的連續(xù)競(jìng)價(jià)。

　　另一方面是新三板改革政策的出臺(tái)，特別是盤后大宗交易的推出。

　　在他看來，集合競(jìng)價(jià)的推出，是新三板改革邁出的重要一步，但每家公司的需求不同，相對(duì)集合競(jìng)價(jià)，做市轉(zhuǎn)讓更適合合全藥業(yè)這樣一家備受市場(chǎng)關(guān)注的公司，“因?yàn)閯?chuàng)新層一天五次的撮合交易，我覺得次數(shù)還是少了，而做市可以更好地滿足投資人的交易需求?！?/p>

　　實(shí)際上，2015年4月掛牌的合全藥業(yè)籌備做市已久。在2016年12月份完成的定增中，廣發(fā)證券即以5043萬元認(rèn)購(gòu)了41萬股的做市庫(kù)存股。

　　“我們?nèi)ツ?月份就拿到了合全的做市庫(kù)存股”，某做市負(fù)責(zé)人表示，他認(rèn)為合全藥業(yè)拖到今年才做市的原因是申請(qǐng)做市的流程一直向后推，“中間也有過糾結(jié)，比較重要的一點(diǎn)是大宗交易遲遲沒有推出”。

　　對(duì)此，邱根永表示，公司去年5月開始按部就班推進(jìn)做市事宜，組織做市商接手老股轉(zhuǎn)讓，10、11月份，經(jīng)董事會(huì)、股東會(huì)批準(zhǔn)后，各家券商開始遞交材料，向股轉(zhuǎn)申報(bào)。“現(xiàn)在開始做市轉(zhuǎn)讓并沒有什么特別的原因，一方面我們申請(qǐng)做市需要時(shí)間走流程，另一方面是我們期待盤后大宗的推出。我們很看好新三板，做市也是非常好的交易制度，與大宗交易相匹配，能更好地滿足合全目前的交易需求?！?/p>

　　200億的合全藥業(yè)，你覺得貴嗎？

　　合全藥業(yè)做市，市場(chǎng)比較關(guān)注的是做市商的成本價(jià)。

　　首批15家做市商，除廣發(fā)證券在2016年底通過定增認(rèn)購(gòu)做市庫(kù)存股外，其余均為二級(jí)市場(chǎng)拿票。也就是說，做市商的成本基本在市價(jià)左右，因?yàn)闀r(shí)間先后略有差別。

　　讀懂君通過合全藥業(yè)之前協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交明細(xì)看到，“機(jī)構(gòu)專用”的席位此前共買入246.38萬股，主要集中在去年的4、5、6月份，交易價(jià)格在140元/股到117元/股不等，成交均價(jià)為125.6元/股。做市商買入市盈率在38倍左右。

　　2017年10月，合全藥業(yè)進(jìn)行了一次權(quán)益分派，每10股轉(zhuǎn)增20股。如此一來，做市商的成本價(jià)在39元/股至46.67元/股之間，成本均價(jià)為41.87元/股。

　　首批做市商全從二級(jí)市場(chǎng)拿票這種做法在新三板并不多見。

　　“這是因?yàn)樗容^特殊，公司本身質(zhì)地不用多說。明星公司，已經(jīng)被PE投了好幾輪，管理層的思想比較西方化，不像傳統(tǒng)民營(yíng)企業(yè)的辦事風(fēng)格，人家是敞開門做生意，做市商不用管我要票，有機(jī)構(gòu)想退出可以對(duì)接，或者你直接去二級(jí)市場(chǎng)買，”某做市商對(duì)讀懂君說。

　　“這種企業(yè)可遇而不可求，也比較牛?？梢杂^察，后續(xù)一定還會(huì)有做市商加入”。

　　邱根永表示，做市商經(jīng)過研究、調(diào)研，愿意從二級(jí)市場(chǎng)拿份額表明了他們對(duì)合全的認(rèn)可，另一方面，公司目前沒有進(jìn)一步的融資需求，沒必要為做市而進(jìn)行股票發(fā)行。

　　而做市首日，合全藥業(yè)收盤價(jià)為45.41元/股，總市值198億元，對(duì)應(yīng)市盈率42.52倍。

　　“新三板大藍(lán)籌”、“白馬股”、“時(shí)間換空間”，這是多位做市商和投資者對(duì)合全藥業(yè)的評(píng)價(jià)。

　　不過也有做市商表示，合全藥業(yè)未必能暴漲，畢竟體量大，只能說比較穩(wěn)當(dāng)，“公司基本面是不成問題，可能會(huì)浮虧但不會(huì)讓我們賠錢。”至于估值，它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，能夠撐得起公司的估值。

　　“合全應(yīng)該在新三板享受最高估值”，上海文多資產(chǎn)總經(jīng)理范虎城表示，在醫(yī)藥CROCDMO行業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大勢(shì)之下，作為CDMO的龍頭，合全藥業(yè)是性價(jià)比極高的長(zhǎng)期投資標(biāo)的；且未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，它的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將保持甚至繼續(xù)提高，“我預(yù)計(jì)它18年的利潤(rùn)能到7個(gè)億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在200億的市值，你覺得貴嗎？”