2018年截至3月20日，18家新三板企業(yè)IPO審核上會(huì)。其中8家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過(guò)IPO申請(qǐng)，占比44.4%，9家新三板企業(yè)審核通過(guò)，占比50%，明德生物(430591.OC)暫緩表決。2018年新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率為50%，相比于2018年整體市場(chǎng)IPO過(guò)會(huì)率44.12%高了5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　新三板企業(yè)IPO審核監(jiān)管細(xì)節(jié)方面：我們從被問(wèn)詢的問(wèn)題性質(zhì)及參考意義角度，將發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題分為七類，分別是規(guī)范運(yùn)營(yíng)、盈利能力、財(cái)務(wù)報(bào)表、關(guān)聯(lián)交易、信息披露、募投項(xiàng)目合理性以及三類股東問(wèn)題。2018年18家首發(fā)上會(huì)新三板企業(yè)中，盈利能力問(wèn)題被問(wèn)及39次，占比37.1%，較整體市場(chǎng)IPO被否項(xiàng)目盈利能力問(wèn)題占比高出3.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題被問(wèn)及29次，占全部被問(wèn)詢問(wèn)題的27.6%，較整體市場(chǎng)低了4.4個(gè)百分點(diǎn)。在新三板掛牌使企業(yè)在合法合規(guī)要求方面要做的更好。

　　此外我們還對(duì)18家新三板企業(yè)IPO上會(huì)時(shí)涉及到的這七類問(wèn)題的監(jiān)管細(xì)節(jié)進(jìn)行整理歸納，以供擬IPO的新三板企業(yè)參考和借鑒。其中值得注意的是，2018年1月12日下午，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬在回應(yīng)新三板IPO企業(yè)關(guān)于三類股東的相關(guān)問(wèn)題時(shí)明確了“三類股東”的審核口徑：一是基于公司穩(wěn)定性要求，三類股東不能作為公司實(shí)際控制人；二是規(guī)范運(yùn)作，三類股東不能存在杠桿、分級(jí)、嵌套情；三是為防范利益輸送行為，對(duì)“三類股東”要作出穿透式披露；四是明確“三類股東”的存續(xù)期、續(xù)期安排。 2018年3月13日文燦股份(832154.OC) 成為第一家?guī)е惞蓶|并成功首發(fā)上會(huì)通過(guò)的新三板企業(yè)。

　　通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)首發(fā)上會(huì)問(wèn)題全方面的分析，廣證恒生建議擬IPO的新三板企業(yè)要根據(jù)發(fā)審委審核要求，借鑒其他企業(yè)上會(huì)所遇到的問(wèn)題總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)審委審核七類熱點(diǎn)問(wèn)題，切實(shí)解決自身經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題和瑕疵。尤其是帶有“三類股東”的企業(yè)，在“三類股東”審核口徑明確后，要按照新規(guī)要求整改規(guī)范并進(jìn)行披露，以便順利通過(guò)發(fā)審委審核。 一、2018年截至3月20日，18家新三板企業(yè)上會(huì)審核，其中9家審核通過(guò)，占比50%

　　2017年以來(lái)，企業(yè)上市周期縮短，發(fā)審委審核提速，2018年2月以及3月IPO審核上會(huì)速度有所放緩。2017年全年，A股IPO上會(huì)企業(yè)已達(dá)498家，378家企業(yè)已過(guò)會(huì)，IPO過(guò)會(huì)率為75.9%。相比于2016年275家上會(huì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，2017年企業(yè)上會(huì)速度大幅增加。2018年1月延續(xù)2017年的上會(huì)速度，上會(huì)企業(yè)數(shù)為50家，但在隨后2月僅12家上會(huì)，3月截至20日僅有6家企業(yè)上會(huì)。

　　從發(fā)審委審批IPO過(guò)會(huì)率趨勢(shì)中發(fā)現(xiàn)，2017年發(fā)審委審核趨嚴(yán)，IPO過(guò)會(huì)率降低。2017年9月開始，企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率大幅降低。 2017年9月，IPO過(guò)會(huì)率為75%，環(huán)比降低9.21%；2017年11月，企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率僅為47%。2018年延續(xù)之前的態(tài)勢(shì)，2018年1月IPO過(guò)會(huì)率為56.25%。 廣證恒生此前已發(fā)布過(guò)IPO審核提速，發(fā)審委審核趨嚴(yán)的相關(guān)系列報(bào)告，本文將重點(diǎn)關(guān)注新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)的IPO審核情況。2018年截至3月20日，18家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)。其中8家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過(guò)IPO申請(qǐng)，占比44.4%，9家新三板企業(yè)審核通過(guò)，占比50%，還有一家企業(yè)明德生物(430591.OC)暫緩表決。2018年新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率為50%，相比于2018年整體市場(chǎng)IPO過(guò)會(huì)率44.12%高了5.9個(gè)百分點(diǎn)。 二、新三板企業(yè)IPO上會(huì)七類被問(wèn)詢問(wèn)題分析

