最近有媒體報道，青島啤酒(600600) 2017年財報顯示，盡管國內(nèi)啤酒市場整體疲軟，但該公司在報告期內(nèi)各項主要經(jīng)營指標(biāo)實現(xiàn)全面增長。其中，全年實現(xiàn)啤酒銷量797萬千升，實現(xiàn)營業(yè)收入262.77億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.63億元，同比增長21%。

　　然而，《號外財經(jīng)》在查詢青島啤酒2017年財報時發(fā)現(xiàn)，該公司凈利潤增長的含金量并不高，盡管凈利潤在2017年實現(xiàn)了21%的增長，但該公司的營業(yè)收入只比上年增長了0.65%，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額比上年減少了25.16%。

　　既然營業(yè)收入和凈利潤沒有實現(xiàn)同步增長，那么凈利潤多出來的增速是從哪里來的？

　　非經(jīng)常性損益金額大

　　《號外財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，青島啤酒很大一部分利潤來自非經(jīng)常性損益，在該公司非經(jīng)常性損益項目一欄中，2017年非經(jīng)常性損益項目合計2.88億元，比上年增加了28.4%，比凈利潤21%的增長幅度還高出了7個多百分點。其中，數(shù)額最大的是與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的政府補(bǔ)貼，總額4.28億元。

　　另外，青島啤酒2017年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.55%，比上年的6.43%增加了1.12個百分點，但與2015年10.76%的凈資產(chǎn)收益率仍然有較大差距。

　　除了通過非經(jīng)常性損益彌補(bǔ)營收差距外，青島啤酒2017年在各項費用上的控制做的不錯；2017年銷售費用57.7億元，比上年減少了4.32%；管理費用12.4億元，比上年減少了7.18%；財務(wù)費用-3.7億元，比上年減少了43.75%。

　　“三費”減少直接增加了青島啤酒的凈利潤，這也是其凈利潤增速大于營收增速的原因之一。但是光靠“節(jié)流”，而“開源”不給力，未來青島啤酒很難維持穩(wěn)健增長，而且該公司毛利率也在走低。

　　毛利率仍在降低

　　據(jù)國金證券(600109) 研究報告，2014年之前，我國的啤酒行業(yè)需求持續(xù)增長。啤酒企業(yè)通過不斷擴(kuò)大產(chǎn)能和并購，從而形成規(guī)模效益壓低成本，隨后再以低價搶占市場、跑馬圈地。這種模式使得行業(yè)毛利率始終處于下降的通道。相比國際巨頭，我國啤酒企業(yè)的毛利率低于國際平均水平，歐美啤酒企業(yè)毛利率大于45%，百威英博2016年毛利率高達(dá)63%。

　　青島啤酒2017年的毛利率為40.64%，比上年下降了0.96個百分點，其中占總營業(yè)收入63.3%的山東地區(qū)的銷售毛利率減少了1.88百分點，占總營收14.1%的華南地區(qū)的銷售毛利減少了0.33個百分點。從目前低迷行業(yè)環(huán)境來看，青島啤酒的毛利率在短期內(nèi)很難改善。

　　2018年2月，中國進(jìn)口啤酒3萬千升，同比減少2.42%；金額為3646.5萬元人民幣，同比增長5.36%?；仡?017年，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)；2017年1月-12月，我國啤酒累計產(chǎn)量4401.5萬千升，同比減少0.7%，自去年8月份以來出現(xiàn)了連續(xù)五個月下降。

　　在如此低迷的市場中，青島啤酒在未來幾年好實現(xiàn)穩(wěn)健增長絕非易事。截止4月11日的過去8個交易日，青島啤酒股價已經(jīng)上漲了11.7%，目前二級市場給出了46倍的動態(tài)市盈率。以目前的行業(yè)增速以及青島啤酒個位數(shù)的營收增速和含金量不高的凈利潤，這樣的市盈率一點兒也不低，二級市場對青島啤酒的估值可能存在偏高。