1月26日，證監(jiān)會發(fā)審委召開2018年第次會議，其中來自新三板的宏川智慧（834337）首發(fā)獲通過，成為今日唯一過會的企業(yè)，春暉智控（831475）、貝斯達(dá)（833638）慘遭否決。

　　值得注意的是，貝斯達(dá)是新三板首家?guī)е?0名“三類股東”上會的企業(yè)，而春暉智控剛于今日發(fā)布了2017年年報，公司凈利潤同比大增124%。

　　“天選之子”宏川智慧成功過會

　　宏川智慧前身為廣東宏川實業(yè)發(fā)展有限公司，是東莞本土赫赫有名的民營企業(yè)。公司于2016年7月11日獲證監(jiān)會受理正式排隊IPO，截至今日上會共耗時約1年半時間，公司保薦機(jī)構(gòu)為東莞證券。

　　值得注意的是，宏川智慧曾于去年5月份被證監(jiān)會抽中信息披露質(zhì)量檢查。而在宏川智慧之前，新三板已有2家企業(yè)曾被證監(jiān)會抽中檢查，分別為邁奇化學(xué)（831325）和湘佳牧業(yè)（831102），不過兩家企業(yè)在被抽中后不久便紛紛撤回了IPO。

　　宏川智慧主營業(yè)務(wù)為石化產(chǎn)品的倉儲綜合服務(wù)，主要客戶為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶，宏川智慧提供的具體業(yè)務(wù)包括裝卸、倉儲、過駁、中轉(zhuǎn)、物流鏈管理等。

　　資料顯示，宏川智慧目前擁有儲罐217座，罐容總量107.03萬立方米，是國內(nèi)較大的民營化工倉儲企業(yè)。宏川智慧主要通過旗下3家子公司開展業(yè)務(wù)，其中子公司太倉陽鴻、南通陽鴻擁有長江流域最大的八萬噸級化工專用碼頭，是鄭州商品交易所甲醇指定交割庫，2015年甲醇倉單數(shù)量位列鄭州商品交易所甲醇交割庫第2 名；另一家子公司三江港儲是華南地區(qū)較大的無機(jī)化學(xué)品倉儲基地。

　　宏川物流所在的石化物流行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，岸線、碼頭等資源是該行業(yè)的重要壁壘，由于岸線也屬于不可再生資源，因此天然良好的岸線資源對石化物流企業(yè)而言非常寶貴。

　　業(yè)績方面，宏川智慧2014年-2016年和2017年1-9月分別實現(xiàn)營收2.87億元、3.32億元、3.67億元、2.70億元，凈利潤分別為6416.74萬元、8012.98萬元、8396.85萬元、7198.14萬元，各報告期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為56.67%、59.18%、56.79%和57.95%，總體保持穩(wěn)定。

　　對于與公司業(yè)務(wù)較為相近的3家上市公司恒基達(dá)鑫(002492) 、南京港(002040)和保稅科技(600794) ，宏川智慧2014年-2016年和2017上半年的毛利率高于行業(yè)平均水平6.28、15.90、7.05、8.63個百分點。

　　不過作為一家重資產(chǎn)企業(yè)，宏川智慧近年來可謂債臺高筑。招股書顯示，截至2017年9月30日，宏川智慧銀行借款余額就高達(dá)5.96億元，各報告期末公司的負(fù)債分別達(dá)到12.78億元、9.73億元、7.89億元和6.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.70%、51.43%、41.78%、36.58%，盡管近年來逐步下降，但仍高于同行業(yè)可比上市公司約33%的平均水平。

　　也許正是因為債務(wù)累累，在掛牌新三板僅5天后，2015年11月24日，宏川智慧便發(fā)布了股票發(fā)行方案，擬以7.7元/股募資7700萬元，最終實際募資7136.53萬元。緊接著在2016年3月29日，宏川智慧再次成功募集資金9840萬元，而這一次的每股認(rèn)購價格達(dá)到12元，比前次認(rèn)購價格高出56%。兩次融資宏川智慧均表示將主要用于補(bǔ)充公司流動資金。

