時代周報記者 李星郡 發(fā)自廣州

　　3月26日掛牌當天，新華教育集團有限公司(以下簡稱“新華教育”, 02779.HK)開盤價3.09港元，收盤價上漲至3.26港元；截至3月29日，股價降至3.08港元。

　　作為2018年首家赴港上市的教育類企業(yè)，新華教育在招股書中表示，擬將募集資金的53%，約6.57億港元用作收購其他學(xué)校，目前已與安徽醫(yī)科大學(xué)訂立為期三年的協(xié)議，共同運營臨床醫(yī)學(xué)院，最終將其由獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為單獨擁有及經(jīng)營的高等教育機構(gòu)。

　　截至目前，在港上市的民辦高等教育企業(yè)已有四家，除了新華教育以外，民生教育(01569.HK)、新高教集團(02001.HK)、中教控股(00839.HK)于2017年先后上市。上市以來，各教育集團均發(fā)起或完成了起碼兩項并購，涉及金額將分別達到9.77億元、6.19億元、14.32億元，并在2017年業(yè)績報中表示將繼續(xù)并購擴張。

　　“這幾家公司上市時間不長，并購后的經(jīng)營狀況還有待考察，現(xiàn)在還看不出來哪家的并購能力更強。”一位不愿具名的證券機構(gòu)研究員對時代周報記者表示，“民辦高等教育市場很大，現(xiàn)在還談不上多大的直接競爭。未來民辦高等教育發(fā)展最重要的是教育團隊的培養(yǎng)，教育理念、品牌的形成，以及并購的能力?！?/p>

　　瞄準長三角本科院校

　　作為長三角最大的民辦高等教育集團，新華教育旗下包括新華學(xué)院和新華學(xué)校，其中新華學(xué)院最早可追溯至2000年，前身為安徽新華職業(yè)學(xué)院，提供高等職業(yè)教育。2005年更名為安徽新華學(xué)院，獲得提供本科教育的資格。新華學(xué)校則成立于2002年，提供中等職業(yè)教育。

　　3月23日，新華教育公布招股結(jié)果，共發(fā)行4億股，配售占比70%，公開發(fā)售占比30%，發(fā)售價為每股3.26港元，全球發(fā)售凈籌約12.4億港元。

　　此次募集資金的53%，約6.57億港元，將用于收購其他學(xué)校，尤其是可授予學(xué)士學(xué)位的本科院校，包括位于各省會的民辦高等教育機構(gòu)、獨立學(xué)院及中等職業(yè)學(xué)校，以及直轄市及主要的計劃單列市擁有教育資產(chǎn)或機構(gòu)的實體。但在區(qū)域選擇上主要在長三角地區(qū)。

　　募集資金的35%，約4.34億港元，用來提升學(xué)校設(shè)施及教育設(shè)備，其他的資金則用于提高學(xué)校的品牌認可度與作為運營資金。

　　為拓展業(yè)務(wù)，新華教育已作出兩項新校建設(shè)計劃。一是在美國佛羅里達州成立美國學(xué)院，并已于2017年12月取得了提供高等教育為期一年的批文及臨時許可證，開始了2018-2019學(xué)年的運營及招生；二是與安徽醫(yī)科大學(xué)簽訂為期三年的協(xié)議，共同運營其2003年獲得教育部批準成立的獨立學(xué)院—臨床醫(yī)學(xué)院，最終將其由獨立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為單獨擁有及經(jīng)營的高等教育機構(gòu)。

　　招股書顯示，美國學(xué)院的預(yù)期總投資約41.68萬美元，回報期預(yù)計5年，回報率30%；臨床醫(yī)學(xué)院新校區(qū)預(yù)計總投資7.46億元人民幣，預(yù)期回報期8年，回報率15%。

　　新華教育收入主要來自于學(xué)費和住宿費。2014-2016年以及截至2017年9月30日的9個月，收入分別為2.50億元、2.82億元、3.03億元、2.21億元，毛利率分別為55.5%、56.0%、59.1%、52.1%。

