臨近4月，新三板將迎來一年一度的分層大考。與往年相比，今年掛牌企業(yè)的分層審核標準出現(xiàn)新的變化。創(chuàng)新層準入條件方面，對掛牌公司成長型和治理規(guī)范要求更高。同時，對維持創(chuàng)新層標準有所放寬。從目前情況看，創(chuàng)新層企業(yè)在交易、融資等方面示范效應明顯。業(yè)內(nèi)人士指出，分層制度是新三板制度創(chuàng)新的重頭戲。隨著改革的推進，針對創(chuàng)新層企業(yè)的政策紅利有待進一步挖掘。

　　治理規(guī)范性要求趨嚴

　　根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層管理辦法，每年4月30日掛牌公司年報披露后，新三板將進行層級調(diào)整工作。去年12月22日，股轉(zhuǎn)公司公布了新的《分層管理辦法》和《股票轉(zhuǎn)讓細則》，為今年的分層審核注入了新的變化。在新的《分層管理辦法》下，創(chuàng)新層的標準體現(xiàn)了“嚴進寬出”的特點。在業(yè)績成長方面要求更加靈活，而維持標準有所放寬。但在公司治理的規(guī)范性方面進一步嚴格。

　　在新的標準下，新三板掛牌公司仍分為基礎層和創(chuàng)新層兩層管理，并制定了3套差異化的創(chuàng)新層準入標準，滿足其一就可進入創(chuàng)新層。主要包括：標準一要求企業(yè)近兩年凈利潤均不少于1000萬元，凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，同時為防止企業(yè)規(guī)模過小，增加股本總額不少于2000萬元要求；標準二重在公司的成長性，要求最近兩年營業(yè)收入復合增長率不低于50%，最近兩年營業(yè)收入平均不低于6000萬元；標準三重在市場認可度，要求最近有成交的60個做市或者競價轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元，股本總額不少于5000萬元，采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，做市商數(shù)量不少于6家。同時，要求掛牌公司最近12個月完成過股票發(fā)行融資，且融資額累計不低于1000萬元；另外還規(guī)定了合格投資者不少于50人等要求。

　　對比原創(chuàng)新層準入標準可以發(fā)現(xiàn)，新準入條件主要是調(diào)減了凈利潤標準，提高營業(yè)收入標準，新增競價市值標準。同時，在共同準入標準中增加“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求(原為維持條件)。

　　相對于準入條件的變化，創(chuàng)新層企業(yè)的維持標準變得更加寬松。以往創(chuàng)新層的維持標準與準入標準相同，而新維持標準改為了以合法合規(guī)和基本財務要求為主：主要包括公司治理健全、無重大違法違規(guī)、按規(guī)定披露定期報告、最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)不為負值、最近三個會計年度的財務會計報告未被會計師事務所出具非標準審計意見的審計報告等。

　　“對于新一輪創(chuàng)新層企業(yè)選拔，首次進入創(chuàng)新層的標準相比前兩輪進行了調(diào)整，指標要求更高更嚴。同時，維持標準有所降低。這說明管理層對創(chuàng)新層企業(yè)選拔采取的是嚴進寬出的政策，追求創(chuàng)新層企業(yè)的高質(zhì)量和穩(wěn)定性?！蹦仙骄┦顿Y創(chuàng)始合伙人周運南認為，對于希望沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)而言，目前已到3月中旬，經(jīng)營指標方面基本確定，企業(yè)能做的最主要是盡快滿足50位合格投資者的共同門檻。

　　除了準入和維持標準方面出現(xiàn)的變化，新三板對創(chuàng)新層企業(yè)的治理規(guī)范性提出了更高要求。一是提高創(chuàng)新層公司的信息披露頻次，在原規(guī)則要求披露年度報告、半年度報告的基礎上，增加披露季度報告的要求，而基礎層公司保持不變。二是創(chuàng)新層公司新增“業(yè)績快報”與“業(yè)績預告”制度。三是審計上從嚴要求，創(chuàng)新層公司須配合會計師事務所執(zhí)行相關規(guī)定，并且要求注冊會計師定期輪換。四是在創(chuàng)新層公司中實現(xiàn)分行業(yè)信息披露，披露不同產(chǎn)品和服務的收入構(gòu)成、行業(yè)狀況和監(jiān)管政策變化情況等信息，提高信息披露的針對性。五是要求創(chuàng)新層公司必須設立董事會秘書。

　　東北證券(000686) 研究總監(jiān)付立春表示，從信息披露要求看，新三板對創(chuàng)新層企業(yè)的規(guī)范治理提出了更高要求，實際上已在對標A股上市公司的標準進行治理。這對于公司治理方面不太規(guī)范的創(chuàng)新層企業(yè)而言，將增加更多的治理成本和保層難度。

　　滿足企業(yè)差異化需求

　　自2016年推出分層管理辦法以來，此次新三板將迎來第3次分層調(diào)整。去年1393家企業(yè)入圍創(chuàng)新層，這些企業(yè)在盈利性、成長性和流動性指標方面居于領先水平。股轉(zhuǎn)公司此前表示，掛牌公司分層是新三板市場發(fā)展的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，分層的主要目的是更好滿足中小微企業(yè)差異化需求，合理分配監(jiān)管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。

