佳通輪胎是A股市場(chǎng)最后的一家未股改公司。佳通輪胎的實(shí)際控制人，是總部位于新加坡的佳通集團(tuán)，2004年通過(guò)借殼ST樺林實(shí)現(xiàn)A股上市，隨后的2005年，股權(quán)分置改革開(kāi)啟。

　　但是12年過(guò)去了，佳通輪胎卻遲遲不能股改，到底是怎么回事？

　　S佳通(600182) ：對(duì)價(jià)低于預(yù)期 兩次股改均遭否決

　　位于上海市長(zhǎng)寧區(qū)的佳通輪胎，在S前鋒(600733) 的股改方案獲批之后，S佳通成為兩市最后的一家股改釘子戶。應(yīng)該說(shuō)股權(quán)分置改革近13年，S佳通的股改卻是一拖再拖，直到2016年和2017年，才分別推出了兩個(gè)股改方案，但全部被流通股股東所否決。而現(xiàn)在，只能每個(gè)月例行發(fā)布一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，佳通的股改依然沒(méi)什么實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，困難重重，遙遙無(wú)期。央視財(cái)經(jīng)記者這次來(lái)公司，也是吃了閉門(mén)羹，從春節(jié)前就開(kāi)始溝通，但直到現(xiàn)在，公司依然不愿意面對(duì)鏡頭。

　　公開(kāi)資料顯示，佳通輪胎的控股股東為佳通輪胎(中國(guó))投資有限公司，2003年，通過(guò)司法拍賣(mài)取得了“ST樺林”44.43%的股權(quán)，成為控股股東。2004年初，福建佳通51%的股權(quán)被注入上市公司，置換出“ST樺林”的整體資產(chǎn)負(fù)債，同時(shí)公司更名為佳通輪胎，福建佳通成為上市公司唯一的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。2005年，A股的股權(quán)分置改革全面開(kāi)啟，但佳通輪胎遲遲沒(méi)有推出股改方案，公司簡(jiǎn)稱也改為S佳通，漲跌幅被限制為5%。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基：不能進(jìn)行再融資或者重組，再比如說(shuō)像它信息披露要求，是按照ST股一樣來(lái)要求的，還有一個(gè)就是它的重大事項(xiàng)的審核，也受到監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注。

　　直到2016年9月，S佳通終于推出了一份股改方案，擬采取“贈(zèng)與資產(chǎn)+資本公積金轉(zhuǎn)增股本”的方式進(jìn)行股改，但由于實(shí)際對(duì)價(jià)明顯過(guò)低，遭到流通股股東的否決。

　　一年后的2017年9月，S佳通再次推出股改方案，形式不變，但贈(zèng)與資產(chǎn)有所提升，具體為：由上市公司控股股東佳通中國(guó)向公司贈(zèng)與福建佳通34.96%股權(quán)，價(jià)值約23.4億元，用于代表全體非流通股股東向流通股股東支付股改對(duì)價(jià)。

　　公司用上述資產(chǎn)贈(zèng)與形成的資本公積金，轉(zhuǎn)增10.2億股，按每10股轉(zhuǎn)增30股的比例，向公司全體股東進(jìn)行轉(zhuǎn)增。從公司角度來(lái)看，這相當(dāng)于向全體流通股股東每10股送3.00004股。但就是這個(gè)方案的第一句話，在股東大會(huì)上，就遭到了投資者的質(zhì)疑。

　　投資者：方案中寫(xiě)得明明白白，贈(zèng)與資產(chǎn)是支付給流通股股東的，是支付的對(duì)價(jià)，方案上明明寫(xiě)著的。

　　佳通輪胎股份有限公司董事長(zhǎng)李懷靖：我想把方案先講清楚，讓大家不會(huì)產(chǎn)生誤會(huì)，35%的股權(quán)是捐贈(zèng)給上市公司的，上市公司里面的50%是流通股股東的。所以在實(shí)際的價(jià)值計(jì)算里，可以理解為35%里面的一半是給了流通股股東，不是這個(gè)35%。

　　投資者：這個(gè)等于說(shuō)，轉(zhuǎn)增的13億股，就是大小非，包括流通股股東，大家平等地享受了，你也享受了，我也享受了，就是沒(méi)真實(shí)給流通股東對(duì)價(jià)。

　　佳通輪胎股份有限公司董事長(zhǎng)李懷靖：你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，對(duì)價(jià)有很多種，這次的股改對(duì)價(jià)，不是直接送股，這是第一個(gè)概念?？赡芨蠹冶容^熟悉的直接大股東送股給小股東這個(gè)是不一樣的，這次的對(duì)價(jià)，是大股東把他手上的資產(chǎn)，一部分送給上市公司，無(wú)償送給上市公司，所以可以理解為，上市公司的流通股東享受了這一部分資產(chǎn)的一半。你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，享受的是凈資產(chǎn)的增加，銷(xiāo)售收入的增加，或者是每股收益的增加，而不是直接送股。