　　對于毛利率在2017年下跌，新華教育解釋為：教學(xué)活動成本增加、提高平均薪資水平等原因?qū)е轮鳡I業(yè)務(wù)成本增加。

　　學(xué)生人數(shù)上，分別為2.65萬人、2.73萬人、2.78萬人、2.80萬人，學(xué)校利用率分別是88.1%、93.7%、89.2%、84.5%。其中，新華學(xué)院學(xué)生數(shù)量近四個學(xué)年復(fù)合增長率5.6%，新華學(xué)校學(xué)生數(shù)量則為-6%。對此，新華教育解釋為“進行策略性調(diào)整，增加招生及本科課程容納人數(shù)”。

　　新華教育的學(xué)費與寄宿費呈現(xiàn)增長趨勢。從2014-2016年，新華教育每名學(xué)生平均學(xué)費從8488元增加到9714元，寄宿費從991元上漲到1181元。2017年前9月費用亦同比2016年前9月增大11.42%、9.56%。

　　與此同時，值得注意的是，新華教育在招股書表示：“2017年9月起，新華學(xué)院成為安徽省唯一六所無需就上調(diào)學(xué)費取得事先批準的民辦高等教育機構(gòu)之一，惟須向安徽省教育廳及物價局備案。”

　　對于未來的風險因素，招股書提到了能否提高學(xué)費及住宿費水平、收購學(xué)校整合效果可能未如預(yù)期、政府不頒發(fā)有關(guān)擬轉(zhuǎn)設(shè)臨床醫(yī)學(xué)院批文等，而且為符合占地面積／學(xué)生人數(shù)比例，需要購置額外土地，支出0.91億至1.21億元，另外，經(jīng)營所得現(xiàn)金不足以支撐擴張所需資金，需要融資。

　　事實上，新華教育是從安徽新華集團投資有限公司(以下簡稱“新華集團”)分拆而來。新華教育董事會主席、控股股東吳俊保1999年創(chuàng)辦新華集團(前稱“安徽新華投資有限公司” )，投資于多個行業(yè)，包括高等及中等學(xué)歷教育、正規(guī)中學(xué)教育及非教育業(yè)務(wù)，比如還有新華電腦教育、新東方烹飪教育、萬通汽修教育、宇星駕訓(xùn)、華信智原，但未納入此次上市資產(chǎn)。

　　并購潮起

　　中信證券(600030) 研究報告中預(yù)計，未來5年中國民辦高等教育將會迎來一波整合浪潮，資本市場將出現(xiàn)一批市值在100億港元以上的民辦高等教育集團。弗若斯特沙利文的研究則顯示，2012年民辦高等教育市場規(guī)模為696億元，預(yù)計2021年達到1390億元。

　　“現(xiàn)在高等教育板塊是藍海市場，多家企業(yè)上市市場才會活躍，有更多的政策支持?！毙赂呓碳瘓F投資者關(guān)系部董事總經(jīng)理柯霆鈞如此告訴時代周報記者。

　　目前在港上市的四家企業(yè)均顯示出并購的野心。2017年上市的民生教育、新高教集團、中教控股均發(fā)起或完成了起碼兩項并購，涉及金額將分別達到9.77億元、6.19億元、14.32億元人民幣，并在2017年業(yè)績報中均將并購擴張作為未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

　　這三家企業(yè)在招股書中對于募集資金的用途也以收購學(xué)校為主。民生教育表示，將7.18億港元，即所募資金的約55%用于收購中國及海外其他現(xiàn)有學(xué)校；新高教集團以約63%的資金用于建設(shè)新學(xué)校及并購本科學(xué)校，其中2.14億元用于2017年收購或設(shè)立學(xué)校；中教控股則以約59.5%，18.31億港元用于收購國內(nèi)外其他大學(xué)或與之合作。