　　從目前情況看，創(chuàng)新層企業(yè)在業(yè)績表現(xiàn)和市場認可度方面示范效應明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月11日，687家創(chuàng)新層公司披露了2017年業(yè)績快報。其中，歸母凈利潤為正的創(chuàng)新層企業(yè)達到618家；522家創(chuàng)新層企業(yè)營收實現(xiàn)正增長。

　　從營業(yè)收入指標看，中建信息、永安期貨、超能國際、穎泰生物、孩子王、維泰股份、圣泉集團7家創(chuàng)新層企業(yè)年度營收超過50億元，中建信息年度營收更是突破百億，達到110億元。從利潤指標看，永安期貨、維泰股份、成大生物、圣泉集團的歸母凈利潤超過5億元。其中，永安期貨以接近9億元的凈利潤規(guī)模拔得頭籌。另有25家企業(yè)年度凈利潤超過1億元。

　　定增募資方面，數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，在創(chuàng)新層1353家企業(yè)中，690家企業(yè)完成了定增募資，共計融資500.95億元，占新三板總?cè)谫Y額的43.43%。而在基礎層10277家企業(yè)中，1734家企業(yè)完成定增募資，共計融資652.54億元，占新三板總交易額的56.57%。從融資率看，創(chuàng)新層中44.15%的企業(yè)獲得了融資，平均融資額為0.73億元；基礎層僅有16.87%的企業(yè)獲得融資，平均融資額為0.37億元。創(chuàng)新層企業(yè)無論是從融資率還是單家企業(yè)的融資額，均遠高于基礎層企業(yè)。

　　“創(chuàng)新層的意義在于給了市場一個明確的區(qū)分，對于超過一萬多家企業(yè)的新三板市場而言，存在一部分在公司治理和盈利能力優(yōu)勢明顯的企業(yè)，而創(chuàng)新層恰好給了這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)一個正面的標簽?！敝锌莆滞粱鸲麻L朱為繹認為，雖然新三板當下仍存在流動性不足及政策紅利滯后的情況，但創(chuàng)新層企業(yè)的標桿示范作用不容忽視。

　　周運南認為，對新三板掛牌企業(yè)而言，入選創(chuàng)新層最大的意義在于倒逼企業(yè)管理更加規(guī)范，推動業(yè)績長期持續(xù)成長。同時，在未來創(chuàng)新層配套政策落地時，為能充分享受政策紅利做好準備。

　　政策紅利有待釋放

　　值得注意的是，企業(yè)對創(chuàng)新層選拔的態(tài)度上出現(xiàn)一些差異。業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)新層企業(yè)面臨較多的規(guī)范和成本，盡管進入創(chuàng)新層時估值和企業(yè)形象均有提升，但制度紅利仍落后于預期。

　　除了為企業(yè)帶來更多知名度和“品牌溢價”外，企業(yè)入選創(chuàng)新層后能享受哪些政策紅利？從目前情況看，給予創(chuàng)新層企業(yè)的政策傾斜主要集中在以下方面：一是在交易制度方面給予了便利。在盤中的競價交易中，創(chuàng)新層企業(yè)比基礎層企業(yè)擁有更多的參與競價交易的次數(shù)；在融資政策方面，創(chuàng)新層企業(yè)可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債。

　　付立春認為，在現(xiàn)有創(chuàng)新層分層基礎上進行改革，僅有政策試點難以完全匹配創(chuàng)新層企業(yè)對資本市場服務的需求，未來在改革方面可以沿著兩條主線進行：一方面，給創(chuàng)新層企業(yè)提供更多差異化、精細化的服務；另一方面，要吸引更多的增量資金和投資機構(gòu)進入新三板創(chuàng)新層。這對創(chuàng)新層企業(yè)而言，具有更大的吸引力。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司業(yè)務部總監(jiān)孫立此前表示，分層標準不是一成不變的，必須根據(jù)新三板市場的發(fā)展狀況不斷進行優(yōu)化調(diào)整，將研究制定新三板戰(zhàn)略規(guī)劃，提高市場分層的精細化和有效性，推行發(fā)行制度改革，豐富投資者類型，拓寬市場資金來源，持續(xù)推進依法全面從嚴監(jiān)管，推動健全市場上位法，深化分類監(jiān)管，加強科技監(jiān)管，切實保護投資者權(quán)益，全力維護市場穩(wěn)定運行。

　　除了官方在分層制度改革方面的表態(tài)，市場呼聲較高的“精選層”被寄予厚望。“創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量太多。這些企業(yè)不排除存在相應的問題，推出精選層具有現(xiàn)實的必要性?！敝鞛槔[表示，當前監(jiān)管層遲遲未能推出更多創(chuàng)新層配套政策，可能擔心在這1000多家企業(yè)中存在財務指標和治理規(guī)范性方面的問題。因此，推出精選層，優(yōu)中選優(yōu)，可以挑選市場一致認可的最好企業(yè)。

　　周運南認為，“精細化分層”應當包括兩方面意義：一是為分層后的創(chuàng)新層企業(yè)提供精細化的服務，包括在融資、交易、信披和監(jiān)管等方面的精細化和差異化制度供給；另一方面，在基礎層、創(chuàng)新層兩層的基礎上精細化再分一層，成為打開新三板流動性癥結(jié)的一把“金鑰匙”。