　　贈(zèng)與公司和贈(zèng)與流通股股東兩種表述大相徑庭，作為一份嚴(yán)肅的上市公司公告，出現(xiàn)這樣的文字性錯(cuò)誤實(shí)屬不該，加上多數(shù)流通股股東都希望公司能夠直接送股，而不是贈(zèng)與資產(chǎn)來(lái)作為對(duì)價(jià)，所以二次股改最終再遭否決。

　　投資者朱先生：它說(shuō)是相當(dāng)于支付多少對(duì)價(jià)，但是實(shí)際上我們并沒(méi)有得到這個(gè)對(duì)價(jià)。它那個(gè)資產(chǎn)捐贈(zèng)，然后折算公積金轉(zhuǎn)增，它就是玩了個(gè)高送轉(zhuǎn)游戲，但是我們并沒(méi)有得到這么多。

　　投資者楊先生：公告上的方案就是把百分之三十四點(diǎn)多股權(quán)的價(jià)值，折算成的股份全部應(yīng)該是送給流通股股東的，它的方案是這么表述的，那就照方案來(lái)送，結(jié)果轉(zhuǎn)增的時(shí)候，他也自己拿出了50%大小非。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基：對(duì)價(jià)明顯低于流通股股東的預(yù)期，雙方無(wú)法達(dá)成妥協(xié)，而且對(duì)于股改推后這么十多年時(shí)間，那么這個(gè)時(shí)間成本，沒(méi)有給流通股股東一個(gè)適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。

　　S佳通：股權(quán)成本高送股怕失控股權(quán)

　　公司一直不股改，就無(wú)法在資本市場(chǎng)融資，上市也只是形式，對(duì)公司的發(fā)展沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的幫助，那么佳通輪胎為何遲遲不股改，即使股改方案推出了，在投資者看來(lái)也是相當(dāng)?shù)牧邌荻环駴Q。

　　從佳通輪胎目前的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)正常，2017年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)下降50%以上，也主要是由于美國(guó)反傾銷(xiāo)的原因，近五年都能保持每年分紅，經(jīng)過(guò)不斷溝通，公司以書(shū)面形式向記者表示：因?yàn)槲赐瓿晒蓹?quán)分置改革，公司一直不能充分合理利用上市公司平臺(tái)，無(wú)法釋放上市公司的融資能力，制約了未來(lái)發(fā)展，包括解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。佳通只有在解決股改問(wèn)題后，才能和其他輪胎公司站在同一平臺(tái)上，利用資本市場(chǎng)的金融手段，實(shí)施并購(gòu)、重組，把公司做大做強(qiáng)。

　　所以從目前的情況來(lái)看，佳通公司確實(shí)在積極推進(jìn)股改，但對(duì)于投資者要求的大比例送股，大股東又顯得十分為難。

　　佳通輪胎股份有限公司董秘徐健：當(dāng)初拿來(lái)股權(quán)是通過(guò)司法拍賣(mài)拿的，控股股東不是原始的股東，也沒(méi)有在證券市場(chǎng)上進(jìn)行過(guò)融資活動(dòng)。而且他取得股權(quán)以后，又把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)做了置換，就是這當(dāng)中他也付出了一定的成本，他也有一些他的難處，然后他又比較偏重公司的控股權(quán)。

　　佳通表示，為確保公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，鑒于現(xiàn)有持股比例不高，控股股東希望在合理平衡各大利益方的差異化訴求前提下，確保股權(quán)分置改革帶來(lái)共贏局面?？毓晒蓶|偏重于對(duì)公司控股權(quán)的控制，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散，不利于對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)決策和戰(zhàn)略方向統(tǒng)一，不利于后續(xù)的持久經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　但是，對(duì)于拍賣(mài)獲得股權(quán)成本較高，以及送股可能使得公司控股權(quán)的喪失，業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基：拍賣(mài)得到這個(gè)公司，這不應(yīng)該成為這個(gè)公司十年一直沒(méi)有實(shí)質(zhì)改革意向的理由。推的時(shí)間太久，那么就應(yīng)該為這一塊時(shí)間單獨(dú)付出代價(jià)。

