金科資源

　　公司是建筑垃圾資源利用產(chǎn)業(yè)領軍綜合服務商。金科資源成立于2001年11月，專業(yè)從事建筑垃圾收集、運輸、處置、研發(fā)及再生產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。作為業(yè)內(nèi)第一家國家高新技術企業(yè)，公司注重研發(fā)投入，擁有96項授權專利，可生產(chǎn)再生骨料、再生透水制品、再生墻體材料、再生砂漿等8大類100多種優(yōu)質的再生產(chǎn)品。公司穩(wěn)步推進“原材料就近采購-再生品就地建廠-政府采購為主，結合市場銷售”的特許經(jīng)營模式，擁有優(yōu)質的客戶資源和多渠道的銷售途徑。2016年受大氣污染防治工作影響，拆除工程和新建工程大面積停工，公司受其影響停工近6個月，造成業(yè)績下滑。

　　政策扶持+環(huán)保升級，共同驅動建筑垃圾循環(huán)利用。1)建筑垃圾產(chǎn)量高但處理方式單一。新建建筑面積擴大，拆違、翻新等建設發(fā)展的推進，產(chǎn)生了大量的建筑垃圾。我們估算每年我國建筑垃圾產(chǎn)量可超30億噸，但是建筑垃圾的處理仍以填埋和堆放為主，資源利用率低。2)政策完善建筑垃圾回收體系。為促進行業(yè)規(guī)范鼓勵建筑廢棄物綜合利用，政府出臺了多個法律法規(guī)文件和稅收優(yōu)惠、財政補貼等政策，完善建筑垃圾回收體系，引導建筑垃圾資源化利用。從2018年1月1日起《環(huán)境保護稅法》開始實施，其中固廢稅的落實為固廢處置企業(yè)等提供了發(fā)展良機。3)環(huán)保升級凸顯再生產(chǎn)品價格優(yōu)勢。2017年天然沙石生產(chǎn)的環(huán)保監(jiān)管要求提升，大量小微型、不規(guī)范的砂石礦山關停或停產(chǎn)整頓，天然砂石骨料供給緊張導致相關產(chǎn)品價格暴漲。而再生骨料整體環(huán)境未發(fā)生改變，價格優(yōu)勢凸顯。

　　技術、模式、規(guī)模三大優(yōu)勢，推動公司業(yè)績增長：1)技術優(yōu)勢。公司總結了獨特的“四步回收”工藝，掌握建筑垃圾資源再利用的核心技術，穩(wěn)定生產(chǎn)各類達標產(chǎn)品。公司參編了多項國家和地方行業(yè)標準，確立了行業(yè)領先地位。2)模式優(yōu)勢。公司通過多年實踐，總結了“政府特許經(jīng)營+政府采購再生產(chǎn)品+市場需求”的許昌金科模式，是業(yè)內(nèi)最為成功的運營模式。隨著多城市采用特許經(jīng)營模式開展建筑垃圾資源利用，金科資源未來有更大的發(fā)展機會。3)規(guī)模優(yōu)勢。依托許昌，公司將特色模式推廣應用到河南信陽、商丘、駐馬店，安徽淮南、江蘇蘇州、廣東廣州等城市，設立子公司，持續(xù)推進異地業(yè)務擴張?；茨辖鹂?、蘇州公司和商丘金科目前已正常運營。

　　盈利預測與估值。公司是建筑垃圾資源利用產(chǎn)業(yè)領軍綜合服務商，在環(huán)保升級的大環(huán)境下，建筑垃圾資源利用趨勢明顯。公司具有三大卡位優(yōu)勢，未來增長可期。我們根據(jù)公司目前的業(yè)務布局情況及市場發(fā)展，預計公司17-19年營業(yè)收入分別為1.9、2.4、2.9億，17-19年凈利潤分別為2861、4156、5163萬元，CAGR是34.3%。根據(jù)行業(yè)平均估值和市場間估值差的情況，給予公司對應17年收入的1.5-1.8倍PS，對應的市場價是2.85-3.42元。