長川科技(300604):國產(chǎn)IC測試裝備先鋒 步入加速成長周期

　　長川科技 300604

　　研究機構(gòu)：方正證券(601901) 分析師：呂娟 撰寫日期：2018-02-08

　　核心觀點:我國作為全球第一大集成電路消費市場,自給能力不足40%,“缺芯之疼”亟待解決,國家意志推動的政策與資金支持下,產(chǎn)業(yè)大規(guī)模投資正迅速推進,為國產(chǎn)集成電路裝備企業(yè)帶來了發(fā)展契機。測試設(shè)備國內(nèi)技術(shù)儲備相對豐厚、市場空間足夠大且競爭格局良好,將在“先易后難”進口替代路徑下率先實現(xiàn)進口替代。長川科技作為國內(nèi)集成電路測試裝備積淀最深厚、渠道最完善的龍頭企業(yè),將在這一歷史進程中充分獲益,具備較好投資價值。

　　集成電路國產(chǎn)化迫在眉睫,裝備需求大周期來臨。我國集成電路消費量占全球33%以上,但自給率不足40%,高進口依賴實質(zhì)性威脅產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟安全,“缺芯之痛”亟待解決。國家意志下的政策和資金支持正推動產(chǎn)業(yè)進入大規(guī)模投資周期,國內(nèi)相關(guān)裝備企業(yè)迎來跨越式發(fā)展契機。

　　進口替代遵循“先易后難”路徑,測試設(shè)備先行起航。整體來看,集成電路制造過程中涉及的光刻、刻蝕、覆膜、測試等大部分設(shè)備仍存在較大進口替代難度,但進口替代正加速推進的趨勢愈加明顯。判斷進口替代將整體沿著由技術(shù)難度高度決定的進口替代難易程度,遵循“先易后難”的進口替代路徑。測試設(shè)備國內(nèi)技術(shù)積累相對豐厚,市場空間足夠大且競爭格局良好,有望率先實現(xiàn)進口替代。

　　公司技術(shù)積淀深厚,正實現(xiàn)客戶與產(chǎn)品的快速突破。長川科技作為國內(nèi)集成電路測試裝備積淀最深厚、渠道最完善的龍頭企業(yè),將在這一歷史進程中充分獲益。公司在市場地域上正迅速打開臺灣市場,在產(chǎn)品類型上正實現(xiàn)數(shù)字IC測試和晶圓制造測試設(shè)備的快速突破,具備較好成長性,投資價值凸顯。

　　投資建議:預(yù)計公司2017-19年歸母凈利為0.50、0.83和1.28億元,同比增20.92%、65.61%和54.32%。對應(yīng)EPS分別為0.66、1.09和1.68元,對應(yīng)PE分別為67.94、41.02和26.58倍。調(diào)升至強烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示:半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資大幅下滑,新品研發(fā)進度不達(dá)預(yù)期。

　　士蘭微(600460) :戰(zhàn)略合作繪制未來發(fā)展藍(lán)圖 功率半導(dǎo)體巨頭邁向新征程

　　士蘭微 600460

　　研究機構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：劉翔 撰寫日期：2017-12-22

　　事件:公司發(fā)布公告,與廈門市海滄區(qū)人民政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,擬合作建設(shè)兩個項目:1、12寸特色工藝芯片項目,公司與廈門半導(dǎo)體投資集團擬共同投資170億元,在廈門(海滄)建設(shè)兩條12寸90~65nm的特色工藝芯片生產(chǎn)線。2、先進化合物半導(dǎo)體項目,公司與廈門半導(dǎo)體投資集團擬共同投資50億元,在廈門(海滄)建設(shè)4/6寸兼容先進化合物半導(dǎo)體器件生產(chǎn)線。