　　資料顯示，宏川智慧在新三板的第一輪融資主要認(rèn)購方為公司實控人控制的東莞市宏川化工供應(yīng)鏈有限公司，宏川供應(yīng)鏈該輪融資共認(rèn)購了6586萬元，約占認(rèn)購總額的92%，此外溫氏投資也追認(rèn)了60.68萬元。而第二輪融資對象則為中科招商旗下基金中科白云和冠藍(lán)創(chuàng)投兩家投資機(jī)構(gòu)以及18名外部自然人投資者。

　　截至目前，中科白云和溫氏投資分別持有宏川智慧150萬股、137.88萬股股份，占總股本的0.8221%和0.7556%。若以宏川智慧2017年9000萬元的凈利潤以及上市后50倍市盈率計算，公司上市后市值預(yù)計為45億元。

　　據(jù)公開資料統(tǒng)計，中科白云和溫氏投資的持股成本分別為1800萬元和1035.68萬元，在宏川智慧上市后兩家機(jī)構(gòu)持股市值約為3700萬元和3400萬元，投資收益分別為105.56%和228.31%。

　　資料顯示，宏川智慧本次上市擬發(fā)行不超過6083萬股股票，扣除發(fā)行費用后擬募集資金凈額不超過9.77億元，募投項目為宏川倉儲新建項目4.66億元、南通陽鴻擴(kuò)建項目4.31億元和償還銀行貸款8000萬元。公司表示募投項目的順利實施將擴(kuò)大公司現(xiàn)有倉儲業(yè)務(wù)規(guī)模，提高公司市場競爭力。

　　攜帶三類股東的貝斯達(dá)遭否 逾300名集郵黨夢碎

　　貝斯達(dá)成立于2000年1月，主要從事大型醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括磁共振成像系統(tǒng)、醫(yī)用X射線設(shè)備、核醫(yī)學(xué)設(shè)備、彩色超聲診斷系統(tǒng)、醫(yī)療信息化軟件五大類，銷售總額約占公司營收的85%，其中又以磁共振成像設(shè)備為主要收入來源。

　　作為醫(yī)療設(shè)備高端產(chǎn)業(yè)化的代表，國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備長期以來一直幾乎被GE、飛利浦、西門子（簡稱GPS）等國外巨頭所壟斷。隨著近年來國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大以及“十三五規(guī)劃”國家倡導(dǎo)對醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的扶持，貝斯達(dá)等一批國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備廠商漸漸崛起，逐步實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。

　　不過近年來貝斯達(dá)的經(jīng)營情況卻似乎遇上了瓶頸。2014年-2016年、2017年1-9月，貝斯達(dá)營收分別為2.90億元、3.12億元、3.56億元、3.01億元，復(fù)合增長率約為11%；凈利潤分別為6449.31萬元、8318.06萬元、9330.92萬元、7010.36萬元，復(fù)合增長率約為20%。

　　對于IPO上會的企業(yè)來說，這樣的業(yè)績體量只能說中規(guī)中矩，而業(yè)績增速卻明顯偏低。而在業(yè)績增速平平背后，犀牛之星發(fā)現(xiàn)，近年來貝斯達(dá)的主導(dǎo)產(chǎn)品銷售價格一直呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。

　　招股書披露，貝斯達(dá)的主導(dǎo)產(chǎn)品磁共振成像設(shè)備主要包括永磁型磁共振成像系統(tǒng)和超導(dǎo)型磁共振成像系統(tǒng)，各報告期內(nèi)兩項產(chǎn)品占主營收入分別為79.01%、72.28%、61.79%、58.27%。其中，永磁型磁共振成像設(shè)備銷售單價從2014年的197.65萬元持續(xù)下降到2017年的154.86萬元，2015年的銷售單價就比2014年下降了30萬元，超導(dǎo)型磁共振成像設(shè)備也從2014年的443.88萬元下降至2017年的288.52萬元。

　　貝斯達(dá)也坦承，由于目前國際知名廠商已經(jīng)開始重視國內(nèi)基層醫(yī)院的市場潛力，因此公司未來可能面臨競爭加劇、產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險。