　　在對(duì)2018年新三板企業(yè)IPO申報(bào)情況以及過(guò)會(huì)率進(jìn)行分析之后，本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)審委會(huì)議上發(fā)審委對(duì)這18家新三板企業(yè)提出詢問(wèn)的問(wèn)題，對(duì)擬IPO的新三板企業(yè)提供借鑒與參考。

　　廣證恒生整理了2018年截至3月20日18家首發(fā)上會(huì)的新三板企業(yè)被問(wèn)詢的問(wèn)題。從被問(wèn)詢的問(wèn)題性質(zhì)及參考意義角度，我們將發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的主要問(wèn)題分為七類，分別是規(guī)范運(yùn)營(yíng)、盈利能力、財(cái)務(wù)報(bào)表、關(guān)聯(lián)交易、信息披露、募投項(xiàng)目合理性以及三類股東問(wèn)題。其中規(guī)范運(yùn)營(yíng)包括內(nèi)部控制、操作規(guī)范兩方面，盈利能力包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(毛利率、凈利潤(rùn)等)的合理性及盈利能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性，財(cái)務(wù)報(bào)表方面的問(wèn)題包括財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范、會(huì)計(jì)核算的合理性。

　　另外，關(guān)注到新三板企業(yè)文燦股份(832154.OC)2018年3月13日發(fā)審委會(huì)議中首次提及三類股東問(wèn)題，我們?cè)诒菊碌淖詈笠还?jié)也會(huì)對(duì)新三板企業(yè)廣為關(guān)注的三類股東問(wèn)題進(jìn)行分析。

　　2.1 2018年上會(huì)的新三板企業(yè)盈利能力問(wèn)題占比37.1%，規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題占比27.6%

　　根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)審委會(huì)議結(jié)果公告，我們整理了2018年截至3月20日18家首發(fā)上會(huì)的新三板企業(yè)被問(wèn)詢的105個(gè)問(wèn)題。從七類問(wèn)題占比情況可以發(fā)現(xiàn)，盈利能力和規(guī)范運(yùn)營(yíng)最受發(fā)審委關(guān)注，2018年18家首發(fā)上會(huì)新三板企業(yè)中，盈利能力問(wèn)題被問(wèn)及39次，占比37.1%；規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題被問(wèn)及29次，占全部被問(wèn)詢問(wèn)題的27.6%。此外，關(guān)聯(lián)關(guān)系問(wèn)題被問(wèn)及次數(shù)也較多，占比18.1%。

　　無(wú)論首發(fā)上會(huì)企業(yè)通過(guò)或被否，發(fā)審委對(duì)企業(yè)問(wèn)題的關(guān)注點(diǎn)是一致的，因此被否企業(yè)的六類被否問(wèn)題占比與全部企業(yè)的六類問(wèn)題占比同樣均有可比性。在廣證恒生此前發(fā)布的《【Pre IPO企業(yè)必讀】2017年至今115家首發(fā)未通過(guò)企業(yè)被否問(wèn)題梳理，助力企業(yè)IPO》中對(duì)2017年至今115家首發(fā)未通過(guò)企業(yè)被否問(wèn)題進(jìn)行了整理，盈利能力占比33.8%，規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題占比32%。

　　通過(guò)對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)發(fā)審委對(duì)首發(fā)上會(huì)的新三板提問(wèn)重點(diǎn)在盈利能力和關(guān)聯(lián)關(guān)系上。18家新三板企業(yè)的被問(wèn)詢的問(wèn)題中，盈利能力占比較整體市場(chǎng)IPO被否項(xiàng)目盈利能力問(wèn)題占比高出3.3個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)聯(lián)關(guān)系問(wèn)題占比較整體市場(chǎng)高8.7個(gè)百分點(diǎn)。新三板企業(yè)IPO在規(guī)范運(yùn)營(yíng)、信息披露等方面的問(wèn)題占比顯著低于整體市常2018年首發(fā)上會(huì)新三板企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題較整體市場(chǎng)低了4.4個(gè)百分點(diǎn)，信息披露問(wèn)題被問(wèn)及次數(shù)占比較整體市場(chǎng)低4.5個(gè)百分點(diǎn)。這也反映了在新三板掛牌使企業(yè)在合法合規(guī)要求方面要做的更好，由于目前新三板的信息披露制度和監(jiān)管要求更加嚴(yán)格，掛牌新三板有利于規(guī)范企業(yè)運(yùn)作、完善法人治理結(jié)構(gòu)。