　　點評:本協(xié)議的簽定,有利于公司加快在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的布局,有利于公司進一步發(fā)揮設(shè)計制造一體模式在特色工藝芯片生產(chǎn)線和先進化合物半導(dǎo)體器件生產(chǎn)線的技術(shù)、市場、人才、運營等方面的優(yōu)勢,為士蘭微的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　12寸產(chǎn)線項目:公司共規(guī)劃了兩條產(chǎn)線,第一條產(chǎn)線總投資70億元,工藝線寬90nm,達(dá)產(chǎn)規(guī)模8萬片/月;分兩期實施,一期總投資50億元,公司以貨幣出資3億,實現(xiàn)月產(chǎn)能4萬片。第二條產(chǎn)線初步概算總投資100億元,工藝線寬為65nm-90nm。這兩條產(chǎn)線的主要產(chǎn)品為MEMS、功率器件。

　　該產(chǎn)線的投產(chǎn)標(biāo)志著公司的分立器件制程工藝已經(jīng)達(dá)到了國際一流水平。國內(nèi)此前僅有一條12寸的分立器件產(chǎn)線,為AOS(美國萬國半導(dǎo)體)于2017年7月在重慶設(shè)廠,項目總投資10億美元,7萬片/月產(chǎn)能。從投入產(chǎn)出比來看,士蘭微相比萬國半導(dǎo)體更具優(yōu)勢。

　　化合物半導(dǎo)體項目:該項目分兩期實施,其中一期項目投資20億元人民幣,公司以貨幣出資2.4億;二期投資30億元人民幣。具體產(chǎn)能未知。主要產(chǎn)品包括下一代光通訊模塊芯片、5G與射頻相關(guān)模塊、高端LED芯片等。

　　通過下游應(yīng)用可以判斷出,公司該產(chǎn)線主要是GaN工藝(下一代光通信模塊以及5G基站等視頻模塊會采用GaNonSilicon的方案;而主流的藍(lán)綠光LED芯片采用藍(lán)寶石襯底,生長GaN外延)。參考此前三安光電(600703) 定增的化合物半導(dǎo)體項目,項目總投資30億,建年產(chǎn)30萬片GaAs和年產(chǎn)6萬片GaN的6寸生產(chǎn)線?？梢猿醪酵扑愠龉颈敬瓮顿Y的產(chǎn)能約為60萬片/年。

　　廈門成為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn),產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢凸顯:目前廈門已投產(chǎn)的半導(dǎo)體項目有聯(lián)芯12寸晶圓廠,集順6寸晶圓廠,三安集成6寸GaN及GaAs產(chǎn)線;興建中的項目有通富微電(002156) 封測廠。而本此士蘭微的12寸產(chǎn)線及化合物半導(dǎo)體產(chǎn)線項目的實施,將進一步加強廈門市的產(chǎn)業(yè)鏈集群配套效果?？春梦磥砀鞴局g的協(xié)同效應(yīng)。

　　投資建議:預(yù)計17-19年凈利潤分別為1.89/2.75/3.46億,EPS分別為0.15/0.22/0.28元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為89.50/61.58/48.98,首次覆蓋,目標(biāo)價16元,給予“增持”評級。

　　華天科技(002185) :盈利能力良好先進封裝產(chǎn)能穩(wěn)步釋放

　　華天科技 002185

　　研究機構(gòu)：國開證券 分析師：崔國濤 撰寫日期：2018-01-02

　　公司為全球封測前10企業(yè),盈利能力具有領(lǐng)先優(yōu)勢。近年來規(guī)模持續(xù)擴大,盈利能力亦保持穩(wěn)定,毛利率、凈利率等指標(biāo)具有領(lǐng)先優(yōu)勢,從財務(wù)指標(biāo)看公司具備進一步產(chǎn)能擴張的潛力。

　　三地布局優(yōu)勢顯著,先進封裝占比不斷提升。公司進行三地合理布局,業(yè)務(wù)覆蓋傳統(tǒng)封裝、中高端及先進封裝,積極布局TSV、Bumping及FoWLP等先進封裝技術(shù)。近年來,公司基于已有技術(shù)積累,不斷拓展海外市場,2016年海外營收占比達(dá)61.62%,從而分享更為廣闊的全球半導(dǎo)體市場。