　　王堯基認(rèn)為，如果公司有誠(chéng)意，早點(diǎn)推出方案，可能早就順利股改了，一拖再拖，只能使得投資者的預(yù)期更高。而投資者認(rèn)為，佳通通過(guò)上市，提升了品牌影響力，獲得了更大的市場(chǎng)，目前公司的控股比例超過(guò)40%，送股失去控股權(quán)基本就是杞人憂天。

　　散戶不散預(yù)期增加 充分溝通才能股改

　　說(shuō)白了，佳通輪胎的股改，就是個(gè)對(duì)價(jià)問(wèn)題，大股東不想送，投資者卻想著多送點(diǎn)，矛盾就在于此。投資者到底是怎么想的，業(yè)內(nèi)人士又有什么建議？

　　股權(quán)分置改革的原則，就是非流通股股東與流通股股東充分協(xié)商，形成最終方案。而從佳通輪胎的情況來(lái)看，大股東怕失控股權(quán)，不想進(jìn)行高比例送股，而流通股股東，卻只想得到股權(quán)對(duì)價(jià)，分享股改最后的紅利，近期的前鋒股改方案獲批，也使得投資者的預(yù)期越來(lái)越高。

　　投資者朱先生：股改對(duì)價(jià)一般來(lái)說(shuō)市場(chǎng)對(duì)價(jià)是每10股要對(duì)價(jià)3.5股送3.5股，前鋒剛剛股東大會(huì)股改成功，它是對(duì)價(jià)了5股，每10股送5股，這是真真實(shí)實(shí)的，實(shí)實(shí)在在的，就是沒(méi)有除權(quán)過(guò)的真實(shí)對(duì)價(jià)。我們希望得到一個(gè)合理的、公正的、真實(shí)的對(duì)價(jià)。

　　投資者楊先生：市場(chǎng)的平均支付對(duì)價(jià)肯定要達(dá)到，還有一個(gè)就是說(shuō)，方案實(shí)行當(dāng)中，方案中要寫(xiě)入對(duì)股價(jià)穩(wěn)定措施的一個(gè)承諾。

　　記者在S佳通的一個(gè)微信群里看到，這里的很多投資者就專(zhuān)買(mǎi)未股改公司，有的表示如果佳通股改對(duì)價(jià)低，就堅(jiān)決投反對(duì)票，愿意一直耗著，有的還準(zhǔn)備前鋒股改復(fù)牌賣(mài)出后，繼續(xù)加倉(cāng)佳通，他們對(duì)于對(duì)價(jià)的預(yù)期普遍較高。

　　投資者朱先生：會(huì)買(mǎi)600182股票的人，都是經(jīng)歷過(guò)股改的歷史，2000多只股改的歷史的，我們通俗點(diǎn)的話講叫股改的老司機(jī)，大家都已經(jīng)對(duì)股改，不需要進(jìn)行教育，再教育。

　　以前的股改，大股東往往只要跟前十大流通股東溝通好，股改就算功了一半，但現(xiàn)在進(jìn)入了網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，溝通變得簡(jiǎn)單，qq群微信群，把散戶，小股東凝聚成了大股東。就像記者進(jìn)入的微信群，所有投資者加起來(lái)的股份就有1000多萬(wàn)股，已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)時(shí)的第一大流通股東。

　　投資者楊先生：但愿大股東未來(lái)的三改，應(yīng)該去主動(dòng)和我們普通的投資者，流通股股東多去溝通，不要像一次、二次的時(shí)候，去跟十大里面的股東去溝通。因?yàn)槭罄锩婧枚鄳?yīng)該是私募或者是機(jī)構(gòu)在里面，他們的觀點(diǎn)和投資策略，有別于普通的流通股股東。

　　投資者告訴記者，他們也試圖跟公司聯(lián)系溝通，但公司態(tài)度不錯(cuò)，就是不和你談，小股東們聯(lián)合起來(lái)，就是想爭(zhēng)取更合理的對(duì)價(jià)，維護(hù)自己的利益。

　　佳通輪胎股份有限公司董秘徐?。盒」蓶|對(duì)于他只是送資產(chǎn)，可能會(huì)有不同的想法。我們從理論上來(lái)說(shuō)，其實(shí)送資產(chǎn)、現(xiàn)金或者股份，其實(shí)都是合法的三種方式，但是問(wèn)題是小股東可能是把這件事情，他是不大認(rèn)同的。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基：盡快解決股改問(wèn)題，否則隨著時(shí)間的推移，可能各方面壓力的增大，那么流通股股東的預(yù)期只會(huì)進(jìn)一步提高，將來(lái)付出的代價(jià)可能會(huì)更大。

　　(原標(biāo)題：十二年！股改“釘子戶”屢屢失敗，竟因大股東和投資者在這事上有分歧...)