　　在對(duì)新三板企業(yè)IPO上會(huì)被問(wèn)及問(wèn)題次數(shù)和占比進(jìn)行了整體分析之后，接下來(lái)我們將按照發(fā)審委對(duì)相關(guān)問(wèn)題的重視程度依次分析新三板企業(yè)上會(huì)時(shí)涉及的監(jiān)管細(xì)節(jié)。 2.2新三板IPO上會(huì)企業(yè)在盈利能力方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中盈利能力的劃分，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(毛利率、凈利潤(rùn)等)的合理性及盈利能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位以及技術(shù)創(chuàng)新能力等。 2.3新三板IPO上會(huì)企業(yè)在規(guī)范運(yùn)營(yíng)方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中規(guī)范運(yùn)營(yíng)的劃分，包括企業(yè)是否有完善的內(nèi)控制度，內(nèi)控制度的執(zhí)行情況，企業(yè)相關(guān)項(xiàng)目、手續(xù)的合法性，以及企業(yè)是否存在代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)、代持股等問(wèn)題。 2.4新三板IPO上會(huì)企業(yè)在關(guān)聯(lián)交易方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中關(guān)聯(lián)交易的劃分，包括企業(yè)與關(guān)聯(lián)方在銷售或運(yùn)營(yíng)過(guò)程的其他方面是否履行相應(yīng)關(guān)聯(lián)交易審議程序，定價(jià)是否共有，是否存在利益輸送的情形，以及是否存在資金體外循環(huán)情形。 2.5新三板IPO上會(huì)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中財(cái)務(wù)報(bào)表方面的劃分，包括企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范、會(huì)計(jì)核算的合理性以及一些會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定。 2.6新三板IPO上會(huì)企業(yè)在信息披露方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中信息披露方面的劃分，包括企業(yè)信息披露是否及時(shí)以及是否真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。 2.7新三板IPO上會(huì)企業(yè)在募投項(xiàng)目合理性方面主要涉及的被問(wèn)詢問(wèn)題

　　對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢問(wèn)題中募投項(xiàng)目合理性方面的劃分，包括募投項(xiàng)目的未來(lái)前景、盈利能力，募投項(xiàng)目的的必要性及產(chǎn)能消化措施的可靠性。 2.8“三類股東”IPO審核口徑明確，新三板企業(yè)文燦股份首發(fā)過(guò)會(huì)

　　2018年1月12日下午，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬在回應(yīng)新三板IPO企業(yè)關(guān)于三類股東的相關(guān)問(wèn)題時(shí)稱，2016年以來(lái)，隨著新三板掛牌企業(yè)申請(qǐng)IPO數(shù)量逐步增多，部分企業(yè)出現(xiàn)了契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃等“三類股東”。鑒于“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無(wú)法穿透等問(wèn)題，在IPO發(fā)行審核過(guò)程中予以重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)證監(jiān)會(huì)常德鵬對(duì)記者給出的回答，證監(jiān)會(huì)關(guān)于三類股東的解決具體措施可分為四點(diǎn)：一是基于公司穩(wěn)定性要求，三類股東不能作為公司實(shí)際控制人；二是規(guī)范運(yùn)作，三類股東不能存在杠桿、分級(jí)、嵌套情，如不符合上述監(jiān)管新規(guī)的要求，應(yīng)提出切實(shí)可行的整改規(guī)范方案并予以披露；三是為防范利益輸送行為，對(duì)“三類股東”要作出穿透式披露；四是為確保符合先行持股鎖定、減持規(guī)則的要求，必須明確“三類股東”的存續(xù)期、續(xù)期安排。

　　隨著證監(jiān)會(huì)三類股東的審核口徑的明確，2018年3月13日文燦股份(832154.OC) 成為第一家?guī)в小叭惞蓶|”并成功首發(fā)上會(huì)通過(guò)的新三板企業(yè)。

　　通過(guò)對(duì)新三板企業(yè)首發(fā)上會(huì)問(wèn)題全方面的分析，廣證恒生建議擬IPO的新三板企業(yè)要根據(jù)發(fā)審委審核要求，借鑒其他企業(yè)上會(huì)所遇到的問(wèn)題總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)審委審核七類熱點(diǎn)問(wèn)題，切實(shí)解決自身經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題和瑕疵。尤其是帶有“三類股東”的企業(yè)，在證監(jiān)會(huì)對(duì)“三類股東”審核口徑明確后，要及時(shí)按照新規(guī)要求整改規(guī)范并進(jìn)行披露，以便順利通過(guò)發(fā)審委審核。