　　三大募投項目將于2017年底實施完成,逐步貢獻(xiàn)效益。集成電路高密度封裝擴大規(guī)模、智能移動終端集成電路封裝產(chǎn)業(yè)化、晶圓級集成電路先進封裝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目自實施以來,進一步擴大了公司封裝業(yè)務(wù)規(guī)模,效益顯著增加。截至2017年上半年投資進度分別為94.76%、98.08%和85.91%,未來隨著產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放,投資效益將逐步顯現(xiàn)。

　　國內(nèi)封測行業(yè)呈加速發(fā)展態(tài)勢,公司有望持續(xù)受益。全球半導(dǎo)體行業(yè)高景氣形勢下,國內(nèi)封測行業(yè)亦迎來發(fā)展良機,加之本身基礎(chǔ)相對較好,預(yù)計未來將在國家戰(zhàn)略支持下加速發(fā)展。公司作為國內(nèi)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的封測企業(yè),未來將持續(xù)受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)替代化進程。

　　盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計,公司2017-2019年分別實現(xiàn)營收72.42、93.51、119.47億元,同比增長32.27%、29.12%和27.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.48、7.05和8.94億元,同比增長40.07%、28.70%和26.93%;實現(xiàn)EPS為0.26、0.33和0.42元/股,對應(yīng)2017PE為33倍,給予公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:半導(dǎo)體行業(yè)景氣度波動,原材料價格波動,公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期,公司業(yè)績低于預(yù)期,國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　捷成股份(300182) :生態(tài)稀缺,協(xié)同落地,巨輪起航

　　類別：公司研究機構(gòu)：東北證券(000686) 股份有限公司研究員：顏書影日期：2018-03-30

　　文化巨輪起航,2018年有望迎估值修復(fù)。公司業(yè)務(wù)包括版權(quán)運營、影視內(nèi)容和音頻技術(shù)及技術(shù)升級業(yè)務(wù),公司內(nèi)生外延打造“內(nèi)容+技術(shù)”稀缺生態(tài);捷成堪稱業(yè)績?nèi)蒙?十年營收復(fù)合增速43%,凈利潤復(fù)合增速達(dá)49%,2018Q1業(yè)績也大超預(yù)期,同增60%-80%。我們認(rèn)為外延子公司質(zhì)地優(yōu)秀,華視網(wǎng)聚2017H1已完成全年利潤承諾的82%,其他子公司均不存在商譽減值跡象,前期市場對55億商譽反應(yīng)過度,隨著公司業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)生,2018年公司估值有望修復(fù)。

　　頭部VS尾部:中游的機會在內(nèi)容運營和行業(yè)成長。影視版權(quán)市場的催化劑一在平臺上市繼續(xù)爭奪流量內(nèi)容,二在平臺下半場為“標(biāo)簽、垂直、細(xì)分”的多元長尾訴求。按照上游CP-中游版權(quán)商-下游平臺的鏈條,上下游集中度較低,馬太效應(yīng)使得中游在長尾市場具備強議價權(quán),從互聯(lián)網(wǎng)演進規(guī)律我們不認(rèn)為頭部內(nèi)容對尾部構(gòu)成擠壓,一家獨大的版權(quán)運營商始終能獲得行業(yè)自然增長的紅利。

　　視頻平臺價值變遷下,華視網(wǎng)聚商業(yè)模式優(yōu)勢凸顯。Top1華視網(wǎng)聚的中游營收市占率82%。成本端:采購頭部改善內(nèi)容庫,以毛利率下滑換取規(guī)模和議價權(quán),行業(yè)壁壘漸深;收入端:視頻平臺客戶為主力收入,客戶集中度60%且信譽較好;華視網(wǎng)聚盈利能力的核心在版權(quán)獨占性,首輪銷售收回成本后,擁有多輪次的、零成本的邊際收益。

　　三家影視公司釋放增量業(yè)績,音頻龍頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)“云”。三影視公司瑞吉祥、中視精彩和星紀(jì)元走穩(wěn)健、理性的路子,不搏流量和爆款,特色化的軍事類型片優(yōu)勢使其成功命中《戰(zhàn)狼2》、《紅海行動》;音頻技術(shù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型扭轉(zhuǎn)下滑,重回上升通道,同時募集資金建教育云平臺;公司外延精準(zhǔn):參股Avid、AURO和世優(yōu)科技換取資源優(yōu)勢和技術(shù)升級。