　　經(jīng)營五所民辦高等教育學(xué)校、覆蓋重慶、內(nèi)蒙古、安徽、山東的民生教育，在收購兩所高等教育資產(chǎn)的同時，還拓展至高中教育，簽訂了收購山東兩所中學(xué)協(xié)議。

　　對此，民生教育在書面回復(fù)時代周報記者時表示：“在戰(zhàn)略上公司堅持鞏固高等教育板塊的核心優(yōu)勢，同時打通下游鏈條，布局高中板塊，可以更好的發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。一是高中部分可以為大學(xué)板塊提供穩(wěn)定的潛在生源；二是師范類的專業(yè)是我們集團大學(xué)的傳統(tǒng)優(yōu)勢學(xué)科，相關(guān)專業(yè)的畢業(yè)生為高中學(xué)校提供穩(wěn)定的師資。同時，高中部分的市場需求強勁，受到限制性因素更少，可以為集團增長帶來保障?！?/p>

　　上述證券機構(gòu)研究員亦告訴時代周報記者，申辦高等教育有一定限制，收購標的相對少，高中階段可收購的標的更多。

　　地域方面，民生教育回復(fù)時代周報記者表示：“以前的校園網(wǎng)絡(luò)集中在西部，上市之后我們在山東、安徽等地布局新的學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，主要是看好當?shù)亟逃袌鑫磥戆l(fā)展空間。比如《民促法》之后安徽省也出臺了一些價格放開的政策，指導(dǎo)學(xué)費水平從1.1萬元上調(diào)到了1.6萬元，增幅很大?！?/p>

　　同時會根據(jù)標的層次選擇收購區(qū)域，“如果是本科層次的學(xué)校，在各個省份基本招生都還是有保障的，地域因素不是我們特別考慮的因素；如果是高職大專的學(xué)校，我們一般會傾向于發(fā)達地區(qū)或二線城市以上的學(xué)校，這類的學(xué)校的地域因素會對招生有一定的吸引力。”民生教育對時代周報記者表示。

　　新高教集團則收購了一所獨立學(xué)院和高等職業(yè)院校，現(xiàn)已涵蓋3所自建學(xué)校和4所投資學(xué)校，覆蓋云貴、甘肅、湖北、河南、黑龍江、新疆等地。新高教集團首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事趙帥在2017業(yè)績會上表示：“未來大方向上以并購為主……重點關(guān)注中西部地區(qū)，相對比較發(fā)達但還有一定發(fā)展空間的如廣東、廣西以及河北也會考慮。”

　　柯霆鈞告訴時代周報記者：“高等教育行業(yè)的發(fā)展絕對沒有問題，關(guān)鍵是對投后的運營能力比較講究，早在2012年我們總部就搬到北京準備全國布局，現(xiàn)在其他企業(yè)大部分其實是區(qū)域性布局?！?/p>

　　對于未來的并購選擇，已收購一所高職和一所中職學(xué)校、旗下還經(jīng)營兩所大學(xué)和一所技校的中教控股在書面回復(fù)時代周報記者的采訪時表示：“集團的江西科技學(xué)院因為是面向全國31個省份招生，我們對于每個省份生源資料都有很好的掌握。具體并購的選擇會綜合考慮學(xué)校的增長潛力?！?/p>

　　至于對職業(yè)教育的關(guān)注，中教控股對時代周報記者表示：“高等教育的增長沒有職業(yè)教育高，但下行的風險比較低，而職業(yè)教育方面的增長空間比較大，產(chǎn)生互補的作用。我們現(xiàn)在正在研究的標的學(xué)校同時包括高等教育及職業(yè)教育，收購的方向取決于估值及增長潛力?！?/p>

　　從民生教育、新高教集團、中教控股已發(fā)布的2017年業(yè)績來看，中教控股的營收、凈利潤、毛利率均最高，但在收入和凈利的增幅上，新高教的增幅最快，自建學(xué)校的在校人數(shù)復(fù)合年均增長率達到20.5%。新華教育的學(xué)生人數(shù)、經(jīng)營區(qū)域、院校數(shù)量目前最小。