　　面對國際廠商對國內(nèi)基層醫(yī)院市場的重視，貝斯達(dá)不得不通過降低產(chǎn)品價格來搶占市場份額，資料顯示，貝斯達(dá)各報告期磁共振成像系統(tǒng)毛利率分別為43.17%、41.11%、39.79%和40.78%，總體呈現(xiàn)下降趨勢。

　　不僅如此，貝斯達(dá)的產(chǎn)品銷售定位以及銷售模式更是導(dǎo)致其負(fù)重不斷累積。招股書顯示，貝斯達(dá)的磁共振成像系統(tǒng)主要定位于社會資本參與的健康醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及經(jīng)銷商，而這兩者經(jīng)營規(guī)模相對較小，一次性付款存在一定困難，主要通過購買設(shè)備后的運營收入按月支付貨款。

　　各報告期末，貝斯達(dá)的應(yīng)收款項（包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、一年內(nèi)到期的長期應(yīng)收款和長期應(yīng)收款）賬面價值分別為4.05億元、5.75億元、6.34億元和7.66億元，占同期末資產(chǎn)總額高達(dá)55.08%、57.24%、52.10%和51.98%。

　　然而有趣的是，雖然經(jīng)常被下游客戶拖欠貨款，貝斯達(dá)對供應(yīng)商的回款卻十分及時。資料顯示，截至2017年三季度末，貝斯達(dá)的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)僅為7200萬元，與應(yīng)收款項之間的資金缺口達(dá)到近7億元。

　　而這種“抽血補(bǔ)他人之需”的方式也逐步成為蠶食貝斯達(dá)現(xiàn)金流的黑洞，各報告期，貝斯達(dá)的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-3480.45萬元、-5509.01萬元、4087.97萬元、241.59萬元。

　　除了2016年末有所好轉(zhuǎn)，其余各報告期貝斯達(dá)的現(xiàn)金流用慘淡來形容也不為過。在這種情況下，我們可以看到，貝斯達(dá)不得不通過向關(guān)聯(lián)方拆借資金及申請銀行貸款來“補(bǔ)血”。

　　在2015年，貝斯達(dá)就累計向公司實控人彭建中、股東深圳埃頓和東莞時珍拆入資金2.02億元，而在2016年仍拆入8562萬元。此外，貝斯達(dá)在2014年-2016年每年還均向銀行質(zhì)押融資超過2億元，其中絕大部分通過以應(yīng)收賬款質(zhì)押得來，為此，貝斯達(dá)在2014年-2017年每年幾乎都要支付約1500萬元的利息。

　　盡管在經(jīng)營上問題重重，不過憑借在新三板上良好的業(yè)績體量和廣闊的行業(yè)市場前景，貝斯達(dá)自掛牌以來可謂備受關(guān)注。

　　資料顯示，貝斯達(dá)于2015年9月29日正式掛牌新三板，次年3月份，貝斯達(dá)從協(xié)議轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓，而在2016年末，公司股東戶數(shù)已從掛牌時的34名增長到211名。隨后，貝斯達(dá)宣布在2017年1月19日轉(zhuǎn)回協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

　　在掛牌期間，貝斯達(dá)總共從新三板吸引了超過300名集郵黨，其中還夾雜著不少“三類股東”。

　　據(jù)招股書披露，貝斯達(dá)目前共有股東376名，其中從新三板掛牌后進(jìn)入的新增股東346名，這其中就包含了9家契約型基金和1家資產(chǎn)管理計劃。此外，貝斯達(dá)目前的保薦機(jī)構(gòu)天風(fēng)證券也曾是公司在新三板的做市商，天風(fēng)證券及其關(guān)聯(lián)方共持有貝斯達(dá)4.14%。

　　攜帶10名“三類股東”上會，貝斯達(dá)是新三板有史以來的第一家企業(yè)。雖然貝斯達(dá)無法成為第一個“吃螃蟹”的人，但作為第一個“試螃蟹”的人，貝斯達(dá)對后續(xù)上會的新三板企業(yè)無疑起到了良好的示范作用。