　　盈利預(yù)測:看好公司在傳媒A股市場的稀缺生態(tài),預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.49/0.63/0.8元,根據(jù)3月23日股價,對應(yīng)PE為19/15/12倍,當(dāng)前估值十分具備吸引力,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　亞翔集成(603929):確認(rèn)推遲致業(yè)績低預(yù)期,行業(yè)持續(xù)景氣不改公司高成長判斷

　　類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：劉軍日期：2018-03-30

　　項目施工及確認(rèn)推遲導(dǎo)致全年收入確認(rèn)不及預(yù)期。由于17年上半年工程設(shè)計推遲等,成為項目進度受阻,下半年實際施工及確認(rèn)不及預(yù)期的主要原因,同時,公司研發(fā)費用較上年增加47%至4400萬,導(dǎo)致管理費用增加,毛利率13.77%基本與去年持平,而凈利率略有下降至7.2%,對業(yè)績有所拖累。

　　國內(nèi)面板和半導(dǎo)體行業(yè)投建熱度持續(xù),已經(jīng)被市場廣泛認(rèn)可,潔凈室工程率先受益。分析公司的業(yè)務(wù)占比可知,主營業(yè)務(wù)幾乎全部被半導(dǎo)體和面板項目占據(jù)。在國家意志及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下,未來幾年,我國半導(dǎo)體及面板產(chǎn)業(yè)合計年均潔凈室EPC市場空間達(dá)到600億,以公司目前的行業(yè)地位和市占率,將有較大提升空間。臺灣半導(dǎo)體和面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移,臺系亞翔承接優(yōu)勢明顯。近年來臺灣半導(dǎo)體以及面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移趨勢明朗,公司作為兩家臺灣系統(tǒng)集成企業(yè)之一,深耕國內(nèi)潔凈室領(lǐng)域,有明顯的承接優(yōu)勢,成為潔凈室工程的優(yōu)選企業(yè)。

　　在手訂單充沛,18年業(yè)績確定性高。根據(jù)已經(jīng)公開信息顯示,2017年中報以來的公告的訂單達(dá)到40.55億元(中報披露未完工15.25億、長鑫項目7.69億、晉華項目合計7.96億、華星光電2.33億、富士康7.32億),目前來看,2017年年報披露未完工31.98億和3月份富士康7.32億訂單,基本都是在18年全部完工,且其中的23億工程將會在18年上半年完工,根據(jù)確認(rèn)收入方式及施工進度,預(yù)計將在今年二三季度迎來確認(rèn)高峰。

　　投資建議:考慮施工進度及收入確認(rèn)問題,預(yù)計公司2018-2020年凈利潤為2.76億、3.62、4.43億,對應(yīng)EPS為1.29元、1.69元、2.08元,對應(yīng)PE為18倍、14倍和11倍,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:項目實施和收入確認(rèn)不及預(yù)期。

　　華海藥業(yè)(600521) :業(yè)績快速增長,國內(nèi)外制劑迎來收獲期

　　類別：公司研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：朱國廣,周平日期：2018-03-30

　　業(yè)績總結(jié):2017年收入50.0億(+22.2%)、歸母凈利潤6.4億(+28%)、扣非后歸母凈利潤6.0億(+33%);利潤分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增2股并派發(fā)現(xiàn)金2元。