　　值得注意的是，目前文燦股份（832154）、凌志軟件（830866）等含有三類股東的新三板企業(yè)也均完成了招股書的預(yù)披露更新，相信在不久的將來便會看到第一家?guī)е惞蓶|成功過會的新三板企業(yè)。

　　同時這也得益于1月12日證件會首次明確對“三類股東”的審核口徑，根據(jù)證監(jiān)會提出的核查四要點，上會企業(yè)中的“三類股東”只要滿足“不得為大股東和實控人”、“不得存在不符合新規(guī)要求的杠桿、分級、嵌套情形”、“進(jìn)行穿透式核查”、“對存續(xù)期做合理安排”四個要求，那么三類股東就不對企業(yè)上市構(gòu)成實質(zhì)性障礙。

　　春暉智控上會前發(fā)布年報 凈利潤翻倍仍被否

　　春暉智控成立于1993年5月8日，前身為紹興春暉冷凍器材有限公司。公司于2014年12月16日掛牌新三板，目前主要從事流體控制閥和控制系統(tǒng)的研究、開發(fā)和制造，產(chǎn)品涉及油氣控制產(chǎn)品、燃?xì)饪刂飘a(chǎn)品、供熱控制產(chǎn)品、空調(diào)控制產(chǎn)品、內(nèi)燃機(jī)配件等。

　　控制閥是裝備制造行業(yè)的基礎(chǔ)部件，屬于高端裝備制造業(yè)，在成立二十余年來，春暉智控在控制閥領(lǐng)域曾獲得諸多成就。目前公司擁有112項專利權(quán)，且多項研究成果被列入國家火炬計劃、國家級重點新產(chǎn)品，被評為國家重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)。

　　春暉智控產(chǎn)品主要面向五類群體，包括以吉爾巴克、正星科技 等為代表的加油機(jī)廠商；以華潤燃?xì)?、新奧燃?xì)獾葹榇淼娜細(xì)膺\營商；以博世、德國威能等為代表的燃?xì)獗趻焓讲膳癄t廠商；TCL、志高空調(diào)、松芝股份(002454) 等為代表的空調(diào)廠商上柴股份(600841) 、玉柴股份、中國重汽(000951) 為代表的柴油發(fā)動機(jī)廠商。

　　2014年、2015年、2016年、2017年上半年，春暉智控分別實現(xiàn)營收2.54億元、2.87億元、3.54億元、2.62億元，歸母凈利潤分別為1736.10萬元、2152.81萬元、3351.23萬元、3134.91萬元，凈利潤復(fù)合增長率將近40%。

　　這主要得益于自2015年以來我國北方地區(qū)陸續(xù)出臺支持政策推廣“煤改氣”，推動國內(nèi)壁掛爐市場的快速發(fā)展。由于下游壁掛爐市場的快速發(fā)展，春暉智控的交叉流水路控制閥近年來銷售額猛增，復(fù)合增長率超過了70%。

　　此外，受近年來商用車升級換代速度加快影響，春暉智控的內(nèi)燃機(jī)配件產(chǎn)品近年來銷售額也不斷增長，2015年、2016年和2017上半年，內(nèi)燃機(jī)配件分別為春暉智控貢獻(xiàn)了4877.28萬元、6320.62萬元和4851.34萬元的銷售收入。

　　值得注意的是，在今日下午，春暉智控恰好在上會的最后關(guān)頭發(fā)布了2017年年報，公司2017年實現(xiàn)營收6.21億元，同比大增75.32%，凈利潤為7508.15萬元，同比增幅達(dá)124.04%。公司表示主要原因是由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢趨好，國家北方煤改氣政策的實施，使相關(guān)產(chǎn)品銷售額急劇上升，從而大大提升了整體盈利水平。

　　為了趕這份年報，想必春暉智控近一個月以來也是加班加點，為的就是呈現(xiàn)良好的業(yè)績體量和成長性給發(fā)審委看。然而即使是用心良苦，春暉智控還是慘遭“無情”的發(fā)審委否決。