　　業(yè)績略超預(yù)期,國內(nèi)制劑快速放量。2017Q4單季度實現(xiàn)收入14.9億(+27%)、歸母凈利潤1.5億(+33%)、扣非后歸母凈利潤2.0億(+90%)。1)分業(yè)務(wù)來看,成品藥銷售收入26.4億,同比增長34%,毛利率提升10.13pp至66.78%。估計國內(nèi)制劑由于銷售隊伍擴大實現(xiàn)了快速增長,如厄貝沙坦氫氯噻嗪片新進醫(yī)保銷量增長153%,氯沙坦鉀片、厄貝沙坦片、福辛普利鈉片的銷量增速分別達(dá)到85%、59%、76%。海外制劑出口的重點品種拉莫三嗪控釋片銷量減少75%,主要是受到下游合作方短期庫存量調(diào)整的影響。2)原料藥銷售收入21.4億,同比增長14%,毛利率下降2.19pp至44.73%。普利類原料藥實現(xiàn)收入4.2億,同比增長13%,毛利率提升5.03pp;沙坦類原料藥實現(xiàn)收入9.4億,同比增長6%,毛利率降低0.53pp;其他原料藥實現(xiàn)收入7.89億,同比增長23%,毛利率下降約9pp。期間費率上升4.46pp至40.28%,主要是因為銷售推廣力度加大導(dǎo)致銷售費率上升3.07pp至18.09%、海外匯兌損失增量超過1億導(dǎo)致財務(wù)費率上升2.41pp至2.21%。

　　7個品種通過一致性評價,海外ANDA有望轉(zhuǎn)報國內(nèi)直接獲得一致性評價標(biāo)識,業(yè)績彈性顯著。一致性評價將帶來國內(nèi)仿制藥市場格局重塑,公司作為全球知名的仿制藥企業(yè),將充分暢享政策紅利。1)海外ANDA回歸國內(nèi):共用同一條生產(chǎn)線且在歐美申請上市并通過現(xiàn)場檢查的藥品可以享受優(yōu)先審評政策,纈沙坦是公司第一個進入優(yōu)先審評序列的產(chǎn)品,此次又有4個新產(chǎn)品進入優(yōu)先審評,已在海外獲批的20多個ANDA品種均有望通過該通道回歸國內(nèi)市場,且優(yōu)先審評還能夠縮短審批時間,加快上市步伐。2)已在國內(nèi)上市的海外ANDA一致性評價:國內(nèi)藥企在歐盟、美國或日本已獲批的仿制藥經(jīng)審核批準(zhǔn)后視同通過一致性評價。公司制劑產(chǎn)品已在海外獲批ANDA,通過審批即可獲得一致性評價標(biāo)識,不再需要在國內(nèi)做藥學(xué)和BE試驗,節(jié)約時間和資金投入。3)招標(biāo)放量:對于通過一致性評價的品種會得到醫(yī)保優(yōu)先支持和醫(yī)療機構(gòu)優(yōu)先采購,且在招標(biāo)時能夠以區(qū)別于國內(nèi)普通仿制藥的質(zhì)量層次有望獲得更高的中標(biāo)價。未來3年內(nèi)公司將有眾多產(chǎn)品陸續(xù)回歸國內(nèi),享受一致性評價的業(yè)績增厚。

　　制劑出口進入收獲期,重磅ANDA產(chǎn)品陸續(xù)獲批。公司一直致力于打造全球領(lǐng)先的制劑生產(chǎn)企業(yè),美國ANDA獲批數(shù)量進入井噴期,高技術(shù)壁壘的重磅產(chǎn)品也進入收獲期。經(jīng)過多年來的持續(xù)投入和開發(fā),公司在海外獲批的ANDA數(shù)量從2011-2015年的3個左右增加至2016年的6個和2017年的10個。從每年ANDA獲批數(shù)量來看,公司已成為美國仿制藥市場的重要供應(yīng)商。從質(zhì)量來看,公司從普通仿制藥開始研發(fā),通過技術(shù)提升逐步向技術(shù)壁壘更高的緩釋劑型突破,專利挑戰(zhàn)藥物帕羅西汀膠囊也于2017年成功獲批。

　　盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.77元、0.96元、1.18元,對應(yīng)PE分別為38倍、31倍、25倍。維持“買入”評級,給予2018年45倍PE,目標(biāo)價34.65元。

　　風(fēng)險提示:ANDA獲批進度或低于預(yù)期;一致性評價獲批進度或低于預(yù)期;藥品銷售或低于預(yù)期;藥品招標(biāo)降價風(fēng)險。